MakroPodsumowanie tygodnia 29 maja 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na rynkach globalnych kluczowym wydarzeniem były doniesienia o osiągnięciu przez negocjatorów USA i Iranu porozumienia w sprawie 60-dniowego memorandum obejmującego przedłużenie zawieszenia broni oraz rozpoczęcie negocjacji nuklearnych. Istotnym elementem dokumentu ma być zagwarantowanie swobodnej żeglugi przez cieśninę Ormuz oraz stopniowe łagodzenie ograniczeń wobec irańskich portów. Informacje te poprawiły globalny sentyment, osłabiły dolara i wsparły waluty krajów będących importerami netto ropy naftowej. Inwestorzy czekają obecnie na formalną akceptację porozumienia przez administrację USA i Iran. W tle pozytywnie odebrano również dane o inflacji PCE w USA, które potwierdziły utrzymywanie się presji cenowej zgodnie z oczekiwaniami rynku i sprzyjały spadkowi rentowności amerykańskich obligacji. W Europie uwagę przyciągną także dane o inflacji w Niemczech oraz rewizja wzrostu gospodarczego w Czechach za I kwartał. Jeśli porozumienie między USA i Iranem zostanie potwierdzone, może to w kolejnych dniach wspierać dalszy spadek rentowności obligacji oraz ograniczać premię za ryzyko geopolityczne na światowych rynkach finansowych.

POLSKA: 

Na krajowym rynku uwagę inwestorów skupia dziś przede wszystkim wstępny odczyt inflacji CPI za maj. Konsensus rynkowy oraz nasze oczekiwania wskazują na wzrost inflacji do 3,6% r/r z 3,2% r/r w kwietniu, co oznaczałoby ponowne przekroczenie górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego NBP. Wzrost cen wynika głównie z wyższych cen paliw, choć ich wpływ mógł być widoczny również w części kategorii bazowych. Jednocześnie poprawa globalnych nastrojów związana z możliwym porozumieniem USA i Iranu wsparła złotego – kurs EUR/PLN spadł poniżej 4,23, a USD/PLN obniżył się w okolice 3,63. Reakcja krajowego rynku obligacji była ograniczona, a rentowność 10-letnich obligacji skarbowych utrzymała się w pobliżu 5,79%, pozostając w przedziale obserwowanym od początku tygodnia.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Iran (porozumienie ramowe USA–Iran): Według portalu Axios negocjatorzy USA i Iranu doszli do porozumienia w sprawie ram umowy kończącej wojnę, wraz z 60-dniowym przedłużeniem rozejmu. Warunki obejmują swobodny transport morski w cieśninie Ormuz, zniesienie morskiej blokady przez USA oraz możliwe złagodzenie reżimu sankcyjnego wobec Iranu. Porozumienie nie uzyskało jeszcze ostatecznej akceptacji D. Trumpa. Podpisanie dokumentu stanowiłoby najistotniejszy przełom dyplomatyczny od wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie.

Strefa euro (EBC – minutes z posiedzenia w kwietniu): Protokół z kwietniowego posiedzenia EBC potwierdził jastrzęwie nastroje w Radzie Prezesów. Kilku członków uznało decyzję o pozostawieniu stóp bez zmian za „close call" i zadeklarowało brak sprzeciwu wobec podwyżki, gdyby taka opcja formalnie się pojawiła — stanowi to zaostrzenie komunikacji względem wcześniejszego przekazu Prezes Lagarde o jednogłośnej decyzji. Z opisu dyskusji wynika, że Rada skupia się już na wyborze właściwego terminu podwyżki, a nie na zasadności samego działania. W minutes odnotowano m.in. istotny wzrost krótkoterminowych oczekiwań inflacyjnych przy stabilizacji tych w średnim i długim terminie, brak wyraźnego rozszerzania się presji cenowej poza energię, brak dowodów na efekty drugiej rundy w płacach oraz przesunięcie bilansu ryzyk dla PKB w dół. EBC sygnalizuje gotowość do działania w razie materializacji efektów drugiej rundy lub odkotwiaczenia oczekiwań inflacyjnych, chcąc jednocześnie uniknąć wrażenia spóźnienia. Minutes umacniają oczekiwania sygnalnej podwyżki stóp EBC o 25 pb na czerwcowym posiedzeniu.

