MakroPodsumowanie tygodnia 23 stycznia 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Globalny sentyment rynkowy pozostawał w czwartek wyraźnie pozytywny, czemu sprzyjał spadek awersji do ryzyka i kontynuacja presji na dolara. Wzrosty na głównych giełdach oraz umocnienie euro wobec USD przesuwały kurs EURUSD w stronę górnego ograniczenia średnioterminowej konsolidacji, przy jednoczesnym wzroście rentowności obligacji skarbowych, głównie na krótkim końcu krzywych. Uwagę inwestorów przyciągają dziś wstępne odczyty PMI z największych gospodarek, które mogą potwierdzić lekką poprawę koniunktury na początku roku, a także doniesienia geopolityczne związane z zapowiadanymi rozmowami USA–Rosja–Ukraina w Abu Zabi. Po burzliwym tygodniu, wywołanym przez ewentualną eskalację wojny handlowej UE-USA, bazowym scenariuszem na koniec tygodnia pozostaje stabilizacja na rynkach FI, przy podwyższonej wrażliwości FX na napływ informacji politycznych i makroekonomicznych.

POLSKA: 

Na krajowym rynku czwartek przyniósł silną falę optymizmu: WIG i WIG20 wzrosły o ponad 2%, ustanawiając nowe historyczne maksima, a złoty wyraźnie umocnił się wobec euro i dolara. Kurs EURPLN spadł poniżej 4,20, a USDPLN obniżył się do najniższych poziomów od 2018 r., czemu sprzyjały zarówno globalne czynniki sentymentowe, jak i lokalne dane makroekonomiczne — szczególnie lepszy od oczekiwań odczyt produkcji przemysłowej, wzmacniający scenariusz solidnego wzrostu PKB w IV kw. 2025 r. Poprawa nastrojów ograniczyła popyt na obligacje skarbowe, prowadząc do korekcyjnego wzrostu rentowności na krótkim końcu krzywej, choć ruchy te miały umiarkowaną skalę. Na koniec tygodnia oczekujemy stabilizacji na rynku długu, przy utrzymaniu mocnej pozycji złotego i potencjalnych testach dolnych ograniczeń wahań na parach EURPLN i USDPLN.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska – produkcja przemysłowa: Produkcja sprzedana przemysłu w grudniu wzrosła o 7,3% r/r, po spadku o 1,1% r/r w listopadzie, wyraźnie przewyższając oczekiwania rynkowe. Skala poprawy była częściowo wsparta niską bazą odniesienia oraz dodatkowym dniem roboczym, jednak nawet po ich uwzględnieniu widoczna jest poprawa trendu. Możliwe, że końcówka roku przyniosła także impuls popytowy związany z większym napływem środków z KPO i przyspieszeniem zakupów przed zamknięciem budżetów rocznych.

Polska – budownictwo: Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w grudniu o 4,5% r/r wobec 0,1% r/r miesiąc wcześniej. Struktura wzrostu pozostawała zróżnicowana – wynik ogółem wsparły roboty specjalistyczne (+23,0% r/r) oraz budowa budynków (+13,3% r/r), podczas gdy inżynieria lądowa i wodna nadal była w regresie, mimo wyraźnej poprawy w ujęciu m/m.

Polska – wynagrodzenia: Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw w grudniu wzrosło o 8,6% r/r wobec 7,1% r/r w listopadzie, istotnie powyżej konsensusu (6,9% r/r) i naszej prognozy (7,0% r/r). Przyspieszenie dynamiki płac wynikało głównie ze skokowego wzrostu wynagrodzeń w rolnictwie oraz w sektorze wytwarzania i zaopatrywania w energię. W ujęciu realnym płace wzrosły o 6,1% r/r, najsilniej od sierpnia 2024.

Polska – zatrudnienie: Przeciętne zatrudnienie w grudniu spadło o 4 tys. etatów, nieco gorzej od wzorca sezonowego. W ujęciu r/r liczba etatów obniżyła się o 0,7% wobec −0,8% w listopadzie. Najsilniejsze redukcje dotyczyły górnictwa i handlu, podczas gdy zatrudnienie rosło m.in. w obsłudze nieruchomości, energetyce, zakwaterowaniu i gastronomii oraz w kulturze i rekreacji. W przetwórstwie przemysłowym spadek pozostaje niewielki (−0,2% r/r), choć sektor ten notuje spadki zatrudnienia nieprzerwanie od 36 miesięcy.

POL – ceny producentów: Ceny produkcji sprzedanej przemysłu w grudniu spadły o 2,5% r/r, zgodnie z oczekiwaniami. Oznacza to niewielkie pogłębienie deflacji producentów wobec −2,4% r/r w listopadzie i kontynuację trendu obserwowanego od 2023 r.

