MakroPodsumowanie tygodnia 26 czerwca 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na rynkach globalnych brak negatywnych zaskoczeń w danych o inflacji PCE w USA poprawił nastroje inwestorów i zahamował umocnienie dolara. Wzrost apetytu na ryzyko wsparł rynki akcji i waluty rynków wschodzących, choć ruchy na rynku walutowym miały jedynie korekcyjny charakter. Rentowności obligacji skarbowych w USA i strefie euro spadły, mimo przejściowego wzrostu cen ropy po doniesieniach o ataku Iranu na statek przepływający przez cieśninę Ormuz. W piątek rano na rynkach azjatyckich powróciły jednak obawy dotyczące sektora sztucznej inteligencji, co pogorszyło sentyment na giełdach. Przy ubogim kalendarzu makroekonomicznym inwestorzy będą koncentrować się przede wszystkim na sytuacji geopolitycznej na Bliskim Wschodzie oraz publikacji indeksu Uniwersytetu Michigan, choć nie oczekujemy, aby wydarzenia te istotnie zmieniły obraz rynku walutowego i długu.

POLSKA: 

Na krajowym rynku finansowym czwartek upłynął pod znakiem stabilizacji. Brak istotnych publikacji makroekonomicznych oraz ograniczone zmiany na głównych rynkach walutowych sprawiły, że złoty jedynie nieznacznie się umocnił – kurs EURPLN zakończył dzień w pobliżu 4,2850, a USDPLN przy 3,7650. Jednocześnie krajowy rynek długu kontynuował wzrosty, korzystając ze spadku cen surowców energetycznych i obniżenia oczekiwań inflacyjnych. Od początku tygodnia rentowności polskich obligacji obniżyły się o około 10–15 pb, a rynek praktycznie wycofał wycenę ryzyka podwyżek stóp procentowych NBP. W centrum uwagi inwestorów pozostaje przyszłotygodniowy wstępny odczyt inflacji CPI, który może potwierdzić dalsze wygasanie presji cenowej i sprzyjać bardziej gołębiemu nastawieniu RPP.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (produkcja przemysłowa i budowlana – maj): Produkcja przemysłowa wzrosła w maju o 4,1% r/r wobec 2,9% r/r w kwietniu, wyraźnie powyżej prognoz (kons.: 2,5% r/r). Dane odsezonowane przez GUS wzmacniają pozytywny obraz — produkcja wzrosła o 1,4% m/m, kontynuując poprawę po wzroście o 2,5% m/m w kwietniu, co potwierdza wysoki impet wzrostowy sektora mimo niekorzystnego układu kalendarza i szoku podażowego. Produkcja budowlano-montażowa wzrosła o 3,9% r/r (kons.: 4,2% r/r) wobec 4,5% r/r w kwietniu — budownictwo stopniowo odrabia straty po mroźnej zimie. W strukturze pozytywnie wyróżniają się wznoszenie budynków (+5,8% r/r) i roboty specjalistyczne (+10,8% r/r), przy ujemnej dynamice w inżynierii lądowej i wodnej (−1,8% r/r). Wsparciem w dalszej części roku powinny być projekty KPO i funduszy unijnych, choć obecna runda inwestycji unijnych w mniejszym stopniu koncentruje się na budownictwie infrastrukturalnym, a w większym na energetyce i cyfryzacji.

Polska (wynagrodzenia i zatrudnienie – maj): Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w maju o 5,8% r/r wobec 5,4% r/r w kwietniu, poniżej oczekiwań (kons.: 6,0% r/r). W ujęciu realnym płace rosły o 2,6% r/r. Przeciętne zatrudnienie spadło o 0,9% r/r — trzeci miesiąc z rzędu, zgodnie z oczekiwaniami.

Polska (sprzedaż detaliczna – maj): Sprzedaż detaliczna wzrosła w maju realnie o 3,0% r/r wobec 1,3% r/r w kwietniu, poniżej prognoz (kons.: 3,7% r/r). Wzrost był wspierany przez sprzedaż paliw, choć w mniejszym stopniu niż w poprzednim miesiącu. Dane wskazują na niezłą kondycję konsumenta mimo trwającego szoku energetycznego.

