MakroPodsumowanie tygodnia 5 czerwca 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

W centrum uwagi globalnych rynków pozostają dane z amerykańskiego rynku pracy oraz sytuacja geopolityczna na Bliskim Wschodzie. Konsensus zakłada, że zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło w maju o 89 tys., a stopa bezrobocia utrzymała się na niskim poziomie 3,4%, co potwierdzałoby stopniowe, ale wciąż ograniczone schładzanie rynku pracy. Jednocześnie utrzymujący się impas w rozmowach USA–Izrael–Iran oraz kolejne incydenty w rejonie Zatoki Perskiej podtrzymują wysokie ceny ropy naftowej – notowania Brent chwilowo zbliżyły się do 100 USD za baryłkę. W efekcie rosną oczekiwania inflacyjne, a inwestorzy ograniczają skalę zakładów na obniżki stóp procentowych przez Fed. Lepsze od oczekiwań dane makroekonomiczne z USA, w tym raport ADP i indeks ISM dla usług, dodatkowo wspierają dolara, który umocnił się wobec euro, sprowadzając kurs EUR/USD w okolice 1,16. W Europie uwagę przyciągną kolejne szacunki wzrostu PKB za I kwartał – dla strefy euro oczekiwany jest wzrost o 0,8% r/r, podczas gdy gospodarka Rumunii pozostaje w recesji technicznej.

POLSKA: 

Krajowy rynek pozostaje pod wpływem zarówno wydarzeń globalnych, jak i sygnałów płynących z NBP. Umiarkowany przekaz prezesa NBP Adama Glapińskiego, wskazujący na brak potrzeby dyskusji o zmianach stóp procentowych przy obecnym poziomie kosztu pieniądza, krótkoterminowo wsparł wyceny obligacji i ograniczył oczekiwania na ewentualne zacieśnienie polityki monetarnej. Mimo to rentowności polskich obligacji wzrosły w mijającym tygodniu o 6–12 pb, a dochodowość papierów 2-letnich i 10-letnich osiągnęła odpowiednio 4,47% i 5,70%. Złoty pozostawał relatywnie stabilny, choć lekko osłabił się wobec euro i dolara, przy kursach odpowiednio około 4,24 PLN za euro i 3,65 PLN za dolara. Na krajowe aktywa nadal oddziałują wysokie ceny ropy oraz wzrost globalnej awersji do ryzyka, które zwiększają obawy o przyszłą ścieżkę inflacji. W najbliższych dniach kluczowe dla rynku pozostaną sygnały z USA oraz rozwój sytuacji na Bliskim Wschodzie, natomiast kurs EUR/PLN powinien utrzymywać się w przedziale 4,24–4,25, a rentowności krajowych obligacji mogą lekko obniżyć się wraz ze stabilizacją oczekiwań dotyczących polityki pieniężnej.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (komunikacja RPP): Na konferencji po czerwcowym posiedzeniu, na którym RPP utrzymała stopę referencyjną na poziomie 3,75%, Prezes NBP A. Glapiński ocenił, że prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku zmalało względem maja, za sprawą niższej od oczekiwań inflacji CPI w maju (3,1% r/r wg wstępnych danych wobec prognozowanych 3,7% r/r). Prezes wskazał, że szok inflacyjny okazał się mniejszy niż wcześniej obawiano, a lekko podwyższona inflacja pozostaje w przedziale dopuszczalnych odchyleń od celu przy jednoczesnym osłabieniu wzrostu gospodarczego i hamującej dynamice płac. W ocenie Rady obecny poziom stóp jest odpowiednio wysoki, aby stabilizować inflację, brak potrzeby jego zmiany ani dyskusji o zmianach, o ile sytuacja w gospodarce istotnie się nie zmieni. RPP wznowiłaby dyskusję o podwyżkach, gdyby ceny ropy i paliw trwale wzrosły lub gdyby rząd zakończył program CPN. Wydźwięk konferencji oceniamy jako gołębi zwrot względem retoryki z ostatnich miesięcy, podtrzymujemy prognozę braku zmiany stóp procentowych do końca 2026 r., a sygnalizowane wcześniej ryzyko podwyżki w tym roku istotnie zmalało. Rynkowe wyceny wciąż sugerują jednak niemal dwie podwyżki stóp do końca 2026 r.

