MakroPodsumowanie tygodnia 24 kwietnia 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Na rynkach globalnych czwartek przyniósł wyraźny powrót awersji do ryzyka – główne indeksy giełdowe traciły, dolar się umocnił, a kurs EURUSD spadł w okolice 1,1680. Jednocześnie rosły rentowności obligacji skarbowych – w USA o ok. 3–4 pb, a w Niemczech o 1–2 pb, przy stabilizacji 10-latek odpowiednio w pobliżu 4,30% i 3,00%. Kluczowym czynnikiem pozostaje sytuacja na Bliskim Wschodzie, gdzie napięcia na linii USA–Iran podbiły ceny ropy Brent powyżej 100 USD za baryłkę, wzmacniając oczekiwania inflacyjne. Dane makro miały mieszany wydźwięk – PMI z Niemiec rozczarowały, podczas gdy w USA były lepsze od prognoz. W piątek inwestorzy będą śledzić indeks Ifo oraz finalny odczyt indeksu Uniwersytetu Michigan, który wcześniej spadł do historycznie niskich poziomów.

POLSKA: 

Na krajowym rynku złoty pozostawał stabilny wobec euro (EURPLN ok. 4,2450), jednocześnie lekko tracąc do dolara (USDPLN ok. 3,63), przy podwyższonej zmienności i testowaniu poziomów 4,25 i 3,64. Wsparciem dla PLN były bardzo dobre dane o sprzedaży detalicznej za marzec, które wyraźnie przebiły konsensus i potwierdziły odporność konsumpcji. Jednocześnie rentowności krajowych obligacji skarbowych wzrosły o 6–8 pb na całej krzywej, mimo udanej aukcji Ministerstwa Finansów, na której sprzedano papiery za blisko 9 mld zł. W krótkim terminie kursy pozostaną silnie uzależnione od czynników zewnętrznych – przy eskalacji napięć EURPLN i USDPLN mogą przesunąć się odpowiednio w kierunku 4,30 i 3,74, natomiast deeskalacja sprzyjałaby powrotowi w okolice tegorocznych minimów (ok. 4,20 i 3,55).

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (deficyt sektora GG – perspektywy 2026): Na podstawie tzw. not fiskalnych wysłanych do KE, w 2026 r. Polska odnotuje najprawdopodobniej najwyższy deficyt fiskalny w całej UE, szacowany na 6,8% PKB — co oznacza zarówno przekroczenie założeń ustawy budżetowej o 0,3 pp, jak i istotne pogłębienie luki względem wcześniejszych prognoz. Jeszcze w kwietniu 2025 r. zakładano deficyt na poziomie 6,3% PKB, a rzeczywistość okazała się o ok. 1 pp gorsza. Dług publiczny wzrośnie z 59,7% PKB w 2025 r. do 65,1% PKB w 2026 r., sygnalizując wyraźne poluzowanie polityki fiskalnej i rodząc pytania o wiarygodność deklarowanej ścieżki konsolidacji. Istotnym czynnikiem zewnętrznym pozostaje silna ekspansja fiskalna w Niemczech, gdzie deficyt ma wzrosnąć z 2,7% do 4,2% PKB — wyższy popyt konsumpcyjny u głównego partnera handlowego może stanowić wsparcie dla polskiego eksportu i częściowo łagodzić skutki krajowej nierównowagi fiskalnej.

Polska (deficyt sektora GG – podsumowanie 2025): Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych w 2025 r. wyniósł 7,3% PKB (wobec wcześniej szacowanych 7,2% PKB), przy deficycie na poziomie 6,4% PKB w 2024 r. (dane zrewidowane w dół z 6,5% PKB). Dług sektora GG w 2025 r. wyniósł 59,7% PKB wobec 54,8% PKB w 2024 r. (rewizja w dół z 55,1% PKB). Rewizje relacji do PKB wynikają przede wszystkim z korekty samego PKB. Zgodnie z notyfikacją fiskalną rząd planuje w bieżącym roku obniżenie deficytu do 6,8% PKB oraz wzrost długu do 65,1% PKB według metodologii unijnej — nie stanowi to przekroczenia konstytucyjnego limitu zadłużenia. Pogłębienie deficytu w 2025 r. wynikało głównie ze wzrostu wydatków o 1,6 pp PKB, do 50,9% PKB, przy wzroście dochodów jedynie o 0,8 pp PKB, do 43,6% PKB. Koszty obsługi długu osiągnęły 2,5% PKB — jeden z najwyższych poziomów w UE — co może utrudniać szybką konsolidację fiskalną. 

