MakroPodsumowanie tygodnia 31 października 2025 r.
KOMENTARZ RYNKOWY
ZAGRANICA:
Na rynkach globalnych wzrosty na Wall Street wyhamowały po wypowiedzi J. Powella, który przyznał, że w Fed brakuje konsensusu co do dalszych obniżek stóp procentowych. Indeks S&P500 ciążyły spółki technologiczne, a dolar umocnił się wobec głównych walut. Rentowności obligacji bazowych lekko wzrosły, podobnie jak po decyzji EBC, zgodnej z oczekiwaniami rynku. Dziś inwestorzy śledzą wstępne dane o inflacji HICP w strefie euro — oczekuje się stabilizacji na poziomie 2,2% r/r, choć publikacje z Niemiec i Hiszpanii sugerują ryzyko nieco wyższego wyniku.
POLSKA:
Złoty wczoraj lekko osłabił się wobec głównych walut, a rentowności krajowych obligacji wzrosły. Na rynku uwaga koncentruje się dziś na wstępnym odczycie inflacji za październik, który według konsensusu wyniósł 3,0% r/r wobec 2,9% w poprzednich miesiącach. Niepewność mogą wnieść efekty wprowadzenia systemu kaucyjnego, który mógł pośrednio wpłynąć na ceny napojów. Dane te będą istotne dla RPP, ponieważ decyzja o ewentualnej obniżce stóp procentowych w listopadzie pozostaje otwarta, a niższy odczyt inflacji mógłby zwiększyć prawdopodobieństwo cięcia jeszcze w tym roku.
NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA
Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe o 25 pb, do 3,75–4,00%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Decyzja zapadła większością 10:2, przy czym jeden z członków chciał większej obniżki, a drugi pozostawienia stóp bez zmian. Jerome Powell podkreślił duże różnice zdań wśród decydentów co do ryzyk, inflacji i rynku pracy, zaznaczając, że dalsze decyzje mogą być utrudnione przez ograniczony dostęp do danych. Po konferencji rynkowe oczekiwania na grudniową obniżkę stóp spadły z 90% do ok. 70%. Szef Fed uzasadnił decyzję pogorszeniem sytuacji na rynku pracy i stabilizacją inflacji, która po wyłączeniu wpływu ceł byłaby bliska celu, dodając, że polityka pieniężna wciąż pozostaje lekko restrykcyjna. Jednocześnie Fed ogłosił zakończenie procesu redukcji bilansu, który w ciągu 3,5 roku zmniejszył się o ponad 2 bln USD, a od grudnia zapadające papiery będą w pełni reinwestowane w obligacje skarbowe. Pomimo jastrzębiego tonu wystąpienia Powella rynek nadal oczekuje kolejnej obniżki stóp w grudniu, a przedłużający się government shutdown może ten scenariusz dodatkowo wzmocnić.
Europejski Bank Centralny zgodnie z oczekiwaniami utrzymał stopy procentowe bez zmian (depozytowa 2,00%, refinansowa 2,15%), decyzję podejmując jednogłośnie. W komunikacie podkreślono, że gospodarka strefy euro rośnie mimo trudnego otoczenia – w III kwartale 2025 PKB zwiększył się o 1,3% r/r – a inwestycje wspierają wydatki publiczne i wcześniejsze obniżki stóp. Inflacja HICP wzrosła we wrześniu do 2,2% r/r z powodu droższej energii, choć oczekiwania inflacyjne pozostają stabilne. EBC ogłosił też przejście do kolejnej fazy projektu cyfrowego euro. Christine Lagarde zapowiedziała, że polityka pieniężna pozostaje elastyczna i oparta na danych, a w grudniowej projekcji, po uwzględnieniu wpływu ETS2 od 2027 r., możliwa będzie jeszcze jedna obniżka stóp.
W październiku indeks nastrojów gospodarczych ESI w strefie euro wzrósł do 96,8 pkt. z 95,6 pkt. miesiąc wcześniej, przewyższając prognozy. Poprawa wynikała głównie z lepszych ocen w przemyśle i handlu detalicznym oraz, w mniejszym stopniu, w budownictwie. Nastroje konsumentów również lekko się poprawiły dzięki bardziej optymistycznej ocenie sytuacji finansowej i niższym oczekiwaniom inflacyjnym, choć skłonność do zakupów pozostała ograniczona. Mimo to wskaźnik ESI wciąż pozostaje poniżej średniej długookresowej.
W Polsce wskaźnik ESI spadł w październiku do 98,4 pkt. z 99,9 pkt., głównie za sprawą pogorszenia nastrojów konsumentów i firm przemysłowych, podczas gdy handel i usługi odnotowały niewielką poprawę.
