MakroPodsumowanie tygodnia 13 lutego 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Czwartkowa sesja przyniosła neutralne nastroje w Europie (DAX -0,1%), przy wyraźnej przecenie w USA – Nasdaq spadł o 2%, a S&P500 o ok. 1,6%. Jednocześnie poprawa sentymentu była widoczna na rynkach długu: rentowność 10-letnich UST obniżyła się o 7 pb do 4,1%, a niemieckich Bundów o 2 pb do 2,78%. Na rynku FX zmienność była ograniczona – EURUSD zakończył dzień w pobliżu 1,1870. W centrum uwagi pozostaje publikacja styczniowej inflacji CPI w USA, która może obniżyć się do 2,5% r/r z 2,7% r/r, głównie za sprawą wolniejszego wzrostu cen żywności i paliw. Słabsza od oczekiwań dezinflacja mogłaby utrwalić scenariusz przesunięcia pierwszych obniżek stóp Fed na II połowę 2026 r., natomiast niższy odczyt sprzyjałby osłabieniu dolara i dalszemu spadkowi rentowności Treasuries. W tle inwestorzy śledzić będą również drugi szacunek PKB strefy euro za IV kw. 2025 (wstępnie 1,3% r/r).

POLSKA: 

Na krajowym rynku akcji WIG pozostał bez zmian, a na rynku walutowym kurs EURPLN utrzymał się w pobliżu 4,2150, USDPLN przy 3,55. Główne pary z PLN nie zareagowały na solidny, zgodny z oczekiwaniami wzrost PKB w IV kw. 2025 (ok. 4% r/r). Wyraźne umocnienie widoczne było natomiast na rynku długu – rentowność 10-letnich SPW spadła o 5 pb do 5,00%, wyznaczając nowe techniczne minima, a 2-letnie obligacje zeszły poniżej stawki IRS, sprowadzając asset swap poniżej zera. Fundamentem ruchu pozostaje korzystny obraz makro: oczekiwany spadek inflacji CPI w styczniu do około 1,9% r/r (wobec 2,4% w grudniu), przy hamowaniu cen żywności, energii i paliw. Odczyt poniżej konsensusu mógłby pogłębić spadek rentowności i wzmocnić oczekiwania na marcową obniżkę stóp NBP, choć wpływ krajowej inflacji na PLN powinien być ograniczony – większe znaczenie dla USDPLN (potencjalnie w kierunku 3,52) mogą mieć dane z USA.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska – PKB: Wzrost PKB w IV kw. 2025 przyspieszył do 4,0% r/r z 3,8% r/r w III kw., co było wynikiem zbliżonym do naszej wcześniejszej prognozy (3,8% r/r). W ujęciu odsezonowanym (ceny stałe z 2020 r.) dynamika obniżyła się do 3,6% r/r z 4,0% r/r kwartał wcześniej, co w naszej ocenie wynika głównie z efektów wysokiej bazy, a nie z osłabienia aktywności. Dynamika kwartalna przyspieszyła do 1,0% z 0,9% w III kw., powracając do tempa obserwowanego przed pandemią. Wygasają negatywne skutki wstrząsów pandemicznego i energetycznego, a gospodarka powraca na bardziej stabilną ścieżkę wzrostu. Nasze szacunki wskazują, że po dziesięciu kwartałach ujemnych odchyleń luka popytowa w IV kw. 2025 zamknęła się, co sugeruje wzrost w tempie zbliżonym do potencjału.

Polska – RPP (wypowiedzi członków): L. Kotecki ocenił, że obniżka stóp procentowych w marcu jest bardzo prawdopodobna, o ile dane inflacyjne za styczeń nie okażą się negatywnym zaskoczeniem. Rada może rozważać jedną lub dwie obniżki, a docelowy poziom stopy referencyjnej wskazano w przedziale 3,50–3,75%. Inflacja w 2026 r. ma pozostawać blisko celu, okresowo nawet poniżej 2,0% r/r, przy inflacji bazowej w przedziale 2,5–3,0% r/r i jej spadku do ok. 2,5% w 2027 r. H. Wnorowski również wsparł scenariusz marcowej obniżki, zaznaczając jednak, że decyzje będą zależne od napływających danych.

Polska – RPP (ścieżka obniżek): L. Kotecki wskazał, że w marcu możliwa jest obniżka o 25 pb, a w kwietniu kolejna o 25 pb, o ile rewizja koszyka CPI nie podbije inflacji. W jego ocenie brak jest obecnie przesłanek do jednorazowego cięcia o 50 pb, gdyż stopy zbliżają się do poziomu docelowego (3,50–3,75%). Ryzyka dla inflacji oceniono głównie w dół, a w przypadku wyraźnego spadku CPI poniżej 2,0% r/r Rada powinna reagować, by utrzymać inflację w pobliżu celu. Wskazano również, że mocny złoty sprzyja dezinflacji, a wzrost PKB w 2026 r. może przekroczyć 4,0% r/r.