Polska (sprzedaż detaliczna – kwiecień): Sprzedaż detaliczna wzrosła w kwietniu w ujęciu realnym o 1,3% r/r, nieco poniżej konsensusu (3,0%), lecz powyżej naszych oczekiwań (−0,1%). Wyraźne hamowanie względem 8,7% r/r w marcu wynikało z wygaśnięcia efektu wielkanocnych zakupów — sprzedaż żywności spadła o 4,5% r/r po wzroście o 14,0% r/r miesiąc wcześniej. Wsparciem dla agregatu pozostaje sprzedaż na stacjach benzynowych (+25,3% r/r w ujęciu realnym po +16,2% r/r w marcu), odzwierciedlająca zakupy przezornościowe w warunkach szoku energetycznego. Implikowany deflator sprzedaży wzrósł do 1,5% r/r z 1,1% r/r — wzrost inflacji i wynikające zeń spowolnienie realnej dynamiki dochodów pogorszyły fundamenty konsumpcji. Realny wzrost wynagrodzeń wyniósł w kwietniu 2,2% r/r — najsłabiej od września 2023 r. Biorąc pod uwagę lekką poprawę nastrojów konsumentów w maju, pozostajemy umiarkowanie optymistyczni w prognozach konsumpcji.

Polska (rynek pracy – kwiecień i dane BAEL): Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w kwietniu do 6,0% z 6,1% w marcu, zgodnie z prognozami. Rynek pracy pozostaje stabilny — odsetek osób bezrobotnych przez ponad rok utrzymuje się na niskim poziomie, a w ostatnich dwóch miesiącach wzrósł r/r wskaźnik wyrejestrowań z powodu podjęcia pracy, co sugeruje ożywienie aktywności rekrutacyjnej przedsiębiorstw. Stabilność potwierdza badanie BAEL — liczba pracujących wzrosła o 1,0% r/r, współczynnik aktywności zawodowej zwiększył się do 58,7% (+0,5 pp r/r), a wskaźnik zatrudnienia do 56,8% (+0,6 pp r/r). Stopa bezrobocia BAEL obniżyła się o 0,1 pp r/r do 3,3%, a liczba osób biernych zawodowo zmniejszyła się o 1,3% r/r. Struktura rynku pracy poprawia się jakościowo — relacja liczby niepracujących do pracujących obniżyła się r/r, potwierdzając stopniowe wzmacnianie fundamentów rynku.

Polska (podaż pieniądza – kwiecień): Podaż pieniądza M3 wzrosła w kwietniu o 11,3% r/r, nieznacznie hamując wobec 11,5% r/r w marcu i zbliżając się do konsensusu (11,2% r/r). Utrzymuje się podwyższona dynamika gotówki w obiegu — M0 wzrósł o 15,4% r/r, a jego udział w agregacie M3 osiągnął 16,9%, najwyższy poziom od grudnia 2022 r.

Polska (koniunktura ESI – maj): Wskaźnik ESI w Polsce poprawił się w maju do 100,1 pkt. z 99,2 pkt. w kwietniu, pozostając powyżej średniej z 2025 r., choć nieco poniżej poziomów z początku bieżącego roku. Poprawa dotyczyła głównie konsumentów (+2,7 pkt. m/m, do −13,8 pkt.) i sektora usług (+1,6 pkt. m/m, do −2,8 pkt.), a w budownictwie odnotowano nieznaczny wzrost (+0,6 pkt. m/m) — prawdopodobnie za sprawą silnego popytu inwestycyjnego. Pogorszyła się natomiast koniunktura w przemyśle (−0,9 pkt. m/m) i handlu (−0,8 pkt. m/m). Dane, podobnie jak twarde wskaźniki z sektora realnego, potwierdzają względną odporność polskiej gospodarki na szok podażowy, wyraźnie większą niż w strefie euro.

