MakroPodsumowanie tygodnia 16 stycznia 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na rynkach globalnych dominowało umocnienie dolara, wspierane lepszymi od oczekiwań danymi z amerykańskiego rynku pracy oraz poprawą regionalnych wskaźników koniunktury w USA. Wyważone wypowiedzi członków Fed wzmacniały przekonanie o braku pośpiechu w dalszym luzowaniu polityki pieniężnej, co sprzyjało dalszej aprecjacji USD i spadkowi kursu EURUSD w okolice 1,16. Jednocześnie na rynku długu doszło do wzrostu rentowności amerykańskich Treasuries i niemieckich Bundów, czemu sprzyjała poprawa sentymentu na rynkach akcji oraz malejąca percepcja ryzyk geopolitycznych. Na euro negatywnie oddziaływały również czynniki polityczne, w tym impas w relacjach wokół przyszłości Grenlandii, podczas gdy indeks dolara kontynuował marsz w górę, potwierdzając jego rolę bezpiecznej przystani w warunkach podwyższonej globalnej niepewności.

POLSKA: 

Na rynku krajowym złoty pozostawał stabilny wobec euro, poruszając się w wąskim przedziale wokół 4,21, przy jednoczesnym osłabieniu względem dolara w ślad za jego globalną siłą. Konferencja prezesa NBP nie przyniosła impulsu dla rynku walutowego, ale wyraźnie wsparła rynek stopy procentowej – sygnały o „otwartym” charakterze lutowego posiedzenia RPP oraz preferencjach dla niższej stopy terminalnej przełożyły się na spadek rentowności krajowych obligacji, w tym 10-letnich SPW w okolice minimów cyklu. Uwaga inwestorów koncentruje się obecnie na piątkowych danych o inflacji bazowej, które tylko w przypadku wyraźnego zaskoczenia w dół mogłyby zwiększyć presję na złotego poprzez wzrost oczekiwań na szybsze obniżki stóp. W scenariuszu bazowym krajowy rynek pozostanie pod wpływem impulsów z zagranicy, przy stabilnym EURPLN i dalszym umocnieniu USDPLN w kierunku 3,65.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska – RPP (decyzja): Rada Polityki Pieniężnej na styczniowym posiedzeniu utrzymała stopę referencyjną na poziomie 4,00%, przerywając serię obniżek prowadzonych od lipca 2025 (łącznie -175 pb). W komunikacie wskazano na stabilizację dynamiki PKB w 4 kw. 2025 r. na poziomie zbliżonym do 3 kw. 2025 r. (3,8% r/r), wyhamowanie wzrostu wynagrodzeń, spadek zatrudnienia oraz brak zmian inflacji bazowej w grudniu. Wśród czynników ryzyka dla inflacji Rada wymieniła politykę fiskalną, ożywienie popytu, dynamikę płac oraz sytuację makroekonomiczną za granicą. Wznowienia obniżek stóp oczekujemy w lutym; docelowy poziom stopy referencyjnej pozostaje na poziomie 3,25% i powinien zostać osiągnięty w II poł. 2026 r., przy inflacji CPI zbliżonej do 2% r/r.

Polska – RPP (konferencja): Prezes NBP A. Glapiński nie wykluczył obniżki stóp już w lutym, dopuszczając jednocześnie scenariusz wznowienia cięć w marcu. Podkreślił, że Rada nie jest związana konsensusem rynkowym i będzie podejmować decyzje w oparciu o napływające dane. Wydźwięk konferencji był wyraźnie gołębi – Prezes wskazał, że obecny etap polityki pieniężnej to „drobne cyzelowanie”, a nie walka z inflacją, a docelowy poziom stopy referencyjnej widzi na poziomie 3,50%, przy istnieniu opinii w Radzie sugerujących jeszcze niższy poziom. Ocenił sytuację makroekonomiczną Polski jako „goldilocks”, wskazując na dalsze hamowanie dynamiki płac oraz dezinflacyjny wpływ taniego importu z Chin. Po konferencji prawdopodobieństwo obniżki w lutym istotnie wzrosło, mimo ograniczonego kalendarza danych do kolejnego posiedzenia.

Polska – RPP (wypowiedzi): L. Kotecki ocenił, że Rada może wznowić obniżki stóp już na lutowym posiedzeniu, wskazując na coraz korzystniejsze perspektywy inflacyjne oraz rosnącą przestrzeń do dalszych szybkich cięć.

Polska – inflacja: Inflacja CPI w grudniu obniżyła się do 2,4% r/r z 2,5% r/r w listopadzie. Inflacja usług spadła do 5,2% r/r, a towarów do 1,3% r/r. Szacujemy, że inflacja bazowa pozostała na poziomie 2,7% r/r.