Polska – RPP (alternatywne scenariusze): P. Litwiniuk ocenił, że możliwe jest opóźnienie obniżki do kwietnia i jednorazowe cięcie o 50 pb zamiast kontynuacji ruchów po 25 pb. Taki scenariusz dawałby więcej czasu na ocenę trendów inflacyjnych i zmian w koszyku CPI. Alternatywą pozostaje rozpoczęcie cyklu w marcu. Docelowy poziom stopy referencyjnej oceniono na 3,50%, przy zastrzeżeniu, że w przypadku pogorszenia perspektyw gospodarczych możliwe byłoby dalsze łagodzenie polityki pieniężnej. H. Wnorowski uznał, że prawdopodobieństwo marcowej obniżki wzrosło względem oceny po styczniowym posiedzeniu, a poziom 3,50% w 2026 r. jest realistyczny przy trwałym powrocie inflacji do celu. M. Zarzecki ocenił, że marzec może być odpowiednim momentem na obniżkę o 25 pb, a poziom 3,25% na koniec roku określił jako scenariusz ambitny. G. Masłowska wskazała na wysokie prawdopodobieństwo obniżki o 25 pb w marcu, przy inflacji CPI w styczniu w okolicach 2,0% r/r i jej dalszym spadku w I kw. 2026 r. Inflacja bazowa w 2026 r. ma według projekcji mieścić się w przedziale 2,6–2,7% r/r.

Polska – TSUE (WIBOR): Trybunał Sprawiedliwości UE orzekł, że klauzula kredytowa oparta na wskaźniku referencyjnym, takim jak WIBOR, co do zasady nie powoduje znaczącej nierównowagi stron na niekorzyść konsumenta. Bank nie ma obowiązku przekazywania szczegółowych informacji o metodologii wskaźnika. W ocenie ZBP orzeczenie potwierdza, że sądy nie mogą badać prawidłowości wyznaczania WIBOR.

Polska – NBP (Trybunał Stanu): Według nieoficjalnych informacji agencji Bloomberga rząd zrezygnował z planów postawienia Prezesa NBP przed Trybunałem Stanu. Powodem mają być obawy o reakcję inwestorów zagranicznych i potencjalny wzrost kosztów obsługi długu.

Polska – wynagrodzenia i waloryzacja: Wzrost przeciętnego wynagrodzenia w 2025 r. o 8,7% r/r, powyżej założeń budżetowych (8,2% r/r), oznacza waloryzację rent i emerytur na poziomie 5,3% r/r zamiast 4,88% r/r. Koszt waloryzacji będzie wyższy o ok. 4 mld PLN, co odpowiada ok. 0,2% wydatków sektora GG.

Polska – rynek pracy: Stopa bezrobocia rejestrowanego w styczniu wzrosła do 6,0% z 5,7% w grudniu, zgodnie z oczekiwaniami. Wzrost ma charakter techniczny i sezonowy. Reforma urzędów pracy ograniczyła automatyczne wyrejestrowania, a średni wzrost stopy bezrobocia w styczniu w poprzednich latach wynosił ok. 0,3 pkt. proc., co odpowiada tegorocznej zmianie.

Unia Europejska – konkurencyjność: U. von der Leyen zasugerowała możliwość realizacji kluczowych reform gospodarczych w formule „koalicji chętnych”, jeśli nie uda się osiągnąć jednomyślności 27 państw. Wskazano pięć priorytetów: deregulację, dywersyfikację handlu i bezpieczeństwo gospodarcze, pogłębianie jednolitego rynku (w tym integrację finansową i energetyczną), inwestycje w cyfryzację i innowacje oraz mobilizację kapitału publicznego i prywatnego. Propozycje wpisują się w koncepcję „Europy wielu prędkości” i mają na celu wzmocnienie konkurencyjności wobec USA i Chin.

USA – rynek pracy (NFP): Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w styczniu wzrosło o 130 tys. m/m wobec 48 tys. m/m w grudniu, powyżej konsensusu (69 tys.). Stopa bezrobocia spadła do 4,3% z 4,4%, a dynamika wynagrodzeń utrzymała się na poziomie 3,7% r/r. Wzrost zatrudnienia koncentrował się w ochronie zdrowia i pomocy społecznej, podczas gdy administracja federalna i sektor finansowy odnotowały spadki. Roczna rewizja danych obniżyła poziom zatrudnienia o 898 tys. etatów, a całoroczny wzrost w 2025 r. skorygowano do 181 tys. z 584 tys. Mimo pozytywnej niespodzianki, raport wpisuje się w obraz stabilizującego się rynku pracy i nie powinien istotnie zmienić nastawienia FOMC. W naszym scenariuszu bazowym pierwszej obniżki stóp oczekujemy w czerwcu.

Polska – Rada Przyszłości: Premier oraz Minister Finansów zainaugurowali prace Rady Przyszłości – ciała doradczego skupiającego przedstawicieli branż technologicznych, kosmicznych, biotechnologicznych, finansowych, AI i obronnych. Rada ma wypracowywać rekomendacje dotyczące rozwoju gospodarki w kluczowych sektorach o wysokiej wartości dodanej i znaczeniu strategicznym.

Polska – SAFE: Rząd przyjął ustawę umożliwiającą utworzenie Finansowego Instrumentu Zwiększenia Bezpieczeństwa SAFE, zarządzanego przez BGK. W ramach programu Polska będzie mogła skorzystać z ok. 43,7 mld EUR pożyczek. Finansowanie obsługi zadłużenia w ramach SAFE nie będzie obciążać budżetu MON, co ogranicza ryzyko wypychania innych wydatków obronnych i zmniejszenia skali modernizacji sił zbrojnych.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.