MakroPodsumowanie tygodnia 8 maja 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na globalnych rynkach dominowały wydarzenia geopolityczne związane z Iranem i sytuacją wokół cieśniny Ormuz. Brak przełomu w rozmowach między USA a Iranem schłodził apetyt na ryzyko, co przełożyło się na spadki indeksów giełdowych w USA i Europie oraz umocnienie amerykańskiego dolara. Kurs EUR/USD obniżył się w okolice 1,1730, a ceny ropy po wcześniejszych spadkach lekko odbiły podczas sesji amerykańskiej. Jednocześnie coraz większe znaczenie zaczynają mieć dane makroekonomiczne z USA — rynek oczekuje, że zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło w kwietniu wolniej niż miesiąc wcześniej, przy stabilnej stopie bezrobocia i lekkim przyspieszeniu dynamiki płac. Uwaga inwestorów koncentruje się także na nastrojach konsumentów według Uniwersytetu Michigan, które w kwietniu spadły do najniższego poziomu od 1952 r. W Europie obserwowano dane z niemieckiego przemysłu oraz oczekiwania na przyspieszenie inflacji CPI na Węgrzech do 2,2% r/r z 1,8% miesiąc wcześniej, a dodatkowym wsparciem dla rynku były wypowiedzi przedstawicieli EBC i Fed dotyczące dalszych perspektyw polityki monetarnej.

POLSKA: 

Krajowe rynki żyły w tym tygodniu przede wszystkim jastrzębim przekazem prezesa NBP Adama Glapińskiego po majowym posiedzeniu RPP. Prezes banku centralnego zasugerował możliwość podwyżek stóp procentowych w przypadku utrzymywania się inflacji powyżej 3,5%, choć reakcja rynku była umiarkowana, ponieważ kontrakty FRA już wcześniej wyceniały wzrost stopy referencyjnej NBP o ok. 50 pb do końca 2026 r. Rentowności polskich obligacji lekko spadły — 2-letnich w kierunku 4,4%, a 10-letnich poniżej 5,6% — wspierane niższymi cenami surowców energetycznych i nadziejami na ograniczenie ryzyka eskalacji na Bliskim Wschodzie. Złoty pozostawał względnie stabilny, z kursem EUR/PLN utrzymującym się blisko 4,23, podczas gdy USD/PLN wzrósł przejściowo do ok. 3,61 wraz z lekkim umocnieniem dolara. Krajowy kalendarz makro był pusty, dlatego dodatkową uwagę inwestorów przyciągała decyzja agencji S&P w sprawie ratingu Polski — jedynej dużej agencji utrzymującej stabilną perspektywę ratingową dla kraju.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (RPP – komunikacja po majowym posiedzeniu): Na konferencji po majowym posiedzeniu, na którym RPP utrzymała stopę referencyjną na poziomie 3,75%, Prezes NBP A. Glapiński ocenił, że prawdopodobieństwo podwyżek stóp wzrosło względem posiedzenia w kwietniu, a perspektywa obniżki jest bardzo mało prawdopodobna. Warunkiem wystarczającym dla podwyżki byłoby przekroczenie przez inflację CPI górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu NBP (3,5% r/r) w połączeniu z prognozami wskazującymi na trwałe utrzymanie się inflacji na podwyższonym poziomie — lub same takie prognozy, nawet przy bieżącym odczycie poniżej 3,5% r/r. Szacujemy, że inflacja CPI przekroczy 3,5% r/r już w maju, a w ujęciu średniorocznym ukształtuje się na poziomie ok. 3,2–3,3%. Prezes odnotował przyspieszenie inflacji bazowej, szacując jej poziom w kwietniu na ok. 2,9% r/r z 2,7% r/r w marcu. Wśród czynników ograniczających ryzyko silnego i trwałego wzrostu inflacji — w odróżnieniu od epizodu z lat 2021–2022 — wymienił brak przyspieszonej dynamiki popytu, chłodniejszy rynek pracy, mniejszą skalę wzrostu cen gazu i węgla, brak istotnych zakłóceń w globalnych sieciach dostaw (poza surowcami i paliwami) oraz wyższy wyjściowy poziom stóp procentowych. Kluczowymi zmiennymi dla ścieżki inflacji pozostają kształtowanie się cen surowców, decyzje regulacyjne rządu oraz zakres przenoszenia wyższych cen paliw na pozostałe kategorie koszyka. Podtrzymujemy scenariusz stabilizacji stopy referencyjnej na poziomie 3,75% do końca 2026 r., przy istotnie podwyższonym ryzyku podwyżki — która w scenariuszu utrzymania blokady cieśniny Ormuz mogłaby nastąpić już w lipcu.