Niemcy – PKB: Dynamika PKB w 2025 r. wyniosła 0,2%, co oznacza powrót gospodarki do wzrostu po dwóch latach recesji. W 4 kw. 2025 r. aktywność wzrosła o 0,2% kw/kw po stagnacji w 3 kw. 2025 r. Struktura wzrostu pozostaje jednak słaba – po stronie popytowej wzrost był napędzany konsumpcją prywatną i publiczną, podczas gdy inwestycje i eksport spadały kolejny rok z rzędu. Po stronie podażowej wartość dodana brutto obniżyła się o 0,1%, z najsilniejszymi spadkami w budownictwie i przetwórstwie. Perspektywy na kolejne lata poprawiają się dzięki silnemu impulsowi fiskalnemu; prognozy na 2026 i 2027 wskazują na przyspieszenie wzrostu odpowiednio do 1,0% i 1,5%.

USA – Fed (instytucjonalne): Prezes Fed J. Powell poinformował o otrzymaniu wezwania do złożenia zeznań w śledztwie karnym dotyczącym jego wypowiedzi przed komisją senacką. Ocenił działania prokuratury jako zagrożenie dla niezależności Fed i próbę wywierania presji politycznej. Sprawa została odebrana jako test odporności instytucjonalnej banku centralnego. D. Trump zdystansował się od śledztwa, jednocześnie krytykując działania Prezesa Fed.

USA – rynek pracy: Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym w grudniu wzrosło o 50 tys., nieznacznie poniżej oczekiwań. Dane za poprzednie miesiące zostały zrewidowane w dół. W całym 2025 r. przyrost zatrudnienia wyniósł 584 tys., znacząco mniej niż w 2024 r. i poniżej średniej historycznej. Stopa bezrobocia spadła do 4,4%, jednak wzrosła liczba długotrwale bezrobotnych oraz osób pracujących w niepełnym wymiarze z przyczyn ekonomicznych. Dynamika płac przyspieszyła do 3,8% r/r. Dane wskazują na stopniowe schładzanie rynku pracy przy jednoczesnym braku gwałtownego pogorszenia.

Niemcy – produkcja przemysłowa: Produkcja w listopadzie wzrosła o 0,8% m/m i 0,8% r/r, pozytywnie zaskakując rynek. Wzrost był napędzany sektorem motoryzacyjnym i produkcją maszyn. Dane wspierały wzrost PKB w 4 kw. 2025 r., jednak pogorszenie nastrojów PMI wskazuje na kruche perspektywy, silnie uzależnione od popytu publicznego.

Strefa euro – produkcja przemysłowa: Produkcja wzrosła w listopadzie o 0,7% m/m i 2,5% r/r, powyżej oczekiwań. Szczególnie silny był wzrost w produkcji dóbr inwestycyjnych. Poprawa była szeroka geograficznie, obejmując m.in. Niemcy i Włochy.

Polska – finanse publiczne: Deficyt sektora GG w 3 kw. 2025 r. w ujęciu płynnego roku utrzymał się na poziomie 7% PKB. Silnie przyspieszyły wydatki inwestycyjne, prawdopodobnie związane z harmonogramami dostaw sprzętu wojskowego. Na koniec 2025 r. deficyt pozostanie bliski 7% PKB, a w 2026 r. oczekujemy umiarkowanej poprawy salda.

Polska – rynek pracy: Stopa bezrobocia rejestrowanego w grudniu wzrosła do 5,7%. Wzrost liczby bezrobotnych miał charakter sezonowy i był zgodny z historycznymi wzorcami. Spadek liczby zgłoszonych wakatów wynika głównie z reformy urzędów pracy, a nie z pogorszenia koniunktury.

USA – inflacja: Inflacja CPI w grudniu wyniosła 2,7% r/r, a inflacja bazowa 2,6% r/r. Dane były zaburzone efektami rządowego „shutdownu” oraz zmianami metodologicznymi w kategorii czynszowej. Odczyt potwierdził oczekiwania stabilizacji stóp procentowych na styczniowym posiedzeniu Fed.

Świat – banki centralne: Prezesi banków centralnych, w tym EBC i BoE, wyrazili poparcie dla J. Powella, podkreślając kluczową rolę niezależności banków centralnych dla stabilności finansowej.

Chiny – handel zagraniczny: Nadwyżka handlowa w 2025 r. wzrosła do 1,19 bln USD. Eksport zwiększył się o 5,5%, mimo spadku sprzedaży do USA, co odzwierciedla silną dywersyfikację geograficzną. Kluczowe znaczenie miały półprzewodniki, okręty i samochody.

Polska – rachunek obrotów bieżących: W listopadzie odnotowano deficyt w wysokości 460 mln EUR. W ujęciu płynnego roku deficyt pogłębił się do 0,7% PKB. Presja na rachunek bieżący pozostaje podwyższona; w 2026 r. deficyt może przekroczyć 1,5% PKB.

Polska – prognozy: Bank Światowy podwyższył prognozę wzrostu PKB Polski w 2026 r. do 3,2%, wskazując na kluczową rolę inwestycji współfinansowanych ze środków unijnych.

USA – handel i technologia: USA wprowadziły 25% cła na wybrane zaawansowane chipy Nvidii i AMD przeznaczone na eksport do Chin. Działanie wpisuje się w strategię handlu transakcyjnego administracji D. Trumpa oraz szersze działania zmierzające do ograniczenia zależności USA od importu surowców krytycznych.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.