Polska (PKB – I kw 2026, dane finalne): PKB w pierwszym kwartale 2026 r. wzrósł o 3,5% r/r, nieznacznie powyżej wcześniejszego szacunku (+0,1 pp), wobec 4,1% r/r w czwartym kwartale 2025 r. Głównym motorem wzrostu pozostała konsumpcja prywatna (+3,3% r/r), wspierana przez realną dynamikę dochodów, a pozytywnie zaskoczyło spożycie publiczne (+6,0% r/r). Rozczarowaniem były inwestycje, których dynamika spowolniła do 2,4% r/r z 6,6% r/r kwartał wcześniej, m.in. za sprawą słabszej aktywności budowlanej i wolniejszego wzrostu nakładów publicznych. Eksport netto i zmiana zapasów miały neutralny wpływ na wzrost. W kolejnych kwartałach oczekujemy stopniowego hamowania konsumpcji i ożywienia inwestycji wspieranych środkami unijnymi, co powinno pozwolić utrzymać wzrost PKB w 2026 r. na poziomie ok. 3,5%.

Polska (PMI przetwórczy – maj): Wskaźnik PMI w przetwórstwie wzrósł w maju do 49,4 pkt. z 48,7 pkt., wyraźnie powyżej oczekiwań. Indeks pozostaje poniżej granicy 50 pkt. — trzynasty miesiąc z rzędu — jednak skala pogorszenia koniunktury była najmniejsza od początku obecnego okresu dekoniunktury. Wsparciem były ponowny wzrost produkcji, poprawa dostępności surowców oraz odbudowa zapasów. Liczba nowych zamówień spadała czternasty miesiąc z rzędu, choć w wolniejszym tempie. Presja kosztowa pozostała wysoka, choć nieznacznie osłabła względem kwietnia. Dane sugerują stopniową stabilizację w przetwórstwie, przy czym trwałe ożywienie pozostaje uzależnione od poprawy popytu zagranicznego.

Polska (program CPN – perspektywy): Ministerstwo Energii poinformowało, że decyzje o ewentualnym przedłużeniu pakietu CPN podejmowane będą co dwa tygodnie, z uwagi na wysoką dynamikę sytuacji geopolitycznej uniemożliwiającą rozstrzygnięcia na dłuższy horyzont. Ewentualne wychodzenie z pakietu powinno odbywać się stopniowo. Decyzja ta może oznaczać, że w kolejnej projekcji NBP zakładane będzie uwolnienie cen paliw, co podbije prognozowaną ścieżkę inflacji.

Polska (prognozy OECD): Według prognoz OECD wzrost PKB w Polsce wyniesie 3,0% w 2026 r. i 2,6% w 2027 r., przy średniorocznej inflacji CPI odpowiednio 3,7% i 2,7%. W ocenie OECD, biorąc pod uwagę niepewność co do cen energii, łagodzenie polityki pieniężnej powinno zostać odłożone do drugiego kwartału 2027 r. Deficyt sektora GG ma wynieść 6,9% PKB w 2026 r. i obniżyć się do 6,3% PKB w 2027 r.

Świat (Bliski Wschód – negocjacje i Hezbollah): Libański Hezbollah odrzucił propozycję zawieszenia broni wynegocjowaną przez Izrael i Liban w Waszyngtonie. Prezydent Libanu J. Aoun wcześniej stwierdził, że uzgodniony rozejm może wejść w życie w ciągu 24 godzin po akceptacji wszystkich stron. Hezbollah argumentuje, że uzgodnione warunki oznaczałyby de facto włączenie Libanu w projekt ekspansji terytorialnej Izraela.

Świat (OECD – prognozy globalne): OECD obniżyła prognozę wzrostu PKB na świecie w 2026 r. do 2,8% z 3,4%, wskazując na skok cen energii i nawozów wywołany konfliktem w Zatoce Perskiej. Przy założeniu stopniowego spadku cen energii w drugiej połowie 2026 r. globalny wzrost PKB przyspieszyłby do 3,1% w 2027 r. W scenariuszu przedłużonych zakłóceń podażowych wzrost PKB obniżyłby się do 2,1% w 2026 r. i 1,7% w 2027 r. OECD podkreśla, że skutki ekonomiczne konfliktu będą odczuwalne przez pewien czas nawet po jego zakończeniu, z uwagi na konieczność odbudowy zniszczonej infrastruktury energetycznej.

Strefa euro (inflacja HICP – maj): Inflacja HICP wzrosła w maju do 3,2% r/r z 3,0% r/r w kwietniu, zgodnie z prognozami. Głównym czynnikiem pozostały ceny energii, których dynamika przyspieszyła do 10,9% r/r z 10,8% r/r. Inflacja bazowa wzrosła do 2,5% r/r z 2,2% r/r, a jej impet (% m/m saar, śr. 6m) przyspieszył nieznacznie, co sugeruje, że silne efekty drugiej rundy jeszcze się nie ujawniły. Inflacja usługowa wzrosła do 3,5% r/r z 3,0% r/r, natomiast ceny pozostałych dóbr poza energią rosną nadal powoli (0,9% r/r). Dane nie dają jednoznacznej odpowiedzi co do zasadności podwyżki stóp, jednak ostatnie wypowiedzi członków Rady Prezesów wskazują, że obawy przed utrwaleniem inflacji są wystarczające, by stopy zostały prewencyjnie podniesione na czerwcowym posiedzeniu.

