MakroPodsumowanie tygodnia 13 marca 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

W minionym tygodniu globalne rynki finansowe pozostawały pod silnym wpływem eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, który wywołał gwałtowny wzrost cen ropy – z poziomów powyżej 90 USD za baryłkę do okolic 120 USD po poniedziałkowym otwarciu. Szok podażowy na rynku energii zwiększył obawy o inflację i spowolnienie wzrostu gospodarczego, uruchamiając globalny tryb risk-off. Kapitał napływał do bezpiecznych aktywów, w szczególności do dolara amerykańskiego, co doprowadziło do spadku kursu EURUSD w okolice 1,16. Jednocześnie rentowności obligacji skarbowych na rynkach bazowych wzrosły, gdyż inwestorzy zaczęli dyskontować bardziej uporczywą inflację oraz mniejszą przestrzeń do obniżek stóp procentowych przez banki centralne. Kluczowym czynnikiem dla rynków pozostaje obecnie dalszy przebieg konfliktu wokół Iranu, w tym ryzyko zakłóceń transportu ropy przez cieśninę Ormuz, które mogłoby utrwalić wysokie ceny surowców i pogorszyć globalne perspektywy makroekonomiczne.

POLSKA: 

Krajowy rynek finansowy reagował podobnie jak inne rynki wschodzące, choć skala dostosowań była wyraźniejsza. Złoty uległ istotnej deprecjacji – kurs EURPLN wzrósł do ok. 4,27, a USDPLN do ok. 3,68 – głównie pod wpływem umocnienia dolara i odpływu kapitału z aktywów postrzeganych jako bardziej ryzykowne. Rentowności polskich obligacji skarbowych wzrosły szczególnie silnie, a dochodowość papierów 10-letnich sięgnęła ok. 5,6%, czyli o ok. 60 pb więcej niż tydzień wcześniej, co odzwierciedla zarówno czynniki globalne, jak i lokalne (m.in. zaskakującą obniżkę stóp NBP). W bieżącym tygodniu krajowa uwaga skupi się także na danych inflacyjnych za styczeń i luty według nowych wag COICOP, przy oczekiwaniach inflacji w pobliżu 2% r/r. Mimo bogatego kalendarza makro, kierunek notowań złotego, obligacji i stóp procentowych pozostanie w dużej mierze uzależniony od sytuacji geopolitycznej i cen energii, które determinują zarówno globalny sentyment, jak i perspektywy inflacyjne w Polsce.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (SAFE – weto prezydenta): Prezydent K. Nawrocki zawetował ustawę umożliwiającą korzystanie przez Polskę z unijnej pożyczki SAFE przez utworzenie w BGK Finansowego Instrumentu Zwiększenia Bezpieczeństwa. Uzasadnieniem decyzji były obawy dotyczące mechanizmu warunkowości i potencjalnego przekazania części kompetencji w obszarze obronności na poziom UE, a także ryzyko związane z zadłużaniem się w walutach obcych. Jako alternatywę wskazano program „SAFE 0%”, w którym wydatki obronne miałyby być finansowane z zysku NBP z zarządzania rezerwami. Polska mogłaby pozyskać z SAFE ok. 43,7 mld EUR, z czego według planów rządu ok. 89% miałoby trafić do krajowego przemysłu zbrojeniowego. Weto nie wyklucza wykorzystania środków unijnych: rząd zapowiada przygotowanie alternatywnego rozwiązania, a w scenariuszu braku ustawy środki mogłyby zostać skierowane do Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych, który pozwala jednak finansować wyłącznie zakupy sprzętu wojskowego oraz dokonać przesunięć w innych wydatkach budżetowych.

Polska (Polski Fundusz Inwestycji Obronnych): Prezydent skierował do Sejmu projekt ustawy powołującej PFIO, który miałby funkcjonować w BGK jako nowe narzędzie finansowania modernizacji sił zbrojnych i inwestycji infrastrukturalnych o znaczeniu obronnym. Głównymi źródłami finansowania mają być wpłaty z zysku NBP, emisja obligacji oraz kredyty krajowe i zagraniczne. Środki mają być przeznaczane m.in. na zakupy uzbrojenia, cyberbezpieczeństwo, technologie przełomowe oraz projekty realizowane z partnerami NATO, przy jednoczesnym zakazie finansowania deficytu budżetowego czy wydatków bieżących państwa. Funduszem zarządzać mają Rada Funduszu i Komitet Sterujący z dominującą rolą przedstawicieli rządu, a BGK uzyskałby możliwość zaciągania wieloletnich zobowiązań. Projekt zakłada również przekierowanie wpłat z zysku NBP z budżetu państwa do nowego funduszu. Szacowana skala środków to co najmniej 185 mld PLN.