W strefie euro PKB w III kwartale 2025 wzrósł o 0,2% kw/kw i 1,3% r/r, nieco słabiej niż kwartał wcześniej, lecz lepiej od prognoz. W całej UE dynamika wyniosła odpowiednio 0,3% i 1,5%. Najsilniejszy wzrost odnotowano w Szwecji, Portugalii i Czechach, natomiast spadki w Irlandii, Finlandii i na Litwie. W Niemczech gospodarka w tym okresie pozostała w stagnacji – PKB nie zmienił się względem poprzedniego kwartału, a w ujęciu rocznym wzrósł o 0,3%, przy rosnących inwestycjach i słabszym eksporcie.
W drugim kwartale 2025 r. realne dochody gospodarstw domowych wzrosły o 7,8% r/r, wobec 4,9% w pierwszym kwartale, co było jednym z najwyższych wyników w UE. Wzrost wynikał z wyższych wynagrodzeń, dochodów z oszczędności i spadającej inflacji. Nadal rośnie nadwyżka świadczeń społecznych nad składkami, co zmniejsza nierówności, ale obciąża finanse publiczne. Silny wzrost dochodów sprzyja konsumpcji i oszczędzaniu — stopa oszczędności wzrosła do 7,6%, najwyżej od 2004 r. (z wyłączeniem pandemii). Przy wysokich realnych stopach procentowych oczekiwane jest dalsze zwiększenie skłonności do oszczędzania.
Członkowie RPP komunikują odmienne stanowiska wobec przyszłej polityki pieniężnej. Ludwik Kotecki opowiada się za utrzymaniem stóp bez zmian i oceną skutków wcześniejszych decyzji, co może oznaczać brak cięć do początku 2026 r. Z kolei Piotr Litwiniuk dopuszcza możliwość obniżki o 25 pb jeszcze w tym roku, jeśli listopadowa projekcja inflacji i PKB okaże się sprzyjająca. Szacuje on, że inflacja CPI w IV kwartale 2025 r. pozostanie poniżej 3% r/r, utrzymując się w pobliżu celu NBP.
Prezydent USA Donald Trump po spotkaniu z Xi Jinpingiem ogłosił obniżkę ceł na chińskie towary o 10 pkt proc. w zamian za zobowiązanie Chin do ograniczenia eksportu substancji wykorzystywanych przy produkcji fentanylu. Dodatkowo Pekin ma wstrzymać na co najmniej rok planowane restrykcje dotyczące eksportu metali ziem rzadkich. Trump zapowiedział także zacieśnienie współpracy z Chinami w kwestii wojny w Ukrainie.
Po miesiącach negocjacji Stany Zjednoczone i Korea Południowa podpisały nową umowę handlową. Na jej podstawie Seul zainwestuje 150 mld USD w amerykański przemysł stoczniowy oraz kolejne 200 mld USD w inne projekty, z limitem inwestycji do 20 mld USD rocznie. Bank Korei ocenił, że taka kwota nie zakłóci równowagi na rynku walutowym. W zamian USA obniżą cła na koreańskie towary do 15%, a eksport farmaceutyków z Korei zostanie objęty najniższą możliwą stawką celną.
W USA wstępny wskaźnik PMI dla przemysłu w październiku wzrósł do 52,2 pkt. z 52,0 pkt., a w usługach do 55,2 pkt. z 54,2 pkt. Wzrost produkcji utrzymuje się już od 33 miesięcy, a napływ nowych zamówień był silny dzięki popytowi krajowemu, mimo spadku eksportu — szczególnie do Chin i Europy, co firmy wiązały z polityką celną. Zatrudnienie rosło szybciej niż miesiąc wcześniej, jednak oczekiwania na kolejne 12 miesięcy spadły do jednego z najniższych poziomów od trzech lat.
We wrześniu inflacja CPI w USA wzrosła do 3,0% r/r z 2,9%, podczas gdy inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) spadła do 3,0% z 3,1% miesiąc wcześniej. Dane okazały się niższe od oczekiwań rynkowych, a roczna dynamika cen obniżyła się w większości kategorii, w tym w mieszkaniach (do 3,9% z 4,0%) oraz w żywności i napojach (do 3,0% z 3,1%). Ceny energii wzrosły o 2,8% r/r, a w ujęciu miesięcznym indeks CPI zwiększył się o 0,3%, natomiast jego bazowa wersja o 0,2%.
W Niemczech indeks nastrojów przedsiębiorstw Ifo w październiku wzrósł do 88,4 pkt. z 87,7 pkt. we wrześniu, przewyższając oczekiwania (88,0 pkt.). Poprawę zawdzięcza głównie wzrostowi komponentu oczekiwań do 91,9 pkt. – najwyższego poziomu od 2022 r. Oceny bieżącej sytuacji nieznacznie się pogorszyły (do 85,3 pkt.), lecz nastroje poprawiły się w większości branż poza budownictwem. Spadek nowych zamówień w przemyśle zatrzymał się, a wykorzystanie mocy produkcyjnych wzrosło, choć wciąż pozostaje poniżej długoterminowej średniej. W usługach i handlu koniunktura wyraźnie się poprawiła (szczególnie w turystyce i IT), podczas gdy w budownictwie utrzymuje się pesymizm z powodu braku zamówień. Dane Ifo potwierdzają lekką poprawę koniunktury, zgodną z wcześniejszymi wskaźnikami PMI.