Polska (RPP – komunikacja): M. Zarzecki ocenił, że stopy procentowe najprawdopodobniej pozostaną bez zmian przez dłuższy czas, wskazując na asymetrię czynników ryzyka przechyloną w kierunku ewentualnych podwyżek. W jego ocenie obniżki są mniej prawdopodobne ze względu na podwyższoną niepewność geopolityczną oraz rosnące ryzyko fiskalne. Członek Rady dodał, że RPP monitoruje nastawienie innych banków centralnych, gdzie pojawiają się głosy na rzecz bardziej restrykcyjnej polityki pieniężnej, co może dodatkowo zawężać przestrzeń do luzowania w Polsce.

Polska (sprzedaż detaliczna – marzec): Sprzedaż detaliczna w marcu wzrosła o 8,7% r/r wobec 5,0% r/r w lutym, wyraźnie powyżej oczekiwań. Wzrost po części wynikał z szoku cenowego na rynku paliw, który przełożył się na zwiększony wolumen ich zakupów - sprzedaż paliw w ujęciu realnym wzrosła o 16,2% r/r (25,1% r/r nominalnie), co odzwierciedla zakupy przezornościowe. Przyspieszyła również sprzedaż samochodów, do 7,7% r/r z 2,7% r/r w lutym, przy kontynuacji spadków cen w tej kategorii. Ożywienie widoczne było też w sprzedaży żywności (+4,3% r/r), na poziomie wyraźnie powyżej średniej z ostatnich lat - efekt zakupów wielkanocnych realizowanych pod koniec marca.

Polska (produkcja przemysłowa i budowlana – marzec): Produkcja przemysłowa wzrosła w marcu o 9,4% r/r po wzroście o 1,3% r/r w lutym i przy oczekiwaniach na poziomie 4,2% r/r. Produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się o 0,4% r/r po spadku o 13,7% r/r w lutym, zbliżając się do oczekiwań (+0,8% r/r). Głównym powodem ożywienia jest odreagowanie po zakończeniu okresu mrozów. Dostępne dane za pierwszy kwartał 2026 wskazują na spowolnienie wzrostu gospodarczego w okolice 3,0% r/r, a znacznie lepszy od oczekiwań marzec zmniejsza ryzyko, że skala hamowania okaże się większa.

Polska (wynagrodzenia i zatrudnienie – marzec): Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w marcu o 6,6% r/r wobec 6,1% r/r w lutym, nieznacznie powyżej oczekiwań. W ujęciu realnym płace wzrosły o 3,5% r/r — najsłabiej od marca 2025. Przeciętne zatrudnienie obniżyło się o 9 tys. etatów m/m, co przekłada się na spadek o 0,9% r/r wobec −0,8% r/r miesiąc wcześniej. Choć dynamika płac nieznacznie przyspieszyła, pozostaje poniżej poziomów obserwowanych w latach 2021–2025. Zakładamy, że do końca roku wzrost wynagrodzeń może nieco spowolnić, kształtując się w całym roku na poziomie ok. 6%.

Polska (podaż pieniądza – marzec): Podaż pieniądza M3 wzrosła w marcu o 11,5% r/r wobec 10,6% r/r w lutym, silniej od oczekiwań. Najdynamiczniej rosły płynne agregaty — M1 o 12,7% r/r, gotówka o 15,9% r/r. Dynamika kredytów przyspieszyła do 2,7% r/r z 2,3% r/r w lutym. Dane wskazują na ożywienie monetarne, które może wspierać popyt w kolejnych kwartałach.

Polska (PPI – marzec): Deflacja PPI utrzymuje się — w marcu ceny produkcji obniżyły się o 0,8% r/r po spadku o 2,0% r/r w lutym (po rewizji z −2,3% r/r). W ujęciu miesięcznym poziom cen wzrósł o 1,0% m/m, z czego w petrochemii o 7,9% m/m. Wynik okazał się niższy od oczekiwań, co wskazuje na brak — jak na razie — silnej reakcji cen producentów na szok naftowy.

Polska (windfall tax i polityka fiskalna): Minister Finansów A. Domański poinformował, że założenia podatku od nadmiarowych zysków powinny być gotowe do końca kwietnia. Zaznaczył jednocześnie, że Polska dysponuje planem stopniowej redukcji deficytu, jednak konsolidacja nie może odbywać się kosztem wzrostu gospodarczego i nakładów na obronność. Minister wskazał, że ceny energii będą kluczowym czynnikiem konkurencyjności polskiej gospodarki w kolejnych latach, a ich obecny poziom stanowi jej słabą stronę. Wykluczył jednocześnie prace resortu nad wprowadzeniem REIT-ów.

Polska (program CPN – perspektywy przedłużenia): Minister Finansów A. Domański wskazał na wysokie prawdopodobieństwo przedłużenia programu „Ceny Paliwa Niżej" na maj, zastrzegając jednocześnie, że decyzja będzie uzależniona od rozwoju sytuacji na rynku ropy i czynników geopolitycznych. Zgodnie z obecnymi regulacjami obniżone stawki VAT i akcyzy na paliwa obowiązują do końca kwietnia.

