VeloTydzień Ekonomiczny 20 kwietnia 2026 r.

NAJWAŻNIEJSZE W TYM TYGODNIU

ZAGRANICA:

Piątkowa sesja na rynkach globalnych przyniosła wyraźną poprawę sentymentu, wspieraną informacjami o pełnym otwarciu cieśniny Ormuz przez Iran, co domknęło bardzo dobry tydzień dla aktywów ryzykownych. Główne indeksy giełdowe – na czele z S&P 500 – ustanawiały nowe maksima, a jednocześnie obserwowano spadki rentowności obligacji oraz silną przecenę ropy Brent, sięgającą blisko 10% w trakcie ostatniej sesji tygodnia. Optymizm okazał się jednak krótkotrwały – weekend przyniósł ponowną eskalację napięć między USA a Iranem, w tym zamknięcie cieśniny Ormuz i wzrost cen ropy o ponad 5% już w azjatyckiej części poniedziałkowej sesji. W efekcie początek tygodnia zapowiada się pod znakiem pogorszenia nastrojów i wzrostu awersji do ryzyka, a kluczowe dla rynków pozostaną doniesienia z Bliskiego Wschodu oraz rozwój negocjacji pokojowych. W tle inwestorzy będą śledzić wstępne odczyty PMI, niemieckie indeksy ZEW i Ifo oraz przesłuchanie kandydata na prezesa Fed, które mogą dodatkowo wpływać na oczekiwania dotyczące globalnej koniunktury i polityki pieniężnej.

POLSKA:

Na krajowym rynku miniony tydzień również upłynął pod znakiem poprawy nastrojów – WIG wybił się na nowe szczyty, złoty wyraźnie się umocnił, a rentowności SPW istotnie spadły, korzystając z globalnego spadku premii geopolitycznej i niższych oczekiwań inflacyjnych. Kurs EURPLN obniżył się w okolice 4,22, a USDPLN do 3,59, przy jednoczesnym powrocie wycen do poziomów sprzed eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie. Początek nowego tygodnia może jednak przynieść korektę tych ruchów w związku z pogorszeniem globalnego sentymentu. W centrum uwagi krajowych inwestorów znajdzie się pełen pakiet danych za marzec – oczekiwane jest odbicie produkcji przemysłowej i budowlanej po słabym lutym, przy stabilnej sytuacji na rynku pracy (wzrost płac powyżej 6% r/r, dalszy spadek zatrudnienia). Sprzedaż detaliczna powinna przyspieszyć do ponad 6% r/r, a podaż pieniądza wzrosnąć w okolice 11% r/r. Szczególnie istotny będzie indeks PPI, który może potwierdzić wygasanie trwającej od połowy 2023 r. deflacji producenckiej.

WĘGRY PO PRZEŁOMIE

Wybory parlamentarne z 12 kwietnia zmieniły na Węgrzech nie tylko układ polityczny, lecz przede wszystkim scenariusz makroekonomiczy. Tisza Pétera Magyara, zdobywając 141 z 199 mandatów przy frekwencji bliskiej 80%, uzyskała większość konstytucyjną, która umożliwia szybką rekonstrukcję instytucjonalną, a wraz z nią odblokowanie 17 z 27 mld euro zamrożonych środków unijnych. Reakcja rynków była jednoznaczna: rentowności dziesięcioletnich obligacji spadły z 7,52% do 6,21% w ciągu trzech dni, a kurs EUR/HUF umocnił się z 377 do 364. Pytanie, przed którym stoją dziś analitycy, nie brzmi już „czy Węgry odbiją”, lecz „ile z tego odbicia zostało już zdyskontowane i kto zapłaci rachunek za konsolidację”.

Punktem wyjścia jest paradoks dobrze widoczny w danych inflacyjnych. Inflacja CPI spadła do 1,4% w lutym i 1,8% w marcu 2026 r., a inflacja bazowa do 1,9% — najniżej od września 2018 r. Jednocześnie bank centralny utrzymuje stopę na poziomie 6,5%, co oznacza realną stopę procentową rzędu 4,5–5 pkt proc., jedną z najwyższych w Europie. Przy odziedziczonym deficycie sektora finansów publicznych w okolicach 5% PKB w 2025 r. i procedurze nadmiernego deficytu, rząd Magyara stoi przed klasycznym trylematem: poluzowanie fiskalne uderzy w wiarygodność i koszt długu, konsolidacja ograniczy popyt, a odejście od podatków sektorowych (windfall taxes na banki, handel, energetykę i telekomy) pozbawi budżet kluczowego źródła dochodów bez natychmiastowej alternatywy. Konsolidacja fiskalna będzie nieunikniona, zwłaszcza, że odchodzący rząd wykorzystał dużą część przychodów zaplanowanych na 2026 rok. Zacieśnienie fiskalne w krótkim okresie zadziała jak hamulec dla popytu wewnętrznego.