Strefa euro (PMI przetwórczy – maj, dane finalne): Wskaźnik PMI w przetwórstwie strefy euro obniżył się w maju do 51,6 pkt. z 52,2 pkt. w kwietniu, kształtując się powyżej wstępnego odczytu (51,4 pkt.). Pomimo szoku podażowego przemysł strefy euro utrzymał wzrost, jednak tempo ożywienia osłabło — produkcja rosła najwolniej od stycznia, pod wpływem stagnacji nowych zamówień i spadku popytu eksportowego. Koszty produkcji zwiększały się najszybciej od 2022 r., a ceny wyrobów gotowych wzrosły najmocniej od 3,5 roku, co może wzmacniać presję inflacyjną w kolejnych miesiącach.

Niemcy (inflacja CPI – maj, dane wstępne): Inflacja CPI zaskoczyła pozytywnie — według wstępnych danych obniżyła się do 2,6% r/r z 2,9% r/r w kwietniu, przy oczekiwaniach stabilizacji. Inflacja HICP spadła do 2,7% r/r z 3,0% r/r. Głównym czynnikiem hamowania wzrostu cen była niższa inflacja żywnościowa (0,4% r/r wobec 1,2% r/r w kwietniu) — poziom cen żywności obniżył się o 1,0% m/m, co stanowiło najgłębszy miesięczny spadek od lipca 2020 r. Inflacja energetyczna wyhamowała do 6,6% r/r z 10,1% r/r, częściowo za sprawą tymczasowych obniżek podatków na paliwa (obowiązujących w maju i czerwcu) o 0,17 EUR/l. Inflacja bazowa bez żywności i energii przyspieszyła do 2,5% r/r z 2,3% r/r, powracając do poziomów utrzymujących się od początku roku. Dane wskazują na ograniczoną dotychczas reakcję komponentów bazowych na szok naftowy.

Niemcy (PMI przetwórczy – maj, dane finalne): Wskaźnik PMI w przetwórstwie obniżył się do 50,1 pkt. z 51,4 pkt. w kwietniu, wskazując na stagnację aktywności przy ostatecznym odczycie nieznacznie powyżej wstępnego szacunku (49,9 pkt.). Produkcja rosła, lecz w ograniczonym stopniu, a nowe zamówienia spadły po raz pierwszy w 2026 r. — za sprawą podwyższonej niepewności geopolitycznej i silnej presji kosztowej. Tempo redukcji zatrudnienia było najwyższe od początku 2025 r. Nastroje biznesowe nieznacznie poprawiły się względem kwietnia, pozostając jednak wyraźnie poniżej poziomów sprzed marca.

Francja i Włochy (inflacja CPI – maj): Inflacja CPI we Francji wzrosła w maju do 2,4% r/r z 2,2% r/r w kwietniu, poniżej oczekiwań (2,6% r/r) — głównym czynnikiem wzrostu pozostają ceny energii (+46,8% r/r), przy umiarkowanej inflacji usługowej (2,0% r/r). We Włoszech inflacja CPI przyspieszyła do 3,2% r/r z 2,7% r/r, zgodnie z prognozami — za wzrostem stoi przyspieszenie zarówno nieregulowanych (+12,6% r/r), jak i regulowanych cen energii (+5,8% r/r), przy wzroście inflacji bazowej do 1,8% r/r z 1,6% r/r.

USA (PMI przetwórczy – maj, dane finalne): Wskaźnik PMI w przetwórstwie wzrósł w maju do 55,1 pkt. z 54,5 pkt. w kwietniu, osiągając najwyższy poziom od maja 2022 r. Produkcja rosła najsilniej od ponad czterech lat, a nowe zamówienia utrzymały solidny wzrost, choć część odbicia wynikała z intensywnej odbudowy zapasów przez firmy obawiające się dalszego wzrostu cen. Koszty produkcji rosły najszybciej od połowy 2022 r. Eksport spadał jedenasty miesiąc z rzędu pod wpływem napięć geopolitycznych i ceł. Mimo utrzymującego się optymizmu firmy coraz ostrożniej oceniają perspektywy z uwagi na ryzyko utrzymania wysokiej inflacji i zakłóceń podażowych.