Polska (inflacja PPI – maj): Inflacja PPI wzrosła w maju do 2,4% r/r z 2,1% r/r w kwietniu (po rewizji z 1,9% r/r), poniżej oczekiwań (kons.: 2,5% r/r). W ujęciu miesięcznym poziom cen nie zmienił się (0,0% m/m) po trzech miesiącach silnych wzrostów. W kluczowym segmencie przetwórstwa przemysłowego inflacja PPI wzrosła do 2,8% r/r z 2,5% r/r, przy rocznym wzroście cen w branży naftowej o 37,2% r/r. Deflacja utrzymuje się w branży odzieżowej i tekstylnej (−4,0% r/r) oraz w przetwórstwie spożywczym (−4,0% r/r, ósmy z rzędu miesiąc ujemnej dynamiki rocznej), co oddziałuje korzystnie na detaliczne ceny żywności. W bazowym przetwórstwie (bez branży naftowej) niezmiennie utrzymuje się deflacja (−0,2% r/r), co wskazuje na brak istotnych efektów drugiej rundy szoku naftowego poza energochłonnymi segmentami.

Polska (podaż pieniądza – maj): Podaż pieniądza M3 wzrosła w maju o 11,0% r/r wobec 11,3% r/r w kwietniu. Tempo wzrostu kredytów przyspieszyło do 4,0% r/r z 3,2% r/r — najszybciej rosły kredyty konsumpcyjne i mieszkaniowe (po 9,5% r/r), wspierane przez wcześniejsze obniżki stóp NBP, poprawę zdolności kredytowej i stabilny rynek pracy. Kredyty dla przedsiębiorstw utrzymały wysoką dynamikę (10,1% r/r), głównie za sprawą finansowania inwestycji. Depozyty nadal rosły szybko (9,3% r/r), co wskazuje na utrzymującą się wysoką skłonność do oszczędzania. Dane sugerują, że wzrost cen ropy i napięcia geopolityczne nie osłabiły popytu na kredyt, a aktywność inwestycyjna firm pozostaje solidna.

Polska (rating Fitch – komunikacja): Prezes Fitch Ratings I. Linnell wskazał, że głównym ryzykiem dla ratingu Polski są finanse publiczne. Agencja utrzymuje negatywną perspektywę dla ratingu na poziomie A− z powodu wysokiego deficytu (szacowanego na 6–7% PKB) i szybko rosnącego długu publicznego, który może wkrótce osiągnąć ok. 70% PKB. Fitch nie dostrzega oznak stabilizacji zadłużenia, co podtrzymuje presję na możliwą obniżkę ratingu. Prezes zaznaczył, że inwestorzy obligacyjni koncentrują się szczególnie na deficycie, poziomie długu i kosztach jego obsługi, a kluczowy jest przyrost zadłużenia — wzrost z ok. 60% PKB w kierunku 90–100% PKB historycznie prowadził do obniżek ratingów w innych krajach.

Polska (AI i gospodarka – raport Banku Światowego): Bank Światowy w raporcie „Navigating the Age of AI. Implications for Poland's Economy" szacuje, że zwiększenie wykorzystania sztucznej inteligencji z 8,4% obecnie do ok. 45% w 2035 r. podwyższyłoby poziom PKB Polski w 2035 r. o 1,3% (scenariusz niskiej mobilności pracy) do 12,1% (scenariusz wysokiej mobilności) względem ścieżki bazowej zakładającej brak zmian w adopcji AI. Rozpiętość prognoz odzwierciedla założenia dotyczące skali wzrostu efektywności technologii, mobilności pracy i jakości inwestycji w AI. W scenariuszu z niską mobilnością pracy efekty zatrudnieniowe mogą być poważne — spadek zatrudnienia sięgałby 340 tys. etatów, podczas gdy przy wysokiej mobilności byłby bliski zeru lub minimalny. Kluczowe dla realizacji wyższych scenariuszy są kompetencje menedżerskie firm, zaawansowanie technologiczne oraz dostępność finansowania inwestycji.