ŚWIAT – geopolityka: Podczas Światowego Forum Ekonomicznego w Davos Prezydent USA D. Trump zapowiedział chęć natychmiastowego rozpoczęcia rozmów dotyczących zakupu Grenlandii przez Stany Zjednoczone. Choć wykluczył użycie siły militarnej, zasugerował, że reakcja Europy może wpłynąć na zaangażowanie USA w NATO. Władze Danii jednoznacznie odrzuciły możliwość negocjacji, a premier Grenlandii J.F. Nielsen wezwał do przygotowań na skrajne scenariusze, choć uznał je za mało prawdopodobne.

USA – handel: D. Trump ogłosił rezygnację z nałożenia ceł na towary z ośmiu państw europejskich, które miały być retorsją za sprzeciw wobec planów dotyczących Grenlandii. Decyzja zapadła po spotkaniu z sekretarzem generalnym NATO M. Rutte w Davos i ma związek z nieujawnionym projektem przyszłego porozumienia w sprawie Grenlandii.

UE – Mercosur: Parlament Europejski poparł skierowanie umowy handlowej z Mercosurem do TSUE w celu zbadania jej zgodności z unijnymi traktatami. Oznacza to opóźnienie procesu ratyfikacji, prawdopodobnie o co najmniej kilka miesięcy.

USA – PKB: PKB w 3 kw. 2025 r. wzrósł o 4,4% w ujęciu zannualizowanym, nieco powyżej wstępnego szacunku (4,3%). Wraz z solidnym wynikiem w 2 kw. 2025 r. (+3,8% q/q saar) oznacza to jeden z najsilniejszych okresów ożywienia od 2021 r. Wzrostowi sprzyjało ograniczenie importu, przy solidnej konsumpcji (+3,5% q/q saar) i wzroście inwestycji przedsiębiorstw (+3,2% q/q saar). Bazowy deflator PCE wyniósł 2,9%, bez rewizji. Dane wspierają scenariusz dalszego wstrzymywania obniżek stóp przez FOMC.

USA – inflacja: Deflator PCE w listopadzie wyniósł 0,2% m/m i 2,8% r/r; identyczne wartości odnotowano dla miary bazowej. Dane były zgodne z oczekiwaniami.

USA – Fed: Według Bloomberga sędziowie Sądu Najwyższego USA wyrazili zaniepokojenie działaniami administracji zmierzającymi do czasowego odsunięcia L. Cook z zarządu Fed, wskazując na ryzyko naruszenia niezależności banku centralnego i destabilizacji rynków.

Niemcy – koniunktura: Indeks oczekiwań ZEW w styczniu wzrósł do 59,6 pkt., znacząco powyżej konsensusu (49 pkt.). Poprawa nastrojów była szczególnie widoczna w sektorach eksportowych, w tym w przemyśle metalowym i maszynowym, a także w motoryzacji. Wsparciem były lepsze dane o produkcji przemysłowej i zamówieniach oraz porozumienie z Mercosurem.

Strefa euro – inflacja: Inflacja HICP w grudniu spadła do 1,9% r/r, nieco poniżej wstępnego szacunku (2,0% r/r) i listopadowego poziomu (2,1% r/r). Spadek wynikał z niższego wkładu inflacji usług i pogłębienia ujemnego wkładu cen energii. Inflacja bazowa wyniosła 2,3% r/r, o 0,1 pkt. proc. mniej niż w listopadzie. Dane są neutralne dla perspektyw polityki pieniężnej EBC.

Świat – prognozy MFW: MFW w styczniowej aktualizacji WEO podniósł prognozę wzrostu globalnego PKB w 2026 r. do 3,3% (+0,2 pkt. proc.), utrzymując prognozę na 2027 r. na poziomie 3,2%. Wzrost w 2026 r. ma być wspierany przez inwestycje technologiczne, łagodniejszą politykę makroekonomiczną i dobre warunki finansowe, mimo negatywnego wpływu zmian w handlu międzynarodowym.

Polska – prognozy MFW: MFW podwyższył prognozę wzrostu PKB Polski w 2026 r. do 3,5% (+0,4 pkt. proc.), a na 2027 r. obniżył ją do 2,7%. Oznacza to, że Polska ma być w 2026 r. najszybciej rosnącą gospodarką wśród dużych państw UE.

Chiny – PKB: PKB Chin w 2025 r. wzrósł o 5%, zgodnie z celem władz, jednak w 4 kw. 2025 r. dynamika spowolniła do 4,5% r/r, najniżej od 2022 r. Osłabienie wynikało ze słabego popytu krajowego, przy rosnącej roli eksportu netto. W 2026 r. perspektywy pozostają słabe, szczególnie w 1 kw., ze względu na efekt wysokiej bazy.

POL – inflacja bazowa: Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii w grudniu utrzymała się na poziomie 2,7% r/r. Pozostałe miary inflacji bazowej były stabilne lub niższe – inflacja po wyłączeniu cen administrowanych spadła do 1,8% r/r, po raz pierwszy od marca 2024 poniżej 2% r/r, potwierdzając dalsze osłabienie presji cenowej.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.