VeloTydzień Ekonomiczny 4 Maja 2026 r.

NAJWAŻNIEJSZE W TYM TYGODNIU

ZAGRANICA:

Po ostatnich posiedzeniach zarówno EBC, jak i Bank Anglii, które zakończyły się utrzymaniem stóp procentowych, rynek będzie analizował sygnały sugerujące możliwe zacieśnienie polityki – w strefie euro rosną oczekiwania na podwyżkę już w czerwcu, a w Wielkiej Brytanii utrzymuje się ryzyko bardziej uporczywej inflacji. Kluczowe pozostają również wydarzenia wokół cieśniny Ormuz – zapowiedzi działań USA mających zapewnić przepustowość szlaku oraz napięcia z Iranem będą wpływać na ceny ropy i globalny sentyment. Dodatkowo niepewność podbijają wątki polityki handlowej – deklaracje Donalda Trumpa o możliwym podniesieniu ceł na import samochodów z UE zwiększają ryzyko dla europejskiego przemysłu. W takim otoczeniu istotnym testem dla rynków będą także dane z amerykańskiego rynku pracy, które pokażą, czy gospodarka USA utrzymuje dotychczasową odporność.

POLSKA:

Posiedzenie RPP najpewniej nie przyniesie zmian stóp procentowych, a przekaz pozostanie ostrożny w warunkach podwyższonej, choć wciąż mieszczącej się w paśmie celu inflacji. Po wyższym od oczekiwań odczycie CPI rynek będzie uważnie śledził ton komunikacji Rady pod kątem oceny perspektyw inflacyjnych i momentu ewentualnego luzowania. Istotnym punktem będzie również publikacja PMI dla przemysłu – odczyt zbliżony do poprzedniego miesiąca potwierdziłby stabilizację sektora po okresie słabości, choć bez wyraźnych sygnałów ożywienia. Na rynkach finansowych złoty i krajowy dług pozostaną jednak w dużej mierze zakładnikiem czynników globalnych, w szczególności zmian nastrojów wokół energii i ryzyka geopolitycznego.

ZMIANA WARTY W FED

Wchodzimy w okres, w którym kluczowe ryzyko dla amerykańskiej polityki monetarnej przestaje mieć charakter cyklu inflacja–stopy, a zaczyna mieć charakter instytucjonalny. Zmiana szefa Fed z Powella na Warsha, która formalnie dokona się 15 maja, jest nie tyle zmianą personalną, co testem dla rynkowej percepcji niezależności Fed w warunkach jawnej presji politycznej Białego Domu. W naszej ocenie to właśnie premia za ryzyko polityczne, a nie sama ścieżka stóp, będzie głównym czynnikiem wpływającym na dolara w drugiej połowie 2026 r. Bazowo oczekujemy pierwszego cięcia we wrześniu, ale rozkład ryzyk dla amerykańskich aktywów jest dziś asymetryczny w stronę gorszych scenariuszy dla rentowności i USD niż implikuje to konsensus.

Ostrożny Fed w warunkach szoku energetycznego. Decyzja FOMC z 29 kwietnia – pauza przy 3,50–3,75% z utrzymanym easing bias – była próbą zachowania możliwości dla przyszłych decyzji. Powell świadomie nie zamknął drogi do cięć, ale przesunął moment ich rozpoczęcia w czasie, czekając aż wpływ szoku naftowego związanego z konfliktem z Iranem przejdzie przez wskaźniki bazowe. Z punktu widzenia czystej funkcji reakcji, jest to klasyczna sytuacja, w której bank centralny powinien patrzeć na efekty pierwszej rundy i nie reagować na podażowy szok inflacyjny, pod warunkiem, że oczekiwania inflacyjne pozostają zakotwiczone. Inflacja core PCE pozostaje jednak lepka w okolicach 2,7–2,9%, co realnie ogranicza gołębią retorykę i wyjaśnia, dlaczego Powell wolał poczekać z kolejną decyzją, choć przy niejednomyślności w FOMC.