Świat (Bliski Wschód – incydenty w cieśninie Ormuz): Kontenerowiec pod banderą Singapuru został trafiony pociskiem w cieśninie Ormuz — pocisk uszkodził mostek, a brytyjska UKMTO zakwalifikowała zdarzenie jako atak, zalecając statkom szczególną ostrożność. Co najmniej trzy inne jednostki, w tym dwa supertankowce, zawróciły po ostrzeżeniach przekazywanych przez irański Korpus Strażników Rewolucji. Irański Urząd Cieśniny Zatoki Perskiej oświadczył, że bezpieczeństwo żeglugi gwarantowane jest wyłącznie jednostkom korzystającym z tras wyznaczonych przez Iran. Incydenty podważają wcześniejsze oznaki normalizacji ruchu po zawieszeniu broni USA–Iran i ponownie zwiększają ryzyko zakłóceń dostaw ropy przez cieśninę Ormuz. Równolegle USA zawiesiły na 60 dni sankcje na wydobycie, sprzedaż i transport irańskiej ropy, a wiceprezydent J.D. Vance ocenił, że rozmowy przyniosły duże postępy — Iran zgodził się na wizytę inspektorów MAEA, a odmrożone irańskie aktywa mają zostać przeznaczone na zakupy amerykańskich towarów.

Strefa euro (PMI – czerwiec, dane wstępne): Kompozytowy PMI strefy euro poprawił się w czerwcu do 49,5 pkt. z 48,5 pkt. w maju, sygnalizując trzeci z rzędu, choć już tylko niewielki, spadek aktywności w sektorze prywatnym. W przetwórstwie indeks obniżył się do 51,3 pkt. z 51,6 pkt. (4-miesięczne minimum), przy nieznacznym spowolnieniu wzrostu produkcji. W usługach aktywność wyhamowała mniej gwałtownie — indeks wzrósł do 48,9 pkt. z 47,7 pkt., jednak sektor pozostał w lekkiej recesji przy utrzymującym się spadku nowych zamówień. Pozytywnym sygnałem jest łagodzenie presji inflacyjnej — koszty produkcji rosły najwolniej od lutego, a ceny sprzedaży również wyhamowały, choć słabiej niż koszty. Dane potwierdzają stagnację strefy euro przy słabym popycie i lekkim spadku zatrudnienia, a złagodzenie presji cenowej może wpłynąć na nastawienie EBC.

Strefa euro (EBC – komunikacja): I. Schnabel (Zarząd EBC) stwierdziła, że stopy procentowe będą musiały dalej rosnąć, aby sprowadzić inflację do celu 2% w średnim okresie, choć skala i tempo kolejnych podwyżek zależeć będą od rozwoju konfliktu na Bliskim Wschodzie, sytuacji gospodarczej i ścieżki inflacji. Dotychczasowa podwyżka była jej zdaniem uzasadniona we wszystkich analizowanych scenariuszach jako działanie prewencyjne przeciw utrwaleniu inflacji; zawieszenie broni i spadek cen ropy poprawiły krótkoterminowe perspektywy, lecz nie eliminują ryzyka utrzymywania się podwyższonej inflacji. Schnabel podkreśliła, że jeśli ekspansja fiskalna będzie generować dodatkową presję inflacyjną, polityka pieniężna będzie musiała ją kompensować wyższymi stopami. P. Lane ocenił, że inflacja może utrzymywać się powyżej celu do połowy 2027 r., dostrzegając „pewien impet płac" — przeciętne wynagrodzenie w tym roku wzrośnie silniej niż inflacja — i wskazując na ryzyko ponownej eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie mimo chwilowego uspokojenia. Ch. Lagarde zaznaczyła natomiast, że EBC nie musi reagować bardziej zdecydowanie, ponieważ inflacja ma wrócić do celu w średnim terminie, a długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają zakotwiczone. Wypowiedź Lagarde wpisuje się w nasz scenariusz stabilizacji stóp EBC na niezmienionym poziomie co najmniej do końca roku.

