VeloTydzień Ekonomiczny 27 października 2025 r.

NAJWAŻNIEJSZE W TYM TYGODNIU

ZAGRANICA:

Nadchodzący tydzień na rynkach globalnych zdominuje seria decyzji banków centralnych oraz pierwsze odczyty PKB za III kwartał. W USA Rezerwa Federalna stoi przed wyjątkowo trudnym zadaniem – inflacja rośnie wolniej od oczekiwań, ale rynek pracy pozostaje słaby, a trwający government shutdown ogranicza dostęp do bieżących danych makro. W efekcie Fed będzie musiał oprzeć decyzję o obniżce stóp o 25 pb głównie na danych o inflacji CPI i szacunkach aktywności gospodarczej. W Europie EBC prawdopodobnie utrzyma stopy bez zmian, sygnalizując gotowość do cięcia w grudniu, jeśli inflacja w nowych projekcjach spadnie poniżej celu. Oprócz tego poznamy dane o PKB strefy euro (oczekiwane spowolnienie do 1,2% r/r) i wskaźniki nastrojów gospodarczych, w tym indeks Ifo i ESI. W Japonii Bank Japonii najprawdopodobniej utrzyma stopy procentowe bez zmian, pozostając przy strategii „wait and see”, mimo inflacji nieco powyżej celu. W tle uwaga inwestorów skupi się również na tournée prezydenta Donalda Trumpa po Azji, w tym czwartkowym spotkaniu z Xi Jinpingiem, które może przynieść przedłużenie rozejmu celnego i złagodzenie napięć handlowych między USA a Chinami.

POLSKA:

W centrum krajowej uwagi znajdzie się wstępny odczyt inflacji CPI za październik, który – według naszych szacunków – nieznacznie wzrośnie w ujęciu rocznym. W danych może być widoczny efekt wprowadzenia systemu kaucyjnego, który mimo że formalnie nie wpływa na metodologię pomiaru inflacji, mógł pośrednio przełożyć się na wyższe ceny napojów. Odczyt będzie kluczowy z punktu widzenia listopadowego posiedzenia RPP, gdyż decyzja o ewentualnej obniżce stóp procentowych znajduje się obecnie na granicy. Rada będzie oceniać nie tylko inflację, ale także sygnały płynące z konsumpcji, dynamiki płac oraz kursu złotego, który w ostatnich dniach tracił względem głównych walut (EUR/PLN powyżej 4,24, USD/PLN powyżej 3,65). Ewentualne niższe od oczekiwań dane o inflacji mogłyby zwiększyć prawdopodobieństwo kontynuacji cyklu łagodzenia, jednak większość członków Rady opowiada się za pauzą i oceną efektów październikowej obniżki.

TYDZIEŃ BANKÓW CENTRALNYCH

Nadchodzący tydzień będzie jednym z najważniejszych momentów jesieni na rynkach finansowych. Trzy kluczowe banki centralne świata – amerykańska Rezerwa Federalna (Fed), Europejski Bank Centralny (EBC) oraz Bank Japonii (BoJ) – podejmą decyzje w sprawie polityki pieniężnej, które mogą wyznaczyć kierunek dla globalnych rynków na kolejne miesiące. W obliczu spowalniającej inflacji, utrzymującej się niepewności gospodarczej i napięć geopolitycznych inwestorzy będą śledzić każdy sygnał płynący z komunikatów bankierów centralnych.