To nie jest zwykła zmiana prezesa. Byłoby błędem w analizie tej zmiany sprowadzenie jej do osi „jastrząb–gołąb”. To uproszczenie pomija strukturę instytucjonalną. Trump przejmuje fotel przewodniczącego, ale nie uzyskuje natychmiast większości w ciele decyzyjnym dotyczącym polityki monetarnej. Powell pozostaje w Radzie potencjalnie do stycznia 2028 r. (chyba, że tak jak poprzednicy odejdzie przed końcem kadencji), a regionalni prezesi Fed – kluczowi w głosowaniach FOMC – nie są nominowani przez Biały Dom. To oznacza, że rzeczywista zmiana we władzach Fed jest procesem rozłożonym na cykl dwu-letni. Dla rynków implikacja jest istotna: krótkoterminowa reakcja na Warsha może być dużo bardziej umiarkowana niż sugeruje narracja medialna, ale długoterminowy wpływ powinien rosnąć w miarę, jak kolejne wakaty będą obsadzane przez nominatów Trumpa.

Nowy gołębi prezes Fed. Sam Warsh jest postacią, która świadomie buduje wizerunek bardziej gołębiego, ale operacyjnie zachowuje się jak pragmatyk. Jego doświadczenie z lat 2006–2011 w Fed pokazuje, że jest wrażliwy na czynniki rynkowe i mało skłonny do ruchów, które rynek mógłby odczytać jako utratę kontroli nad inflacją. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest więc gołębia komunikacja: łagodniejszy ton w komunikatach, większy nacisk na pełne zatrudnienie, częstsze publiczne wystąpienia, przy zachowaniu defensywnej praktyki w pierwszych 2–3 posiedzeniach. Rynek będzie kupował narrację łagodzenia, ale dane będą musiały dostarczyć potwierdzenia, zanim FOMC realnie zacznie ciąć. Warsh był też krytyczny wobec QE, co może być jednak sprzeczne z interesem Białego Domu.

Scenariusze stóp procentowych w USA. Scenariusz bazowy: Warsh zatwierdzony przez Senat przed 15 maja, czerwiec i lipiec to pauzy z gołębią retoryką, wrzesień przynosi pierwsze cięcie 25 pb pod warunkiem osłabienia rynku pracy (NFP poniżej 100 tys. miesięcznie przez 2–3 miesiące) i ustabilizowania  bazowego PCE w okolicach 2,5%. Pełny cykl 75–100 pb do połowy 2027 r. Stopa końcowa 2,75–3,00%. Aleternatywny jest scenariusz w którym Warsh ulega presji politycznej i decyduje się na wcześniejsze cięcie już w lipcu lub sierpniu, mimo niejednoznacznych danych. Najmniej prawdopodobny, ale nadal istotny do roważenia jest scenariusz w ktorym szok naftowy podtrzymuje inflację powyżej 4%, oczekiwania zaczynają się odkotwiczać, a Warsh – paradoksalnie z powodów wiarygodnościowych – jest zmuszony zachować restrykcyjność dłużej niż obecna ścieżka. Pierwsze cięcie przesuwa się na grudzień lub początek 2027.

PODSUMOWANIE

Maj 2026 r. otwiera okres, w którym tradycyjna analiza Fed: inflacja, zatrudnienie, oczekiwania inflacyjne, musi zostać uzupełniona o stałą ocenę tego, czy bank centralny zachowuje wiarygodność jako instytucja technokratyczna. To nie jest jeszcze moment kryzysu niezależności Fed; jest to moment, w którym premia polityczna zaczyna wchodzić do wyceny kontraktów terminowych, podczas gdy mechanizmy formalnej ochrony niezależności (Powell w zarządzie, regionalni prezesi, dwuletnie kadencje gubernatorów) wciąż działają. Oznacza to przesunięcie akcentu z taktycznego pozycjonowania pod cykl cięć w stronę strukturalnego zarządzania ryzykiem dotyczącym amerykańskich aktywów dolarowych. K. Warsh na razie świadomie buduje wierunek merytorycznego wyboru, a nawet D. Trump mówił ostatnio, że “nie jest przeciwko podwyżkom stóp, jeżeli służą walce z inflacją". W efekcie Fed pozostaje instytucją w procesie zmiany, co będzie kluczowym źródłem zmienności na rynkach w drugiej połowie 2026 r. (oczywiscie obok geopolityki, wojen i rynku surowcowego itp.).

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.