Polska (projekcja NBP): Marcowa projekcja inflacji NBP wskazuje na niższą ścieżkę CPI w 2026 niż w prognozie listopadowej, głównie z powodu spadku cen energii, większej podaży żywności w UE oraz dezinflacyjnego wpływu importu z Chin. Inflacja ma obniżyć się z 3,6% w 2025 do średnio 2,3% w 2026, a następnie stabilizować się w pobliżu celu na poziomie ok. 2,3–2,4% w latach 2027–2028. Jednocześnie prognoza wzrostu PKB została podwyższona – dynamika ma przyspieszyć do 3,9% w 2026 dzięki inwestycjom i absorpcji funduszy UE, a następnie spowolnić wraz z wygasaniem impulsu fiskalnego. W 2026 utrzyma się ujemny wkład eksportu netto z powodu słabej koniunktury w strefie euro. NBP wskazuje również na istotny wpływ konkurencji z Chin, która przez nadpodaż przemysłową i przekierowanie eksportu do Europy obniża ceny importu. Raport nie uwzględnia skutków wojny na Bliskim Wschodzie, co zwiększa ryzyko, że faktyczna inflacja w 2026 będzie wyższa, szczególnie przy rosnących cenach energii i ewentualnym osłabieniu złotego.

Polska (zysk NBP a wydatki obronne): Prezes NBP A. Glapiński poinformował, że bank centralny posiada ok. 197 mld PLN niezrealizowanego zysku wynikającego ze wzrostu wartości złota i rozważa jego stopniowe wykorzystanie na finansowanie obronności przez nowy fundusz inwestycyjny. Realizacja zysku miałaby nastąpić przez transakcje w ramach zarządzania rezerwami, a środki byłyby uruchamiane w długim horyzoncie, aby ograniczyć ryzyko negatywnej reakcji rynków i presji inflacyjnej. Na obecnym etapie działania nie są prowadzone z uwagi na brak formalnego zainteresowania rządu. Jednocześnie prezes NBP zadeklarował gotowość powołania zespołu ekspertów do doprecyzowania koncepcji „SAFE 0%”.

Polska (RPP – perspektywy stóp): Część członków RPP sygnalizuje rosnącą ostrożność w dalszym luzowaniu polityki pieniężnej. L. Kotecki ocenił, że marcowa obniżka stóp mogła być ostatnią w tym roku ze względu na wzrost globalnej niepewności, natomiast M. Zarzecki wskazał na ryzyko wzrostu inflacji importowanej w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie. Ewentualna przestrzeń do kolejnych obniżek mogłaby pojawić się dopiero przy stabilizacji sytuacji geopolitycznej i utrzymaniu procesu dezinflacji. J. Litwiniuk podkreślił, że koncepcja „SAFE 0%” nie była omawiana na posiedzeniu RPP, a ewentualne wykorzystanie rezerw wymagałoby bardzo ostrożnej komunikacji, aby nie zaburzyć stabilności makroekonomicznej.

Polska (rynek pracy): Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lutym do 6,1% z 6,0% w styczniu, co jest typowym zjawiskiem sezonowym. Jednocześnie popyt na pracę pozostaje ograniczony – na koniec IV kw. 2025 liczba wolnych miejsc pracy wyniosła 85,8 tys., o 9,4% mniej niż rok wcześniej, a wskaźnik wakatów obniżył się do 0,71%. Dane wskazują na stopniowe schładzanie rynku pracy, choć bez oznak gwałtownego pogorszenia.

Polska (prognoza Fitch i rating Moody’s): Fitch podwyższył prognozę wzrostu PKB Polski na 2026 do 3,6%, oczekując jednocześnie spowolnienia do 2,9% w 2027 w związku z konsolidacją fiskalną i mniejszym napływem środków unijnych. Agencja zakłada możliwość dalszej obniżki stóp NBP o ok. 25 pb oraz stabilizację inflacji w pobliżu 3% w średnim okresie. Moody’s zaktualizuje rating w przyszłym tygodniu, uwzględniając wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie; kluczowym czynnikiem ryzyka pozostaje wysoki deficyt sektora finansów publicznych. Agencja wskazuje, że krótkotrwały wzrost cen surowców zwykle wygasa w ciągu 1–3 miesięcy, natomiast ocena programu „SAFE 0%” pozostaje wstrzymana z powodu braku szczegółów.