Wskaźnik PMI dla niemieckiego przetwórstwa w październiku wzrósł nieznacznie do 49,6 pkt. z 49,5 pkt., a dla usług do 54,5 pkt. z 51,5 pkt., osiągając najwyższy poziom od ponad dwóch lat i wyraźnie przewyższając oczekiwania. Po kilku miesiącach spadków powrócił wzrost nowych zamówień – największy od kwietnia 2022 r. – przy czym popyt krajowy wzrósł, a zagraniczny pozostał słabszy. Mimo poprawy zamówień ogółem, zatrudnienie spada siódmy miesiąc z rzędu, a oczekiwania co do przyszłości obniżyły się do najniższego poziomu od kwietnia, choć pozostają umiarkowanie pozytywne.
W strefie euro wskaźnik PMI dla przemysłu wzrósł do 50,0 pkt. z 49,8 pkt., osiągając poziom neutralny, a w usługach do 52,6 pkt. z 51,3 pkt. Wzrost produkcji był napędzany poprawą w Niemczech oraz w krajach strefy euro poza Niemcami i Francją, gdzie aktywność osiągnęła najszybsze tempo od 2,5 roku. Tymczasem we Francji produkcja spadała 14. miesiąc z rzędu. Aktywność przedsiębiorstw zwiększała się dzięki napływowi nowych zamówień – najsilniejszemu od kwietnia 2023 r. – głównie w usługach, mimo że eksport wciąż słabnie. Zatrudnienie wzrosło po wcześniejszym spadku, jednak nastroje dotyczące przyszłości pogorszyły się do najniższego poziomu od pięciu miesięcy, zwłaszcza w Niemczech i Francji, podczas gdy w pozostałych krajach strefy euro dominuje przekonanie, że produkcja w nadchodzącym roku wzrośnie.
Bank Japonii pozostawił główną stopę procentową na poziomie 0,5%, zgodnie z oczekiwaniami. Było to pierwsze posiedzenie pod przewodnictwem premier Sanei Takaichi. Większość analityków ankietowanych przez Bloomberga przewiduje podwyżkę stóp w styczniu 2026 r.
W Strefie Gazy Izrael przeprowadził serię nalotów w odpowiedzi na ostrzał Hamasu, uznany za naruszenie rozejmu z 10 października. Hamas zaprzeczył odpowiedzialności za atak, a prezydent USA wezwał Izrael do zdecydowanej reakcji, podkreślając jednocześnie, że rozejm nadal obowiązuje.
W UE w 2024 r. 41,6% gospodarstw domowych zgłaszało trudności finansowe, podczas gdy 26% radziło sobie bez problemu. W Polsce taki odsetek wyniósł 11,5%, lecz w grupie o niskich dochodach – 26%. Po raz pierwszy więcej gospodarstw o niskich dochodach oceniło swoją sytuację jako dobrą niż złą, co wskazuje na poprawę warunków życia w tej grupie.
Rzecznik rządu zapowiedział, że ponowne otwarcie przejść granicznych z Białorusią planowane jest na połowę listopada.
Minister energii Miłosz Motyka zapowiedział, że taryfy na energię elektryczną zatwierdzane przez Prezesa URE na 2026 r. mają utrzymać się w pobliżu poziomu 500 PLN/MWh, co oznacza brak wzrostu rachunków dla gospodarstw domowych. Jednocześnie resort planuje uproszczenie struktury faktur — spółki energetyczne będą musiały jasno wykazywać składniki kosztów, aby zwiększyć ich przejrzystość dla odbiorców. Projekt ustawy deregulacyjnej w tej sprawie ma zostać skierowany do parlamentu jeszcze w tym roku.
W Chinach natomiast wskaźnik PMI dla przemysłu spadł w październiku do 49,0 pkt. z 49,8 pkt. miesiąc wcześniej, osiągając najniższy poziom od pół roku. Pogorszyły się subindeksy produkcji, nowych zamówień i zatrudnienia. Wskaźnik PMI dla usług wzrósł jedynie nieznacznie, do 50,1 pkt., dzięki ożywieniu w transporcie i turystyce, co jednak nie zapobiegło spadkowi wskaźnika kompozytowego do 50 pkt. – najniższego od końca 2022 r. Słabsze wyniki przypisywane są zarówno 8-dniowej przerwie świątecznej, jak i nasilającym się napięciom handlowym z USA.
Polska zawarła porozumienia z firmami Palantir Technologies i Anduril Industries dotyczące współpracy w zakresie sztucznej inteligencji, cyberbezpieczeństwa i produkcji pocisków manewrujących Barracuda-500M. Umowy mają charakter wstępny, a ich wartość nie została ujawniona.
Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.
Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.