Niemcy (PMI – czerwiec, dane wstępne): Kompozytowy PMI obniżył się w czerwcu do 48,0 pkt. z 48,8 pkt. w maju — najniższy poziom od grudnia 2024 r., sygnalizujący umiarkowane ograniczenie aktywności i rosnące ryzyko powrotu gospodarki do recesji w drugim kwartale 2026 r. W przetwórstwie obraz był stabilniejszy — główny indeks spadł symbolicznie do 50,0 pkt. z 50,1 pkt., a indeks produkcji wzrósł do 50,8 pkt. Najsłabszym ogniwem pozostają usługi, gdzie indeks obniżył się do 46,8 pkt. z 48,1 pkt. — 43-miesięczne minimum — przy najsilniejszym spadku nowych zleceń od prawie 2,5 roku. Gospodarka kończy drugi kwartał z wyraźnie osłabionym popytem, dalszym spadkiem zatrudnienia i obniżonym wykorzystaniem mocy produkcyjnych.

Niemcy (inflacja PPI – maj): Inflacja PPI wzrosła w maju do 2,2% r/r z 1,7% r/r w kwietniu, poniżej oczekiwań. W ujęciu miesięcznym ceny producentów wzrosły o 0,3%. Dynamika PPI wyraźnie przyspiesza od lutego 2026 r. (kiedy wynosiła −3,3% r/r), co wynika z odwrócenia głębokich spadków cen energii — w lutym ceny energii były niższe o 11,8% r/r, w maju wzrosły o 2,5% r/r. Inflacja PPI jest najwyższa od maja 2023 r., jednak jej poziom pozostaje daleko poniżej szczytów poprzedniego szoku energetycznego, gdy ceny producentów rosły o prawie 40% r/r. Skala szoku cenowego w niemieckim sektorze wytwórczym pozostaje jak na razie umiarkowana.

Unia Europejska (budżet na lata 2028–2034): Kanclerz F. Merz ocenił, że propozycja nowego budżetu UE na lata 2028–2034 jest „abstrakcyjnie wysoka" i wymaga redukcji oraz dyskusji o strukturze dochodów i wydatków, aby nie dopuścić do dalszego zadłużania się Unii. Merz opowiada się za przyjęciem decyzji jeszcze w tym roku w ramach Rady Europejskiej. Zbliżone stanowisko zajmują Holandia, Dania i Finlandia. Na drugim biegunie znalazły się kraje CEE oraz Włochy, Hiszpania i Portugalia, opowiadające się za utrzymaniem wysokich wydatków na rozwój regionalny. Odrzucona propozycja cypryjskiej prezydencji zakładała redukcję budżetu o 2% do 1,73 bln EUR (1,23% unijnego DNB) względem pierwotnej propozycji KE (1,76 bln EUR, 1,26% DNB, wobec 1,11% DNB w budżecie na lata 2021–2027).

USA (deflator PCE – maj): Deflator PCE wzrósł w maju do 4,1% r/r z 3,8% r/r w kwietniu, zgodnie z oczekiwaniami. Bazowy deflator PCE (bez energii i żywności) wzrósł do 3,4% r/r z 3,3% r/r, przy jednoczesnym osłabieniu impetu inflacji bazowej (% m/m saar, śr. 3m) do 3,5% — spowolnienie czwarty miesiąc z rzędu. Wyższe ceny paliw podbijają główny indeks, podczas gdy stłumiony wzrost gospodarczy i spadek efektywnej stawki celnej hamują impet inflacji bazowej. Przy założeniu, że Fed koncentruje się przede wszystkim na bazowym deflatorze PCE, dane mają raczej gołębi wydźwięk. Podtrzymujemy prognozę braku zmiany stóp przez FOMC w tym roku.