USA (rynek energii – rosyjska ropa): Departament Skarbu USA wprowadził tymczasową autoryzację pozwalającą na zakup rosyjskiej ropy znajdującej się już w transporcie, aby zwiększyć globalną podaż i ograniczyć skok cen wywołany napięciami wokół Iranu. Mechanizm dotyczy wyłącznie surowca wydobytego przed zaostrzeniem sankcji i ma charakter techniczny, bez formalnego ich łagodzenia. Administracja traktuje ten krok jako krótkoterminowe narzędzie stabilizacyjne do czasu, aż wysoka produkcja energii w USA ograniczy presję inflacyjną.

Świat (IEA – rezerwy ropy): Międzynarodowa Agencja Energetyczna zdecydowała o uwolnieniu 400 mln baryłek ropy z rezerw strategicznych w odpowiedzi na zakłócenia dostaw z Bliskiego Wschodu. Konflikt ogranicza podaż z regionu o ok. 15 mln baryłek dziennie, co oznacza, że efekt stabilizacyjny zapasów może mieć charakter przejściowy.

USA (inflacja CPI): Inflacja CPI w lutym utrzymała się na poziomie 2,4% r/r, a inflacja bazowa na 2,5% r/r. Presja cenowa w kategoriach związanych z mieszkaniami stopniowo maleje, natomiast wyraźnie wzrosły ceny biletów lotniczych, co może być związane z drożejącymi paliwami. Stabilizacja inflacji nie zwiększa istotnie szans na obniżkę stóp Fed w najbliższym czasie, a dalszy przebieg inflacji zależeć będzie od skali przeniesienia wzrostu cen surowców na ceny konsumpcyjne.

USA (rynek pracy): Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym spadło w lutym o 92 tys., głównie z powodu czynników przejściowych, takich jak strajki i redukcje w sektorze publicznym. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,4%, a dynamika wynagrodzeń przyspieszyła do 3,8% r/r. Dane nie wskazują jednoznacznie na pogorszenie koniunktury, ale zwiększają prawdopodobieństwo obniżek stóp Fed w dalszej części roku.

Bliski Wschód (eskalacja): Iran przeprowadził ataki na tankowce w pobliżu Iraku, co doprowadziło do zamknięcia terminali naftowych w rejonie Basry. Jednocześnie Hezbollah nasilił ostrzał Izraela, a napięcia w regionie rozszerzają się na Zatokę Perską. Nowy najwyższy przywódca Iranu zapowiedział utrzymanie zamknięcia Cieśniny Ormuz, choć Teheran dopuścił ruch statków z wybranych państw. USA sygnalizują gotowość do długotrwałego konfliktu, podkreślając priorytet bezpieczeństwa nad kosztami gospodarczymi.

USA (polityka wobec Iranu): Prezydent D. Trump oświadczył, że jedynym akceptowalnym rozwiązaniem jest bezwarunkowa kapitulacja Iranu i zmiana władz, po której możliwa byłaby odbudowa kraju z udziałem Zachodu. Jednocześnie uznał wzrost cen ropy za przejściowy koszt zapewnienia bezpieczeństwa.

USA (Fed – ocena konfliktu): Członek zarządu Fed Ch. Waller ocenił, że wojna z Iranem może podnieść inflację w krótkim okresie przez ceny energii, ale nie powinna prowadzić do trwałej presji inflacyjnej, o ile nie dojdzie do długotrwałego ograniczenia podaży ropy.

Chiny (inflacja): Inflacja CPI w lutym wzrosła do 1,3% r/r, najwyżej od początku 2023, głównie z powodu efektów kalendarzowych związanych z obchodami Nowego Roku. Inflacja producentów pozostaje ujemna, ale deflacja w przemyśle wyraźnie się zmniejszyła, co częściowo wynika z wyższych cen surowców energetycznych.

Strefa euro (PKB): PKB strefy euro w IV kw. 2025 wzrósł o 1,2% r/r i 0,2% k/k, nieco słabiej niż wcześniej szacowano. Głównym motorem wzrostu pozostaje konsumpcja i inwestycje, natomiast eksport netto obniża dynamikę aktywności. W 2026 wzrost może pozostać umiarkowany, przy jednoczesnych ryzykach związanych z sytuacją geopolityczną.

Niemcy (wybory lokalne): W wyborach w Badenii-Wirtembergii zwyciężyli Zieloni, wyprzedzając CDU kanclerza F. Merza, a znaczące poparcie uzyskała również AfD. Wynik osłabia pozycję CDU przed kolejnymi wyborami regionalnymi i wskazuje na rosnącą fragmentację sceny politycznej.

Turcja (polityka pieniężna): Bank centralny Turcji pozostawił stopy procentowe na poziomie 37%, przerywając cykl obniżek. Decyzję uzasadniono ryzykiem wzrostu cen energii oraz presją na lirę, a w komunikacie podkreślono gotowość do ponownego zacieśnienia polityki pieniężnej w razie pogorszenia perspektyw inflacyjnych.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.