MakroPodsumowanie tygodnia 9 stycznia 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na rynkach globalnych panowała stagnacja w USA przy jednoczesnej realizacji zysków w Europie. Dolar umacniał się trzecią sesję z rzędu, co sprowadziło EURUSD w okolice 1,1660, a rentowności bazowe nieznacznie wzrosły (UST 10Y: 4,18%, Bund 10Y: 2,83%). Kluczowym wydarzeniem dnia będzie raport NFP za grudzień – konsensus zakłada wzrost zatrudnienia o 55 tys., spadek stopy bezrobocia do 4,5% oraz przyspieszenie dynamiki płac do 3,6% r/r. Ogólna wymowa danych powinna potwierdzić stopniowe schładzanie rynku pracy; ewentualne pozytywne zaskoczenie może krótkoterminowo wzmocnić dolara, natomiast słabszy odczyt zwiększyłby oczekiwania na szybsze cięcia stóp Fed w 2026 r. Uwagę zwrócą także poranne publikacje z Europy (produkcja i handel w Niemczech, sprzedaż detaliczna w UE).

POLSKA: 

Na krajowym rynku dominowało pogorszenie sentymentu: WIG spadł o ponad 2% (WIG20 ok. −2,4%), a złoty marginalnie osłabił się do ok. 4,2150 na EURPLN i 3,61 na USDPLN, głównie pod wpływem globalnego risk-off i silniejszego dolara. Rynek stopy procentowej pozostawał w konsolidacji; rentowność 10-letnich SPW utrzymała się na 5,12% przy względnej sile długiego końca krzywej. Popyt na polski dług potwierdziła udana emisja obligacji w EUR (łącznie 3,25 mld EUR przy popycie ok. 10 mld EUR). W krótkim terminie oczekujemy utrzymania konsolidacji na krajowym rynku stopy oraz stabilizacji EURPLN w przedziale 4,20–4,22; reakcja USDPLN będzie zależna od wyniku danych z rynku pracy NFP, z ograniczonym ryzykiem trwałego wybicia.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska – RPP (wypowiedzi): I. Dąbrowski ocenił prawdopodobieństwo obniżki stóp na styczniowym posiedzeniu na ok. 50%. Choć osobiście skłania się ku pauzie, spodziewa się długiej dyskusji w Radzie. W jego ocenie istnieje przestrzeń do łącznego cięcia stóp o 50 pb do połowy 2026 r., przy jednoczesnym – niskim, ale niezerowym – ryzyku podwyżki stóp w 2026 r. ze względu na czynniki geopolityczne. J. Tyrowicz wskazała, że po raz pierwszy w tym epizodzie inflacyjnym CPI może trwale zbliżyć się do celu, podkreślając jednak utrzymującą się presję w inflacji usług przy jednocześnie sprzyjającym otoczeniu zewnętrznym (dolar, paliwa).

Polska – RPP (głosowania): W listopadzie RPP odrzuciła wniosek J. Tyrowicz o podwyżkę stóp o 125 pb. Pozostałych 9 członków poparło obniżkę o 25 pb (docelowo do 4,25%, wobec obecnych 4,00%). Wcześniej odrzucono jej wnioski o podwyżki: 100 pb (październik), 75 pb (wrzesień) i 50 pb (lipiec). We wrześniu J. Tyrowicz wskazywała 5,75% jako pożądany poziom stóp na kilka kwartałów.

USA – rynek pracy (ADP): Zatrudnienie w sektorze prywatnym w grudniu wzrosło o 41 tys., po spadku o 29 tys. w listopadzie. Najsilniejsze wzrosty dotyczyły firm średniej wielkości oraz sektorów edukacji i zdrowia oraz hotelarstwa. Spadki odnotowano w usługach profesjonalnych, informacji i przetwórstwie, co sugeruje potencjalne bezrobocie technologiczne pojawiające się w USA.

USA – rynek pracy (JOLTS): Liczba wakatów spadła w listopadzie do 7,146 mln, a relacja wakatów do bezrobotnych obniżyła się do 0,91 – najniżej od marca 2021. Dane potwierdzają istotne schłodzenie rynku pracy, przy jednoczesnym spadku dynamiki zatrudnień i zwolnień.

USA – Fed (wypowiedzi): S. Miran ocenił, że stopy procentowe pozostają istotnie powyżej poziomu neutralnego i generują zbędne ryzyko dla rynku pracy. Przy inflacji bazowej ok. 2,3% r/r wskazał możliwość wzrostu zatrudnienia o ok. 1 mln osób bez presji inflacyjnej. W takim otoczeniu uzasadnione byłyby obniżki stóp o ok. 150 pb w 2026 r. Wypowiedź wzmacnia gołębią narrację w Fed.

Polska – kredyty mieszkaniowe: Wartość nowo udzielonych kredytów mieszkaniowych w listopadzie wzrosła o 30,7% r/r do 9,0 mld zł, przy spadku o 17% m/m. Liczba kredytów wzrosła o 22,3% r/r. W okresie styczeń–listopad wartość akcji kredytowej wyniosła 90,0 mld zł (+18,1% r/r).