Fed kontynuuje obniżki i kończy zasieśnianie ilościowe. Dane o inflacji CPI za wrzesień pokazały, że dynamika cen wzrosła z 2,9% do 3,0% r/r, lecz była niższa od oczekiwań rynku. Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii, spadła do 3,0% z 3,1% miesiąc wcześniej, co wzmocniło przekonanie inwestorów, że Fed zdecyduje się na kolejną obniżkę stóp procentowych. Rynek niemal w pełni wycenia cięcie o 25 pb, które obniży przedział dla stopy funduszy federalnych do 3,75–4,00%. Uwagę uczestników rynku przyciąga jednak nie tyle sama decyzja o stopach, ile możliwy koniec programu zacieśniania ilościowego (QT). Od 2022 r. Fed redukował swój bilans o ponad 2,2 bln USD, ograniczając płynność w systemie bankowym. Coraz wyraźniejsze sygnały zacieśniania warunków finansowych, a także wypowiedzi przewodniczącego Jerome’a Powella o „stopniowym pogarszaniu się warunków płynnościowych” sugerują, że QT może zakończyć się już w najbliższym tygodniu. W praktyce oznaczałoby to przejście do bardziej łagodnej fazy polityki pieniężnej, wspierającej rynki akcji i poprawiającej warunki kredytowe. Jednocześnie Fed zmaga się z trudnym otoczeniem – inflacja rośnie wolniej od oczekiwań, ale pozostaje powyżej celu, a rynek pracy nie wykazuje oznak poprawy. Brak danych z powodu trwającego government shutdown zmusza Rezerwę Federalną do podejmowania decyzji w warunkach ograniczonej informacji, co czyni nadchodzące posiedzenie jednym z najważniejszych w tym roku.

EBC w trybie obserwacji – stopy bez zmian, ale grudzień może przynieść zwrot. W Europie także nadchodzący tydzień upłynie pod znakiem wyczekiwania. Europejski Bank Centralny niemal na pewno pozostawi stopy procentowe bez zmian – główna stopa depozytowa ma pozostać na poziomie 2%. Choć inflacja w strefie euro wzrosła we wrześniu do 2,2% r/r, przekraczając nieznacznie cel EBC, gospodarka wciąż boryka się z niską dynamiką wzrostu i mieszanymi sygnałami z rynku. Niemcy odnotowały największy spadek produkcji przemysłowej od 2005 r., podczas gdy wskaźnik PMI dla całej strefy euro wskazuje na poprawę nastrojów przedsiębiorstw. Taki rozkład danych nie daje jasnych wskazówek co do kierunku polityki monetarnej. W Radzie Prezesów EBC utrzymuje się konsensus, że obecny poziom stóp jest neutralny i pozwala na ocenę wpływu wcześniejszych decyzji na gospodarkę. Jednak gołębia frakcja coraz głośniej wskazuje, że jeśli grudniowa projekcja pokaże inflację poniżej celu, EBC może otworzyć przestrzeń do obniżki stóp o 25 pb na ostatnim posiedzeniu w roku. Dlatego kluczowe znaczenie będzie mieć ton komunikatu po październikowym posiedzeniu oraz grudniowe prognozy makroekonomiczne, które mogą stać się punktem zwrotnym dla polityki pieniężnej w strefie euro.

Bank Japonii – polityka pieniężna pod wpływem polityki krajowej. Bank of Japan znajduje się w równie delikatnym położeniu. Po latach utrzymywania ultra-niskich stóp procentowych i rozpoczęciu stopniowego procesu normalizacji polityki w 2024 r., bank centralny najprawdopodobniej wstrzyma się z dalszymi decyzjami. Zwycięstwo wyborcze premier Sanaa Takaichi, która opowiada się za ekspansywną polityką fiskalną, osłabiło oczekiwania na podwyżkę stóp w październiku. Rynek, który jeszcze miesiąc temu wyceniał 70-procentowe prawdopodobieństwo takiego ruchu, obecnie zakłada z ponad 80-procentową pewnością, że BoJ utrzyma stopy na poziomie 0,5%. Analitycy podkreślają, że bank poczeka na większą klarowność co do planów gospodarczych nowego rządu. Gubernator Kazuo Ueda zapewne podtrzyma retorykę, że BoJ jest „gotowy do podwyżki stóp, jeśli warunki gospodarcze będą sprzyjające”, jednak decyzja o realnym ruchu w górę prawdopodobnie przesunie się na grudzień. Rynek skupi się zatem na komunikacie towarzyszącym decyzji oraz na nowych prognozach inflacyjnych, które pokażą, czy Japonia rzeczywiście wkracza w fazę trwale wyższej inflacji i wyższych płac – kluczowych warunków do zakończenia ery ultrałagodnej polityki pieniężnej.

PODSUMOWANIE