Polska (PMI przetwórczy – kwiecień): Wskaźnik PMI w przetwórstwie wzrósł w kwietniu nieznacznie do 48,8 pkt. z 48,7 pkt. w marcu, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. Indeks pozostaje poniżej 50 pkt. dwunasty miesiąc z rzędu, co formalnie wskazuje na trwającą recesję w sektorze, choć dane GUS za ten okres pokazują wzrost produkcji przemysłowej o 8% r/r — rozbieżność ta wynika z zaburzeń metodologicznych. Miesięczna poprawa indeksu odzwierciedla efekt frontloadingu — zwiększonego gromadzenia zapasów w obawie przed dalszymi zakłóceniami łańcuchów dostaw. Jednocześnie wydłużenie czasów dostaw, będące bezpośrednim skutkiem blokady cieśniny Ormuz, automatycznie podbija indeks, zaburzając jego standardową interpretację. Sytuacja sektorowa pozostaje niejednorodna — słaby popyt negatywnie oddziałuje na zamówienia, produkcję i zatrudnienie, podczas gdy krótkoterminową aktywność wspiera odbudowa zapasów, która w średnim terminie będzie jednak działać hamująco. Ogólny bilans czynników ryzyka pozostaje niekorzystny, a głównymi źródłami niepewności są sytuacja geopolityczna i ceny surowców energetycznych.

Polska (kredyty mieszkaniowe – kwiecień): Wartość zapytań o kredyty mieszkaniowe w kwietniu wzrosła o 29,8% r/r. O kredyt wnioskowało 42,28 tys. osób (+18,7% r/r), przy średniej wartości wnioskowanego kredytu wynoszącej 500,4 tys. PLN (+9,3% r/r). BIK odnotował, że miesięczny spadek liczby wnioskujących potwierdza krótkotrwały charakter impulsu popytowego związanego z nasileniem napięć geopolitycznych — wraz z częściową deeskalacją sytuacji aktywność wyraźnie się ochłodziła, choć strukturalny popyt na kredyt hipoteczny pozostaje stabilny.

Polska (taryfy energetyczne dla przemysłu): Minister Energii M. Motyka poinformował, że resort pracuje nad zmianami taryf dla przemysłu energochłonnego, które mogłyby wejść w życie jeszcze w 2026 r. i obniżyć ceny energii o kilkanaście procent. Rozwiązania obejmują modyfikację stawek stałych i zmiennych, ulgi oraz lepsze bilansowanie zużycia — prace pozostają na etapie konsultacji z branżą. Równolegle trwa kompleksowa reforma systemu taryfowego. Na lata 2027–2029 planowany jest mechanizm wsparcia w postaci dopłaty do energii w zamian za inwestycje w zieloną transformację.

Polska (Osobiste Konto Inwestycyjne): Rząd przyjął projekt ustawy o Osobistym Koncie Inwestycyjnym (OKI). Ustawa ma wejść w życie z początkiem 2027 r.

Świat (Bliski Wschód – eskalacja i zmiana formuły operacji): Centralne Dowództwo USA potwierdziło przeprowadzenie ataków na cele wojskowe w Iranie w odpowiedzi na ostrzelanie przez Iran amerykańskich niszczycieli marynarki wojennej w cieśninie Ormuz. Siły USA uderzyły w irańskie wyrzutnie rakiet i dronów, centra dowodzenia i kontroli oraz obiekty wywiadowcze. Kolejna wymiana ognia pogłębia napięcia i odsuwa perspektywę ponownego otwarcia cieśniny. Sekretarz stanu M. Rubio ogłosił następnie zakończenie operacji „Epicka Furia" i zastąpienie jej operacją „Projekt Wolność", której celem jest zapewnienie swobody żeglugi w cieśninie Ormuz — zmiana formuły miała również umożliwić uniknięcie konieczności uzyskania zgody Kongresu po 60 dniach działań militarnych. Wkrótce po ogłoszeniu D. Trump wstrzymał nową operację, uzasadniając to wolą stworzenia przestrzeni do negocjacji z Iranem. Incydenty militarne w pierwszym dniu operacji potwierdziły wysokie ryzyko i ograniczone możliwości zapewnienia bezpieczeństwa szlaków morskich przez USA.

Strefa euro (PMI usługowy – kwiecień): Wskaźnik PMI w usługach strefy euro spadł w kwietniu do 47,6 pkt. z 50,2 pkt. w marcu, odnotowując najsilniejsze pogorszenie koniunktury od ok. pięciu lat. Negatywny wpływ na aktywność wywierają spadek popytu, presja kosztowa i zakłócenia podażowe o charakterze geopolitycznym. Firmy usługowe mierzą się z inflacją kosztów rosnącą najszybciej od 2–3 lat, co wymusza podwyżki cen dla klientów i ogranicza realny popyt. Nastroje biznesowe pogorszyły się do czteroletniego minimum. Wejście sektora usług w fazę spadku aktywności na początku drugiego kwartału 2026 r. potwierdza narastające trudności gospodarcze strefy euro.