USA (Fed – komunikacja i badania): L. Logan (Dallas Fed, z prawem głosu w FOMC) oceniła, że wydatki konsumentów pozostają odporne, zyski firm silne, a boom inwestycyjny w AI trwa — co może oznaczać, że polityka pieniężna nie ogranicza wystarczająco potencjału gospodarki; jej zdaniem w dalszej części roku mogą okazać się konieczne podwyżki stóp. Badanie Fedu z Bostonu szacuje, że 33% wzrost cen ropy wynikający z konfliktu podniesie inflację PCE o ok. 1,5 pp w ciągu roku — mniej niż analogiczny szok podbiłby ją w latach 70. (ok. 2,2 pp), co ekonomiści tłumaczą zmianą struktury gospodarki, jej mniejszą energochłonnością i uzyskaniem przez USA statusu eksportera netto ropy. Wpływ obecnego szoku na zatrudnienie szacowany jest jako bliski zeru, wobec spadku zatrudnienia o ok. 1,8% w analogicznym epizodzie dekadę wcześniej.

USA (rynek pracy ADP – maj): Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło w maju o 122 tys. według raportu ADP, nieznacznie powyżej oczekiwań (kons.: 118 tys.). Wzrost był rozłożony we wszystkich klasach wielkości przedsiębiorstw, z przewagą firm najmniejszych (1–19 pracowników, +49 tys.) i największych (powyżej 500 pracowników, +40 tys.). Dane wspierają naszą prognozę solidnego wzrostu zatrudnienia w oficjalnym raporcie NFP (kons.: 89 tys.).

USA (cła i polityka handlowa): Przedstawiciel ds. handlu J. Greer zapewnił, że USA zamierzają przestrzegać umowy handlowej z UE — mimo wtorkowej propozycji nałożenia dodatkowych 10% ceł na towary z UE — zastrzegając jednocześnie, że stosowanie umowy jest warunkowane jej przestrzeganiem przez stronę europejską, w tym obniżeniem przez UE ceł na towary importowane z USA. Izba Reprezentantów przegłosowała projekt ustawy nakładającej nowe sankcje na Rosję oraz 8 mld USD wsparcia wojskowego dla Ukrainy i sojuszników w regionie — za projektem głosowało 227 kongresmenów. Dalszy los inicjatywy pozostaje niepewny, wymagając poparcia Senatu i podpisu prezydenta Trumpa.

Unia Europejska (reguły fiskalne – wydatki energetyczne): Komisja Europejska ogłosiła, że wydatki państw członkowskich związane z wysokimi cenami energii będą traktowane ulgowo w ramach unijnych reguł budżetowych — analogicznie do istniejącego wyłączenia dla wydatków obronnych. Państwa otrzymają limit do 0,3% PKB na wydatki związane z energetyką w ramach ogólnego limitu 1,5% PKB przewidzianego dla wydatków obronnych. Polska wykorzystała już w całości dopuszczalne wyłączenie z tytułu wydatków militarnych.

Unia Europejska (cła na import e-commerce): UE wprowadzi od 1 lipca 2026 r. tymczasowe cło w wysokości 3 EUR za sztukę dla towarów o wartości do 150 EUR importowanych w sprzedaży na odległość, zastępując dotychczasowe zwolnienie celne dla przesyłek niskiej wartości, które KE uznała za nieuzasadnione w warunkach postępującej cyfryzacji handlu.

USA (zapasy ropy): Jak opisuje Politico, coraz więcej przedstawicieli amerykańskiego sektora naftowego ostrzega administrację Donalda Trumpa, że utrzymująca się od trzech miesięcy blokada cieśniny Ormuz zaczyna prowadzić do niebezpiecznego wyczerpywania globalnych zapasów ropy i paliw.  Ceny surowca nie wzrosły jeszcze do poziomów prognozowanych na początku konfliktu, głównie dzięki wykorzystaniu rezerw komercyjnych i strategicznych. Według danych EIA amerykańskie zapasy ropy spadły w ostatnim tygodniu o 8 mln baryłek, notując ósmy z rzędu tygodniowy spadek, a łączne zapasy ropy i paliw są już o 52 mln baryłek niższe niż na początku wojny. Globalne zapasy kurczą się obecnie w tempie 5,8 mln baryłek dziennie, a od początku konfliktu zmniejszyły się o ok. 500 mln baryłek. W ocenie branży obecna stabilność cen może być złudna, wraz ze zbliżaniem się zapasów do poziomów operacyjnego minimum rynek może stanąć przed gwałtownym wzrostem cen. Przedstawiciele ExxonMobil wskazują, że w takim scenariuszu cena ropy Brent mogłaby wzrosnąć nawet do 150–160 USD za baryłkę, co oznaczałoby ponowną presję inflacyjną na świecie oraz wzrost kosztów energii dla gospodarek importujących surowce, w tym Europy.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.