Polska (rynek pracy – struktura zatrudnienia, grudzień 2025): Liczba pracujących w gospodarce narodowej na koniec grudnia 2025 r. wyniosła 15,1 mln osób i spadła o 0,3% r/r, z wyraźniejszym spadkiem wśród mężczyzn (−0,5% r/r) niż kobiet (−0,1% r/r). Mediana wieku pracującego wzrosła do 43 lat — o rok więcej niż w grudniu 2024 r. W strukturze branżowej zatrudnienie zmniejszyło się w rolnictwie i leśnictwie (−4,4% r/r), handlu (−2,3% r/r) i przetwórstwie przemysłowym (−1,7% r/r), natomiast wzrosło w administracji publicznej i obronie narodowej (+2,5% r/r), edukacji (+2,1% r/r) i budownictwie (+0,3% r/r).

Polska (budżety gospodarstw domowych – 2025): Przeciętny dochód rozporządzalny na osobę wzrósł w 2025 r. o 10,5% do 3500 PLN, przy wzroście wydatków o 7,3% do 2015 PLN, co przełożyło się na dalsze obniżenie relacji wydatków do dochodów do 57,6% z 59,3% rok wcześniej. Najsilniej rósł dochód w gospodarstwach rolniczych (+25,7% r/r) i pracujących na własny rachunek (+10,8% r/r). W odróżnieniu od lat 2023–2024 najszybciej rosły dochody w najzamożniejszych gospodarstwach domowych, co przełożyło się na pierwszy od 2021 r. wzrost nierówności dochodowych — współczynnik Giniego wyniósł 0,307 wobec 0,300 w 2024 r. Dane ankietowe wskazują na stopę oszczędności na poziomie 42,4% dochodów, podczas gdy bardziej wiarygodne dane z rachunków narodowych pokazują wzrost stopy oszczędności do ok. 10% dochodu do dyspozycji.

Polska (program SAFE): Premier D. Tusk poinformował, że w ramach programu SAFE do 30 maja zostanie podpisanych 40 umów o wartości 100 mld PLN z krajowymi firmami. Wkrótce do Polski napłynie ok. 20 mld PLN zaliczki z UE. Zgodnie z unijnym rozporządzeniem umowy zawierane przez jedno państwo muszą być sfinalizowane do 30 maja — po tym terminie wymagane jest uczestnictwo co najmniej dwóch państw członkowskich.

Strefa euro (EBC – komunikacja): Przedstawiciele EBC konsekwentnie zaostrzają przekaz. I. Schnabel (Zarząd EBC) opowiedziała się za podwyżką stóp w czerwcu nawet w przypadku zakończenia konfliktu na Bliskim Wschodzie, argumentując, że wojna spowodowała już trwałe szkody w infrastrukturze energetycznej i łańcuchach dostaw, a wzrost cen energii coraz silniej przenosi się na pozostałe składniki koszyka inflacyjnego. P. Lane (główny ekonomista EBC) ocenił, że czerwcowa projekcja EBC prawdopodobnie podniesie ścieżkę inflacji na 2026 r. powyżej obecnych 2,6%, wskazując na rosnące ryzyko wtórnych efektów inflacyjnych — zaznaczył jednak, że im dłużej trwa konflikt, tym mniej prawdopodobny staje się scenariusz przejściowego szoku. A. Demarco (Bank Malty) wprost ocenił podwyżkę w czerwcu za prawdopodobną, wykluczając jednocześnie potrzebę silnego cyklu zacieśniania — dalsze działania uzależnione będą od nowych projekcji. Bardziej ostrożne stanowisko zajął F. Villeroy de Galhau (Bank Francji), oceniając dotychczasowy wpływ wojny na inflację jako głównie bezpośredni, przy zapewnieniu, że EBC „zrobi wszystko, co konieczne", aby sprowadzić inflację do celu 2%. Ch. Lagarde podkreśliła, że długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostają stabilnie zakotwiczone wokół celu, a kierunek decyzji czerwcowej nie został przez nią przesądzony. Podtrzymujemy prognozę podwyżki EBC o 25 pb na czerwcowym posiedzeniu.