Polska (rynek pracy – cudzoziemcy): Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS na koniec marca wyniosła 1,305 mln, co oznacza wzrost o 9,4% r/r. Prawie 67% ubezpieczonych obcokrajowców stanowią Ukraińcy — według rejestrów ZUS na koniec marca było ich 873,2 tys. W ostatnich miesiącach dynamika liczby ubezpieczonych Ukraińców ponownie przewyższa tempo wzrostu liczby cudzoziemców ogółem. Wzrost może obejmować zarówno nową migrację, jak i zmianę formy zatrudnienia z sektora rolniczego lub szarej strefy.

Polska (cyfryzacja – raport Eurostatu): Raport Eurostatu Digitalisation in Europe 2026 wskazuje, że Polska wypada poniżej średniej unijnej w kluczowych obszarach zaawansowanej cyfryzacji, szczególnie w zakresie wykorzystania sztucznej inteligencji. W 2025 r. z AI korzystało jedynie 8% polskich firm (6% w 2024 r.) wobec średniej unijnej na poziomie 20%, co plasuje Polskę wśród słabszych wyników w UE — daleko za liderami, takimi jak Dania (42%) czy Finlandia (38%). Z narzędzi AI korzystało 25% Polaków wobec 35% średnio w UE. W obszarach kompetencji cyfrowych i e-administracji Polska zajmuje pozycję zbliżoną do średniej unijnej. Wyróżnia się natomiast negatywnie w zakresie cyberbezpieczeństwa — 32% polskich firm zgłosiło incydenty ICT wobec 22% średnio w UE, co stanowi drugi najwyższy wynik w Unii.

Świat (Bliski Wschód – przebieg konfliktu): Sytuacja w regionie Zatoki Perskiej pozostaje napięta. D. Trump zapowiedział użycie siły wobec jednostek minujących cieśninę Ormuz i utrzymanie pełnej blokady szlaku do czasu zawarcia porozumienia z Iranem. Marynarka wojenna USA przejmuje tankowce z irańską ropą, co następuje mimo formalnego zawieszenia broni. Trump poinformował jednocześnie o przedłużeniu rozejmu między Izraelem a Libanem o kolejne trzy tygodnie oraz o planowanych rozmowach pokojowych w Waszyngtonie z udziałem premiera Izraela B. Netanjahu i prezydenta Libanu J. Aouna. Ostatnie działania militarne obu stron podwyższają ryzyko przedłużania się konfliktu.

Strefa euro (PMI – kwiecień, dane wstępne): Wstępne dane PMI dla strefy euro za kwiecień wskazują na wejście gospodarki w fazę spadku aktywności po 15 miesiącach ekspansji. Indeks kompozytowy obniżył się do 48,6 pkt. z 50,7 pkt. w marcu, przede wszystkim wskutek silnego pogorszenia w sektorze usług (47,4 pkt. — najniżej od ponad 5 lat). Produkcja w przetwórstwie nadal rosła i nawet przyspieszyła (52,2 pkt. z 51,6 pkt.), co wynika z efektu frontloadingu — przedsiębiorstwa budują zapasy w obliczu rosnących cen i ryzyka niedoborów. Konflikt na Bliskim Wschodzie nasilił zakłócenia w łańcuchach dostaw, doprowadził do silnego wzrostu kosztów produkcji i cen sprzedaży oraz pogorszył nastroje przedsiębiorstw do najniższego poziomu od końca 2022 r. Połączenie rosnących kosztów, zakłóceń podażowych i wysokiej niepewności zapowiada dalsze opóźnienie ożywienia gospodarczego w strefie euro oraz trudne dylematy dla polityki monetarnej.

Niemcy (PMI – kwiecień, dane wstępne): Wstępne dane PMI za kwiecień wskazują na ponowne osłabienie aktywności i wejście sektora prywatnego w fazę ograniczania aktywności, przerywając niemal roczny okres wzrostu. Indeks kompozytowy obniżył się do 48,3 pkt. z 51,9 pkt., głównie za sprawą silnego pogorszenia w usługach (46,9 pkt.), podczas gdy produkcja w przetwórstwie nadal rosła, lecz wolniej niż w marcu (51,7 pkt.). Niepewność geopolityczna przełożyła się na największy od końca 2024 r. spadek nowych zamówień, szczególnie w usługach. Jednocześnie firmy mierzą się z najsilniejszym od 2022 r. wzrostem kosztów, co skłoniło je do najszybszego od ponad trzech lat podnoszenia cen sprzedaży, nasilając presję inflacyjną.