USA (Fed – komunikacja): J. Williams (New York Fed, z prawem głosu w FOMC) ocenił, że obecne nastawienie polityki pieniężnej jest odpowiednio skalibrowane do obniżenia inflacji do celu 2%, choć ryzyka dla realizacji mandatu pozostają podwyższone. Oczekuje, że presja inflacyjna będzie stopniowo słabnąć w nadchodzących kwartałach wraz z wygaśnięciem wpływu ceł, poprawą sytuacji na Bliskim Wschodzie i normalizacją rynku nieruchomości — prognozuje spadek inflacji do 3,5% na koniec roku, przesuwając osiągnięcie celu 2% z 2027 na 2028.

USA (PMI – czerwiec, dane wstępne): Kompozytowy PMI wzrósł w czerwcu do 52,2 pkt. z 51,5 pkt. w maju — trzeci z rzędu miesiąc poprawy aktywności. W przetwórstwie indeks wzrósł do 55,7 pkt. (najwyższy poziom od 49 miesięcy), przy dalszym wzroście subindeksu produkcji do 57,7 pkt. — część poprawy wynika z gromadzenia zapasów i przyspieszania zakupów. W usługach indeks wzrósł do 51,3 pkt. z 50,7 pkt., przy utrzymującym się hamulcu w postaci rosnących cen, wyższych stóp i słabych nastrojów konsumentów. Zatrudnienie spada drugi miesiąc z rzędu, a presja cenowa pozostaje podwyższona, choć koszty produkcji nieznacznie wyhamowały.

Wielka Brytania (zmiana premiera): K. Starmer zrezygnował ze stanowiska premiera Wielkiej Brytanii i lidera Partii Pracy po tygodniach spekulacji medialnych i kwestionowania jego przywództwa — cieszył się poparciem społecznym najniższym przynajmniej od 1977 r. Najbardziej prawdopodobnym następcą jest Andy Burnham, do niedawna burmistrz Wielkiego Manchesteru, wcześniej sekretarz skarbu i minister zdrowia — jego główny potencjalny rywal W. Streeting zrezygnował z ubiegania się o przywództwo w partii. Oficjalny proces wyborczy ma ruszyć 9 lipca, a nowy premier mógłby przejąć władzę najszybciej 17 lipca w przypadku braku kontrkandydata. Burnham uważany jest za antidotum na populistyczną Reform UK, a jego program oparty jest na „socjalizmie przyjaznym biznesowi" i sprawnych partnerstwach publiczno-prywatnych. Wielki Manchester pod jego rządami notował szybszy wzrost gospodarczy niż pozostałe brytyjskie metropolie i średnia krajowa.

Węgry (MNB – obniżka stóp): Bank centralny Węgier obniżył stopę bazową o 25 pb do 6,0%, zgodnie z oczekiwaniami. Decyzję wsparła wyraźna poprawa perspektyw inflacyjnych — inflacja CPI spadła w maju do 1,8% r/r, a bazowa do 2,0% r/r — oraz deeskalacja konfliktu USA–Iran i korzystna zmiana premii za ryzyko aktywów węgierskich po porozumieniu z KE w sprawie funduszy UE. MNB obniżył prognozę inflacji do 1,8% średniorocznie w 2026 r., 2,3% w 2027 r. i 3,0% w 2028 r., prognozując utrzymanie inflacji poniżej celu 3% przez resztę 2026 r. i cały 2027 r. Wzrost PKB prognozowany jest na 2,0% w 2026 r. i 3,0% w 2027 r. Bank zasygnalizował możliwość dalszych obniżek latem — nawet dwóch ruchów — przy zachowaniu dodatnich realnych stóp procentowych. Decyzje jesienne uzależnione będą od wrześniowego raportu inflacyjnego; kluczowymi czynnikami ryzyka pozostają polityka fiskalna i perspektywy przyjęcia euro.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.