Strefa euro (PMI przetwórczy – kwiecień, dane finalne): Wskaźnik PMI w przetwórstwie wzrósł w kwietniu do 52,2 pkt. z 51,6 pkt. w marcu, zgodnie ze wstępnym odczytem. Wzrost napędzany był m.in. gromadzeniem zapasów w obawie przed dalszym wzrostem cen i zakłóceniami łańcuchów dostaw. Indeks pozostaje obciążony efektem wydłużonych czasów dostaw, które przez metodologię badania traktowane są jako sygnał rosnącego popytu — w obecnych warunkach geopolitycznych interpretacja ta jest jednak myląca. Inflacja kosztowa ponownie przyspieszyła, osiągając najwyższy poziom od niemal czterech lat. W ośmiu gospodarkach strefy euro PMI w przetwórstwie przekroczył jednocześnie 50 pkt. po raz pierwszy od czerwca 2022 r., choć ze względu na wyżej wymienione zaburzenia metodologiczne wynik ten nie powinien być interpretowany jako sygnał trwałego ożywienia.

Niemcy (PMI przetwórczy – kwiecień, dane finalne): Wskaźnik PMI w przetwórstwie obniżył się w kwietniu do 51,4 pkt. z 52,2 pkt. w marcu; ostateczny odczyt okazał się o 0,2 pkt. wyższy od wstępnego szacunku. Oczekiwania przedsiębiorstw przetwórczych pogorszyły się do najniższego poziomu od 18 miesięcy, a presja kosztowa i opóźnienia dostaw osiągnęły najwyższe poziomy od 2022 r.

Strefa euro (EBC – komunikacja): J. Nagel (Prezes Bundesbanku) ocenił, że brak istotnej poprawy perspektyw inflacyjnych w czerwcowej projekcji EBC będzie stanowił argument za podwyżką stóp procentowych. Podkreślił, że im dłużej trwa konflikt w Zatoce Perskiej, tym większe ryzyko utrwalenia się podwyższonej inflacji przy braku reakcji polityki pieniężnej.

Strefa euro (sprzedaż detaliczna – marzec): Sprzedaż detaliczna w strefie euro wzrosła w marcu o 1,2% r/r wobec 1,3% r/r w lutym. Konsumenci ograniczyli zakupy paliw o 2,1% r/r wskutek wzrostu ich cen. Głównym motorem wzrostu agregatu była sprzedaż dóbr nieżywnościowych (+2,3% r/r z 1,8% r/r), podczas gdy sprzedaż żywności spowolniła do 0,8% r/r z 1,0% r/r. Dane potwierdzają, że słabsza konsumpcja prywatna była jednym z czynników hamujących wzrost PKB w pierwszym kwartale 2026 r. W kolejnych kwartałach popyt konsumpcyjny prawdopodobnie pozostanie subdued i nie będzie istotnym wsparciem dla ożywienia.

USA (Fed – komunikacja): B. Hammack (Cleveland Fed, z prawem głosu w FOMC) oceniła, że sygnały sugerujące, iż kolejnym ruchem Fed będzie obniżka stóp, są mylące — inflacja od lat utrzymuje się powyżej celu, a konflikt na Bliskim Wschodzie może dodatkowo wydłużyć okres podwyższonej presji cenowej. W jej ocenie stopy powinny pozostać bez zmian przez dłuższy czas przy nadal mocnym rynku pracy i niskim bezrobociu. J. Williams (New York Fed, z prawem głosu w FOMC) ocenił natomiast, że polityka pieniężna jest „dobrze przygotowana" na radzenie sobie z niepewnością wynikającą z konfliktu, i wyraził oczekiwanie, że po wygaśnięciu obecnego wzrostu inflacji Fed będzie mógł ponownie skupić się na obniżkach stóp. Wskazał jednocześnie, że wysoka inflacja, mieszane sygnały z rynku pracy i niepewność geopolityczna tworzą „nietypowy zestaw okoliczności" dla decydentów, zaznaczając, że nie widzi w bieżących danych przesłanek do podwyżki stóp w najbliższym czasie.

USA (PMI usługowy – kwiecień): Wskaźnik PMI w usługach wzrósł w kwietniu do 51,0 pkt. z 49,8 pkt. w marcu, kształtując się nieznacznie poniżej wstępnego odczytu (51,3 pkt.). Skala wzrostu aktywności pozostaje ograniczona, co wskazuje raczej na fazę stopniowej odbudowy koniunktury niż pełnego przyspieszenia w krótkim horyzoncie.