Strefa euro (koniunktura ESI – maj): Wskaźnik ESI dla strefy euro poprawił się w maju nieznacznie do 93,5 pkt. z 93,2 pkt. w kwietniu, pozostając jednak istotnie poniżej poziomu sprzed szoku podażowego (97,9 pkt. w lutym). Poprawa wynikała głównie z lepszych nastrojów konsumentów (+1,6 pkt. m/m, do −19,0 pkt.) i lekkiej poprawy w usługach (+0,8 pkt. m/m). Sytuacja nadal pogarszała się w handlu (−0,9 pkt. m/m), budownictwie (−0,8 pkt. m/m) i przemyśle (−0,3 pkt. m/m), gdzie sektory te zmagają się zarówno ze wzrostem cen, jak i zakłóceniami łańcuchów dostaw. Dane sugerują, że stopniowa odbudowa popytu konsumpcyjnego będzie częściowo równoważyć słabość sektorów produkcji i handlu, jednak perspektywy wskazują na kontynuację stagnacji gospodarczej w strefie euro.

USA (deflator PCE – kwiecień): Deflator PCE wzrósł w kwietniu do 3,8% r/r, zgodnie z prognozami, wobec 3,5% r/r w marcu. W ujęciu miesięcznym ceny zwiększyły się o 0,4% (sa), poniżej oczekiwań (0,5%). Inflacja bazowa PCE spowolniła miesięcznie do 0,2% m/m z 0,3% m/m, co przełożyło się na obniżenie jej impetu (saar, śr. 3m) do 3,8% z 4,6%. Impet głównego wskaźnika wzrósł natomiast do 6,0% wobec 5,7% miesiąc wcześniej. Dane sugerują, że przedsiębiorstwa nie przenoszą jeszcze w pełni wyższych kosztów na konsumentów końcowych, a impuls z rynku paliwowego nie rozlewa się istotnie po całej gospodarce — sygnał zgodny z wcześniejszymi odczytami PMI.

USA (PKB – I kw. 2026, drugi szacunek): Drugi szacunek PKB za pierwszy kwartał 2026 r. wskazał na wzrost o 1,6% kw./kw. saar, wobec 2,0% kw./kw. saar w pierwszym szacunku — wciąż oznacza to wyraźne przyspieszenie względem 0,5% kw./kw. saar w czwartym kwartale 2025 r. Rewizja w dół o 0,4 pp wynikała głównie ze zmian poziomu zapasów sektora prywatnego oraz korekty konsumpcji prywatnej w usługach (szczególnie opiece zdrowotnej). Konsumpcja prywatna wzrosła o 1,4% kw./kw. saar (rewizja z 1,6%), a prywatne nakłady inwestycyjne przyspieszyły do 6,4% kw./kw. saar z 1,5% kw./kw. saar w czwartym kwartale 2025 r. Inwestycje w sprzęt komputerowy i oprogramowanie odpowiadały za 1,3 pp z ogólnego wzrostu PKB.

USA (Fed – komunikacja): Członkowie Fed sygnalizują wyraźne zaostrzenie nastawienia. L. Cook (Zarząd Fed) zadeklarowała gotowość do podwyżki stóp procentowych, jeśli nie rozpocznie się proces dezinflacji, wskazując na rosnące ceny energii jako główne źródło presji inflacyjnej oraz na możliwe dodatkowe napięcia wynikające z boomu inwestycyjnego związanego z AI. Ch. Waller (Zarząd Fed) opowiedział się za usunięciem z komunikatu FOMC sugestii o skłonności do łagodzenia polityki, argumentując że inflacja staje się coraz bardziej uporczywa i nie zmierza w kierunku celu 2% — stopy powinny pozostać bez zmian do pojawienia się wyraźnych oznak dezinflacji.

USA (zaufanie konsumentów Conference Board – maj): Indeks Conference Board obniżył się w maju do 93,1 pkt. z 93,8 pkt. w kwietniu, przy mniejszej skali spadku niż oczekiwano. Konsumenci coraz gorzej oceniają bieżącą sytuację — głównie z powodu wzrostu cen paliw — natomiast komponent oczekiwań poprawił się, co może odzwierciedlać nadzieje na szybkie zakończenie konfliktu na Bliskim Wschodzie. Oczekiwania inflacyjne w horyzoncie 12 miesięcy obniżyły się nieznacznie do 5,2% z 5,3% w kwietniu. Sytuacja na rynku pracy pozostaje w ocenie konsumentów stabilna. Dane potwierdzają stopniowe pogarszanie się sytuacji gospodarstw domowych, bez oznak gwałtownego załamania.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.