Model wzrostu znajduje się w trakcie realnej transformacji strukturalnej, choć na kruchych fundamentach. Węgry przesuwają się z roli „montowni Europy”, silnie powiązanej z niemieckim sektorem motoryzacyjnym, w stronę huba elektromobilności — z inwestycjami BYD w Segedynie, CATL w Debreczynie oraz nowymi zakładami BMW i Mercedes EQ. Eksport ma wzrosnąć o 3,8% w 2026 r. i 4,1% w 2027 r., napędzany uruchamianiem nowych mocy produkcyjnych. To jednak impuls, który materializuje się dopiero teraz, po dwóch latach kosztownej fazy inwestycyjnej, która nie przełożyła się na wzrost PKB (stagnacja w latach 2024–2025). Ryzyko ma dwa wymiary: wysoka koncentracja sektorowa (ponad połowa nowego BIZ w łańcuchu EV i baterii) oraz uzależnienie od słabnącego popytu europejskiego na pojazdy elektryczne. W skrajnym scenariuszu Węgry mogą zostać z nadwyżką mocy produkcyjnych w segmencie, który rośnie wolniej, niż zakładano przy decyzjach inwestycyjnych z lat 2022–2024.

Kanał monetarno-kursowy coraz silniej zależy od narracji wokół wejścia do strefy euro. Magyar wskazał horyzont 2030–2031, co implikuje potencjalne wejście do ERM II w latach 2027–2028. Znaczenie tej deklaracji jest przede wszystkim oczekiwaniowe: zakotwicza inflację, dyscyplinuje fiskalnie i ogranicza premię za ryzyko. Bank centralny znajduje się jednak w trudnym położeniu — forint już odegrał rolę dezinflacyjną (aprecjacja o ok. 7% wobec euro od początku roku), eksporterzy preferują słabszą walutę, a kryteria z Maastricht wymagają stabilności kursowej. Scenariusz bazowy zakłada pierwsze obniżki stóp dopiero w III kw. 2026 r., po odblokowaniu pierwszych środków unijnych i uzgodnieniu ścieżki fiskalnej z Brukselą, z docelową stopą 4,0–4,5% na koniec 2027 r. Ryzyko jest asymetryczne: opóźnienie konsolidacji może uniemożliwić luzowanie bez presji na kurs.

Fundusze unijne staną się kluczowym czynnikiem wzrostu. Z 17 mld euro zamrożonych środków ok. 10 mld pochodzi z RRF i musi zostać uruchomione do końca sierpnia 2026 r. Pełna absorpcja może podnieść tempo wzrostu PKB o 1,5–2 pkt proc. rocznie przez kanał inwestycyjny. Różnica między pełnym odblokowaniem a utrzymaniem status quo to de facto różnica między trwałym wzrostem rzędu 2,5–3% a stagnacją. Warunki Komisji Europejskiej, dotyczące praworządności, sądów i zamówień publicznych, są formalnie do spełnienia w relatywnie krótkim czasie dzięki większości konstytucyjnej. Alternatywa w postaci kapitału z Azji istnieje, ale nie zastępuje funduszy strukturalnych: to inwestycje kapitałochłonne, o ograniczonym wpływie na rynek pracy i słabszych efektach mnożnikowych.

W ujęciu regionalnym Węgry należy postrzegać jako impuls funduszy UE i reindustrializacji. Polska oferuje bardziej stabilny wzrost oparty na popycie wewnętrznym, Czechy zmagają się ze stagnacją przemysłu, a Słowacja pozostaje silnie uzależniona od motoryzacji bez wyraźnego zwrotu w kierunku elektromobilności. Węgry mają dziś najszerszy rozkład scenariuszy: przy sprawnej egzekucji reform mogą w latach 2027–2029 rosnąć w tempie 3–3,5%, ale w przypadku opóźnień — utknąć w dłuższym okresie restrykcyjnej polityki i niskiego wzrostu. Potencjał gospodarki, szacowany przez MFW na ok. 2,5% do 2030 r., wyznacza jednak twardy sufit — nawet przy sprzyjającym scenariuszu powrót do dynamiki 3,5–4% z lat 2014–2019 wydaje się mało realny.

PODSUMOWANIE

Kwietniowy przełom polityczny zamknął jeden rozdział i otworzył trudniejszy, etap egzekucji. Rynek wycenił już zmianę; dalsza premia wymaga twardych decyzji. Kluczowe w najbliższych miesiącach będą: tempo uruchamiania środków z RRF, wiarygodność pierwszego budżetu nowego rządu oraz konkretna ścieżka wejścia do ERM II. Węgry po raz pierwszy od lat mogą odbić się bardziej niż zakłada scenariusz bazowy. Jeśli w ciągu kilku miesięcy nie pojawią się decyzje przybliżające do materializacji pozytywnego scenariusza, obecna premia rynkowa może zniknąć równie szybko, jak się pojawiła. W Budapeszcie już rozpoczął się proces kompletowania nowego rządu, który będzie musiał wejść do ministerstw i spółek dokonując wielu zmian, a także zarządzać chaosem pozostawionym w niektórych z nich. Rewolucyjne nastroje pokażą, czy gulaszowa demokracja, będzie też makroekonomicznie strawna.

Luka wzrostu Polska-Węgry pozostaje trwale na poziomie 0,2-0,6 pkt proc. rocznie przez całą dekadę. W dziewięcioletnim horyzoncie 2023-2031 skumulowana różnica wzrostu wynosi około 7 pkt proc., to dokładnie miara tego, ile Węgry "oddały" podczas okresu konfliktu z Brukselą i stagnacji inwestycyjnej 2022-2025. Węgry wchodzą w nowy cykl z pozycji niższej, i to jest być może najmocniejszy argument, dlaczego ostatnie tygodniowe ruchy na forintcie i obligacjach należy traktować jako cykliczną premię polityczną, nie strukturalne przewartościowanie kraju.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.