Strefa euro (EBC – komunikacja): Prezeska EBC Ch. Lagarde oceniła, że wzrost cen energii w strefie euro nie osiągnął jeszcze poziomu zgodnego ze scenariuszem niekorzystnym z projekcji EBC, a utrzymująca się niepewność co do czasu trwania szoku i skali jego wpływu na gospodarkę przemawia za zgromadzeniem większej ilości danych przed wyciągnięciem jednoznacznych wniosków dla polityki pieniężnej. Lagarde zaznaczyła, że ceny spot i kontraktów terminowych na ropę są wyższe niż zakładano w scenariuszu bazowym, natomiast ceny gazu ziemnego pozostają poniżej tych założeń — m.in. z uwagi na przestawianie się części azjatyckich odbiorców na węgiel i łagodną pogodę w Chinach. Wskazała, że szybkie zakończenie konfliktu mogłoby ograniczyć bezpośredni efekt cenowy. Główny ekonomista P. Lane podkreślił, że dopóki czas trwania konfliktu pozostaje nieznany, trudno określić, czy wywołany przezeń szok będzie miał charakter przejściowy, czy trwale zmieni sytuację gospodarczą w strefie euro. G. Šimkus z Banku Litwy opowiedział się przeciwko podwyżce stóp na posiedzeniu w kwietniu, nie wykluczając jednak wzrostu stóp jeszcze w tym roku. M. Kocher z Banku Austrii zastrzegł, że decyzja 30 kwietnia zostanie podjęta na podstawie danych publikowanych w przyszłym tygodniu, w tym szczegółowych danych o koniunkturze konsumenckiej i wstępnych danych o inflacji HICP w kwietniu oraz szacunku wzrostu PKB za pierwszy kwartał 2026. Podtrzymujemy prognozę utrzymania stóp EBC na niezmienionym poziomie w kwietniu, przy możliwej podwyżce o 25 pb najwcześniej w czerwcu.

USA (Fed – kandydat na prezesa, przesłuchanie senackie): K. Warsh podczas przesłuchania przed Senatem jako kandydat na prezesa Fed akcentował priorytet walki z inflacją nad wspieraniem zatrudnienia. Opowiedział się za zasadniczą zmianą sposobu prowadzenia polityki pieniężnej — zaproponował odejście od celu inflacji PCE bez wskazania alternatywy, nowe narzędzia oraz inny model komunikacji, krytykując dotychczasowe forward guidance i publikowane przez Fed prognozy stóp (dot plot). Wyraził przekonanie, że niezależność Fed zależy od samej instytucji, a nie jest zagrożona opiniami polityków na temat stóp procentowych. Przesłuchanie budziło kontrowersje — Warsh odmówił wskazania obszarów niezgody z prezydentem Trumpem oraz komentarza do wyników wyborów prezydenckich w 2020 r., a także odmówił ujawnienia szczegółów dotyczących swoich aktywów finansowych o wartości ponad 100 mln USD. Zaprzeczył zawarciu porozumienia z Trumpem przewidującego obniżkę stóp w zamian za nominację. Tuż przed przesłuchaniem Trump stwierdził w wywiadzie, że byłby zawiedziony, gdyby nowy prezes nie obniżył stóp natychmiast po objęciu urzędu. Członek komisji bankowej T. Tillis zapowiedział blokadę nominacji do czasu wycofania przez Departament Sprawiedliwości dochodzenia w sprawie obecnego prezesa J. Powella, co zwiększa prawdopodobieństwo, że Powell będzie pełnił obowiązki prezesa dłużej niż do końca swojej kadencji w maju 2026 r.

Turcja (bank centralny – stopy procentowe): Bank Turcji utrzymał stopę bazową na poziomie 37,00%, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi. W komunikacie odnotowano spadek inflacji CPI w marcu do 30,9% r/r oraz możliwy jej wzrost w kwietniu. Bank podkreślił, że będzie monitorował ewentualne efekty drugiej rundy związane ze wzrostem cen energii, a restrykcyjne nastawienie polityki pieniężnej będzie utrzymywane do momentu osiągnięcia stabilności cen. Decyzje podejmowane będą z posiedzenia na posiedzenie na podstawie bieżących perspektyw inflacji.

Węgry (przyjęcie euro – deklaracje nowego rządu): Doradca premiera in spe P. Magyara, A. Karman, ocenił, że warunki do przyjęcia euro na Węgrzech mogą pojawić się za ok. cztery lata, nie wykluczając realizacji tego celu w krótszym horyzoncie. Według badania Eurobarometer blisko 75% Węgrów opowiada się za przyjęciem wspólnej waluty — wynik ten odzwierciedla wysoką wrażliwość forinta na zawirowania gospodarcze i polityczne.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.