Strefa euro – nastroje gospodarcze: Indeks ESI w grudniu spadł do 96,7 pkt. z 97,1 pkt., przerywając wcześniejsze ożywienie. Pogorszenie nastrojów objęło większość sektorów, szczególnie handel detaliczny i konsumentów, co sugeruje słabość popytu konsumpcyjnego. Niewielka poprawa w przemyśle i budownictwie była wspierana popytem publicznym (zwłaszcza w Niemczech). Widoczna pozostaje rozbieżność między stroną produkcyjną a stagnującym popytem konsumenckim.

Polska – nastroje gospodarcze: ESI w grudniu wyniósł 100 pkt., wracając do długookresowej średniej. Pogorszenie dotyczyło wyłącznie przemysłu, natomiast pozostałe sektory – zwłaszcza konsumenci – odnotowały poprawę. Nastroje konsumenckie wspierane są przez przyspieszający wzrost gospodarczy i spadającą inflację; trend ten powinien utrzymać się w 2026 r.

Niemcy – zamówienia przemysłowe: W listopadzie zamówienia wzrosły o 5,6% m/m (sa), jednak po wyłączeniu zamówień wielkoskalowych wzrost wyniósł jedynie 0,7% m/m. Zamówienia krajowe były o 16,4% wyższe r/r, osiągając poziomy sprzed kryzysu energetycznego. Wzrost napędza popyt obronny, generujący efekty spillover m.in. w sektorze półprzewodników. Zamówienia eksportowe wzrosły o 6,2% r/r po silnym spadku miesiąc wcześniej. Ożywienie pozostaje głównie krajowe, co sprzyja perspektywom polskiego przemysłu.

Strefa euro – inflacja: Inflacja HICP w grudniu spadła do 2,0% r/r z 2,1%, a inflacja bazowa do 2,3% r/r z 2,4%. Ceny energii były niższe o 1,9% r/r, a inflacja usługowa wyniosła 3,4% r/r. Powrót inflacji do celu nie powinien wpłynąć na najbliższe decyzje EBC; stopa depozytowa, w naszej ocenie, pozostanie na poziomie 2,00% do końca 2026 r.

Polska – PMI przemysł: PMI w grudniu spadł do 48,5 pkt. z 49,1 pkt., pozostając ósmy miesiąc z rzędu poniżej 50 pkt. Był to pierwszy spadek wskaźnika od czerwca. Jednocześnie wyraźnie poprawiły się oczekiwania na kolejny rok – indeks przyszłej produkcji powrócił do długookresowej średniej.

Strefa euro – PMI usługi: PMI w usługach obniżył się do 52,4 pkt. z 53,6 pkt. Ożywienie utrzymuje się, lecz w wolniejszym tempie, przy wyraźnej słabości popytu eksportowego. Kondycja sektora pozostaje relatywnie dobra.

Strefa euro – PMI przemysł: PMI spadł do 48,8 pkt., najniżej od marca 2025. Główne źródło pogorszenia to Niemcy i Włochy, przy jednocześnie dobrej koniunkturze we Francji. Pomimo słabszych danych bieżących nastroje dotyczące przyszłego roku były najlepsze od lutego 2022.

Niemcy – PMI usługi: PMI spadł do 52,7 pkt., a optymizm na kolejne 12 miesięcy był najniższy od kwietnia 2025 i wyraźnie poniżej średniej długoterminowej. Może to wskazywać na sceptycyzm firm co do skuteczności impulsu fiskalnego w 2026 r.

USA – PMI usługi: PMI obniżył się do 52,5 pkt. Raport sygnalizuje narastające oznaki spowolnienia: najsłabszy wzrost aktywności od kwietnia 2025, spowolnienie napływu zamówień oraz stagnację zatrudnienia. Firmy wskazują na rosnący wpływ ceł na ceny, co może oznaczać nieco wyższą inflację na początku roku.

USA – PMI przemysł: PMI spadł do 51,8 pkt., pozostając powyżej poziomu neutralnego. Produkcja rosła wolniej, nowe zamówienia spadły, a zamówienia eksportowe były nadal pod presją ceł. Jednocześnie zatrudnienie wzrosło najsilniej od sierpnia 2025.

Polska – KPO (PIP): Rząd zapowiedział rozmowy z KE ws. kamieni milowych KPO dotyczących reformy PIP (która miała uzyskać uprawnienia zamiany umów B2B na umowy o pracę), jednak szanse na ich zmianę oceniane są jako niewielkie. Rezygnacja z reformy może skutkować wstrzymaniem wypłat środków (ok. 8 mld zł). Reforma PIP zastępowała obowiązkowe oskładkowanie umów zleceń.

USA – Dania – Grenlandia: Doradca prezydenta USA zakwestionował zwierzchność Danii nad Grenlandią, nie wykluczając użycia siły. Państwa europejskie, w tym Polska, podkreśliły, że decyzje w sprawie Grenlandii należą wyłącznie do jej mieszkańców i Danii, przypominając o umowie obronnej USA–Dania z 1951 r. Natomiast D. Trump zapowiedział, że będzie rozważać różne scenariusze zdobycia lodowej wyspy by zabezpieczyć interesy USA.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.