MakroPodsumowanie tygodnia 2 stycznia 2025 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Początek 2026 r. na globalnych rynkach przebiega spokojnie, bez wyraźnych impulsów makroekonomicznych i przy ograniczonej aktywności inwestorów. Okres poświąteczny tradycyjnie charakteryzuje się niską płynnością, a pierwsze sesje nowego roku nie przyniosły istotnych zmian wycen na głównych rynkach finansowych. Brak publikacji o dużym znaczeniu sprawia, że inwestorzy pozostają przy dotychczasowych założeniach dotyczących ścieżki polityki pieniężnej i koniunktury globalnej.

Konsensus rynkowy na 2026 r. pozostaje relatywnie optymistyczny – dominuje przekonanie o dalszym łagodzeniu polityki Fed, stopniowym osłabieniu dolara oraz sprzyjającym otoczeniu dla aktywów ryzykownych. Najbliższe tygodnie pokażą jednak, które z tych założeń okażą się zbyt optymistyczne. Na razie publikowane dane – w tym finalne odczyty PMI – nie zmieniają obrazu umiarkowanego spowolnienia aktywności, bez sygnałów gwałtownego pogorszenia koniunktury.

POLSKA: 

Na rynku krajowym początek roku również upływa pod znakiem stabilizacji. Ograniczona aktywność inwestorów – związana z wydłużonym okresem świątecznym – sprzyja niskiej zmienności zarówno na rynku walutowym, jak i długu. Złoty pozostaje relatywnie mocny, choć końcówka grudnia przyniosła chwilowe osłabienie po wcześniejszym umocnieniu w okolice 4,20 na EURPLN. Obecne notowania trudno jednak uznać za miarodajne dla długoterminowego sentymentu.

Rentowności obligacji skarbowych utrzymują się blisko minimów z 2025 r. – dochodowość 10-latek oscyluje wokół 5,15%, co oznacza, że skala spadku rentowności była wyraźnie mniejsza niż łączna skala obniżek stóp NBP. Krzywa dochodowości pozostaje więc stroma, co wpisuje się w typowy obraz fazy łagodzenia polityki pieniężnej.

W tle rynek otrzymał zestaw krajowych danych, które potwierdzają stopniowe wygaszanie presji inflacyjnej. Inflacja CPI w grudniu spadła do 2,4% r/r, a inflacja bazowa ustabilizowała się w okolicach 2,7–2,8% r/r. W ujęciu rocznym inflacja za 2025 r. wyniosła 3,6%, przy wyraźnie dezinflacyjnym profilu w drugiej połowie roku.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Inflacja w Polsce: Wstępny odczyt CPI za grudzień wskazał na spadek inflacji do 2,4% r/r. Inflacja bazowa utrzymała się w przedziale 2,7–2,8% r/r, potwierdzając wygaszanie presji cenowej w gospodarce.

EBC – wynagrodzenie prezes pod lupą: Według ustaleń „Financial Times” rzeczywiste dochody Christine Lagarde znacząco przewyższają poziom ujawniany w oficjalnych dokumentach EBC. Łączne wynagrodzenie prezes banku centralnego ma sięgać ok. 726 tys. EUR rocznie, czyli ponad 50% więcej niż wskazuje podstawowa pensja. Na kwotę tę składają się m.in. dodatki pozapłacowe oraz wynagrodzenie z tytułu zasiadania w radzie Banku Rozrachunków Międzynarodowych. Skala wynagrodzenia wyraźnie przewyższa zarobki szefa Fed i ponownie wywołała dyskusję o przejrzystości zasad wynagradzania w instytucjach unijnych.

PMI dla przemysłu: Indeks PMI w Polsce obniżył się w grudniu do 48,5 pkt. z 49,1 pkt. miesiąc wcześniej, co oznacza lekkie osłabienie aktywności po wcześniejszej poprawie obserwowanej w II połowie 2025 r.

Finanse publiczne: Ministerstwo Finansów zaprezentowało plan podaży długu na I kwartał 2026 r. Zakłada on emisję obligacji o wartości 75–100 mld zł oraz jeden przetarg zamiany. Poziom prefinansowania potrzeb pożyczkowych wynosi obecnie ok. 23%, a stan środków na rachunkach MF to ok. 143 mld zł.

Rynek pracy w USA: Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych spadła do 199 tys., jednak stopa bezrobocia wzrosła do 4,6%. Dane potwierdzają stopniowe schładzanie rynku pracy – zwolnień jest niewiele, ale firmy wyraźnie ograniczają nowe rekrutacje.

Chiny – UE: Chiny poinformowały o nałożeniu tymczasowych ceł antysubsydyjnych na wybrane produkty mleczne importowane z Unii Europejskiej, w wysokości od 21,9% do 42,7%. Pekin uzasadnia decyzję wynikami dochodzenia, które wykazało – zdaniem strony chińskiej – istnienie subsydiów po stronie unijnej. Komisja Europejska odrzuciła te zarzuty, określając działania Chin jako nieuzasadnione i motywowane politycznie. W ocenie rynku decyzja ta jest elementem szerszego sporu handlowego i formą odwetu za wcześniejsze cła UE na chińskie samochody elektryczne.

Polska – sprzedaż detaliczna: Sprzedaż detaliczna w listopadzie wzrosła o 3,1% r/r, poniżej konsensusu (3,9%). Spowolnienie względem października (5,4% r/r) wynikało głównie z mniej korzystnego układu kalendarza. Po odsezonowaniu dynamika sprzedaży pozostaje solidna (+5,5% r/r; +1,1% m/m), co potwierdza utrzymującą się odporność popytu konsumpcyjnego. W strukturze sprzedaży widoczny był wzrost zakupów dóbr trwałych i półtrwałych przy słabszym popycie na dobra nietrwałe.

Polska – podaż pieniądza i kredyt: Podaż pieniądza M3 wzrosła w listopadzie o 10,6% r/r, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Głównym źródłem kreacji pieniądza pozostaje zadłużenie sektora rządowego, jednak coraz większą rolę odgrywa akcja kredytowa. Kredyty dla przedsiębiorstw wzrosły o 10% r/r, notując pierwszą od końca 2022 r. dwucyfrową dynamikę, co może sygnalizować stopniowe ożywienie inwestycyjne.

Polska – RPP: Prezydent RP Karol Nawrocki powołał dr. Marcina Zarzeckiego na członka Rady Polityki Pieniężnej. Kolejne zmiany personalne w RPP dopiero w 2028 r.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.