USA (rynek pracy ADP – kwiecień): Zatrudnienie w sektorze prywatnym wzrosło w kwietniu o 109 tys. według raportu ADP — najlepszy wynik od stycznia, choć poniżej oczekiwań (115 tys.) i średniej długookresowej. Wzrost koncentrował się w sektorze usług, przede wszystkim w ochronie zdrowia (+61 tys.) oraz handlu i transporcie (+25 tys.). Sektor produkcyjny wypadł słabiej, z budownictwem jako jedynym pozytywnym wyjątkiem (+10 tys.). Dynamika płac nieznacznie wyhamowała — wzrost wynagrodzeń pracowników pozostających w tym samym miejscu pracy obniżył się do 4,4% r/r z 4,5% r/r, podczas gdy dla osób zmieniających pracodawcę utrzymał się na poziomie 6,6% r/r. Dane sugerują stopniową normalizację presji płacowej przy wciąż napiętym rynku pracy i zwiększają prawdopodobieństwo pozytywnego odczytu w piątkowym raporcie NFP.

Norwegia (Norges Bank – podwyżka stóp): Norges Bank podwyższył bazową stopę procentową o 25 pb do poziomu 4,25%, zaskakując rynek oczekujący utrzymania stóp na dotychczasowym poziomie. Decyzja podyktowana była utrzymywaniem się inflacji powyżej celu (3,6% r/r w marcu) przy silnym wzroście płac, który podtrzymuje presję kosztową przedsiębiorstw. Wzrost cen surowców wynikający z napięć geopolitycznych dodatkowo wzmacnia krajową presję cenową. Bank ocenił, że brak reakcji mógłby osłabić koronę norweską i wymusić bardziej radykalne podwyżki w przyszłości, zwiększając ryzyko wzrostu bezrobocia. Prognozy wskazują na możliwość jeszcze jednej podwyżki w 2026 r., przy utrzymującej się istotnej niepewności co do globalnych czynników ryzyka.

Szwecja (Riksbank – stopy procentowe): Riksbank utrzymał stopę bazową na poziomie 1,75%, wskazując na mieszany obraz gospodarki i wysoką niepewność makroekonomiczną. Inflacja pozostaje poniżej celu i wyraźnie zaskakuje w dół względem prognoz, a aktywność gospodarcza na początku roku była słabsza od oczekiwań. Bank podkreślił jednocześnie rosnące ryzyko inflacyjne związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie, oceniając jednak, że jego dotychczasowy wpływ na CPI ma charakter głównie bezpośredni i realizuje się przez ceny paliw, a efekty pośrednie pozostają ograniczone. Forward guidance Riksbanku ma charakter warunkowy — scenariusz stabilizacji stóp wynika z niskiej inflacji i słabego popytu, natomiast w przypadku materializacji silniejszego i trwałego impulsu inflacyjnego bank deklaruje gotowość do podwyżek, nawet kosztem wzrostu gospodarczego.

Czechy (CNB – stopy procentowe): CNB utrzymał stopę bazową na poziomie 3,50%, wyraźnie zaostrzając jednocześnie retorykę. Bank ocenił bilans czynników ryzyka dla stabilności cen jako proinflacyjny i podkreślił konieczność utrzymania restrykcyjnej polityki monetarnej. Prezes A. Michl wskazał, że na czerwcowym posiedzeniu możliwa będzie dyskusja zarówno o stabilizacji stóp, jak i o ich podwyżce — CNB pozostaje jednak w trybie wait-and-see, licząc na uniknięcie dalszego zacieśniania. Nowa projekcja podniosła ścieżkę inflacji do 2,2% w 2026 r. i 2,4% w 2027 r., przy jednoczesnej rewizji prognoz PKB w dół — do 2,5% i 2,7%. Głównymi ryzykami dla scenariusza stabilizacji stóp pozostają uporczywa inflacja bazowa oraz możliwy wzrost cen żywności w drugiej połowie 2026 r.

Rumunia (kryzys polityczny): Wotum nieufności wobec rządu I. Bolojana przeszło 281 głosami przy wymaganym minimum 233. Gabinet został zdymisjonowany i będzie pełnił obowiązki przejściowe przez maksymalnie 45 dni do czasu powołania nowego rządu. Prezydent N. Dan ma 10 dni na wskazanie kandydata na premiera. Brak stabilnej większości parlamentarnej istotnie obniża prawdopodobieństwo szybkiego sformowania rządu, co oznacza wzrost niepewności politycznej przy i tak trudnej sytuacji fiskalnej i makroekonomicznej.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.