MakroPodsumowanie tygodnia 30 października 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Miniony tydzień na globalnych rynkach finansowych upłynął pod znakiem oczekiwania na decyzje głównych banków centralnych i publikacje kluczowych danych makroekonomicznych z USA. Fed i EBC utrzymały stopy procentowe bez zmian, a ich przekaz okazał się mniej jastrzębi, niż obawiał się rynek. Jednocześnie podwyższona inflacja PCE i solidny wzrost PKB w USA podtrzymały oczekiwania na grudniową podwyżkę stóp Fed. Nie przełożyło się to jednak na dalsze umocnienie dolara, który w końcówce tygodnia nieco osłabł wobec euro. Uwagę inwestorów przyciągnęła również zapowiedź rezygnacji Christine Lagarde z funkcji szefowej EBC w lutym 2027. Na rynkach długu mniej jastrzębia retoryka banków centralnych sprzyjała obligacjom europejskim, szczególnie francuskim, i ograniczyła wycenianą skalę przyszłych podwyżek stóp w strefie euro.

POLSKA: 

Złoty zakończył tydzień mocniejszy wobec głównych walut, a kursy EURPLN i USDPLN w czwartek obniżyły się odpowiednio w pobliże 4,39 i 3,92, oddalając się od wielomiesięcznych maksimów. Krajowej walucie sprzyjały słabszy dolar i poprawa nastrojów na europejskich giełdach, choć potencjał do dalszego umocnienia ograniczały wysokie ceny surowców energetycznych. Na krajowym rynku długu rentowności obligacji spadały w ślad za rynkami bazowymi, a dodatkowym wsparciem były oczekiwania na obniżenie inflacji. W piątek poznamy wstępny odczyt CPI za październik. Oczekujemy spadku inflacji do 3,7% r/r z 4,1% r/r we wrześniu, przede wszystkim za sprawą ponownego uruchomienia programu CPN. Dane będą istotnym sygnałem przed przyszłotygodniowym posiedzeniem RPP. Niższa inflacja może sprzyjać ograniczaniu rynkowych oczekiwań na podwyżki stóp procentowych w 2027 r. i dalszemu umiarkowanemu spadkowi rentowności obligacji skarbowych.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (Szybki Monitoring NBP – III kw. 2026): Wyniki Szybkiego Monitoringu NBP potwierdzają, że dobra sytuacja finansowa przedsiębiorstw z II kw. utrzymała się w III kw. 2026 r., choć perspektywy roczne w zakresie popytu, rentowności i płynności nieznacznie się pogorszyły. Kwartalne prognozy popytu przekroczyły wieloletnią medianę, z wyjątkiem producentów dóbr konsumpcyjnych i budownictwa — w segmencie dóbr trwałych prognozy popytu i eksportu gwałtownie się pogorszyły. Popyt na pracę pozostaje osłabiony, a odsetek firm planujących podwyżki płac w horyzoncie kwartalnym spadł do 24,2% (średnia wieloletnia 34,2%), przy niskiej skali planowanych podwyżek (4,4% kwartalnie, 4,9% rocznie). Ożywienie inwestycyjne napędzają głównie przedsiębiorstwa publiczne — wskaźnik optymizmu inwestycyjnego (OPTIN) wyniósł 37% wobec średniej 35,4%, przy rekordowych poziomach w firmach publicznych i najniższym od dekady zainteresowaniu nowymi inwestycjami w największych przedsiębiorstwach. Odsetek firm planujących zwiększenie zadłużenia kredytowego wzrósł do 21,3% z 19,8%, głównie za sprawą kredytów obrotowych. Zmniejszył się zarówno odsetek firm planujących podwyżki cen, jak i ich skala — wyniki sugerują, że szok kosztowy nie ma silnego wpływu na przedsiębiorstwa, a jego przełożenie na ceny ograniczają słabnące koszty pracy.

Polska (reforma PIT – poprawki Senatu): Senat zgłosił trzy poprawki do ustawy wprowadzającej nową, 24-procentową stawkę PIT i dodatkowy próg podatkowy: wykreślił waloryzację progów PIT, przywrócił podwyżkę CIT z 19% do 22% dla firm o przychodach powyżej 50 mln EUR oraz zniósł wyższą, 17-procentową stawkę ryczałtu od przychodów powyżej 300 tys. EUR. Dwie pierwsze poprawki przywracają brzmienie pierwotnego projektu rządowego, poprawiając bilans fiskalny reformy. Ustawa wraca teraz do Sejmu.

Polska (windfall tax a ceny gazu): Minister Aktywów Państwowych W. Balczun poinformował, że rząd może rozważyć zastosowanie mechanizmu podatku od nadzwyczajnych zysków, finansującego obecnie niższe ceny paliw, również w celu ochrony konsumentów przed rosnącymi cenami gazu ziemnego. Minister Finansów A. Domański potwierdził prowadzenie prac nad takimi rozwiązaniami.

Polska (bezrobocie – wrzesień): Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała we wrześniu na poziomie 5,8%, zgodnie z oczekiwaniami i szacunkiem MRPiPS. Liczba bezrobotnych spadła o 2,5 tys. m/m do 907 tys., pozostając o 40,9 tys. wyżej niż przed rokiem — miesięczny spadek był nieco słabszy od średniej dla września z ostatniej dekady, a stopa bezrobocia o 0,2 pp wyższa r/r, co wynika ze zmian regulacyjnych i ograniczonego popytu na pracę. Liczba ofert zgłaszanych do urzędów pracy pozostaje niższa niż przed rokiem.

Polska (NBP – skład Zarządu): Prezes NBP przejął nadzór nad Departamentem Edukacji i Wydawnictw oraz Departamentem Finansów od wiceprezesa A. Lipińskiego, którego kadencja kończy się 4 listopada. Zarząd liczy obecnie ustawowe minimum 6 osób, więc nieuzupełnienie wakatu oznaczałoby spadek poniżej wymaganej liczby członków. Prezydent K. Nawrocki ponownie przekazał do kontrasygnaty Premiera wnioski o powołanie L. Koteckiego, P. Litwiniuka, M. Zarzeckiego i M. Kightley — rzecznik rządu A. Szłapka poinformował, że Premier nie podjął jeszcze decyzji.

USA (Fed – decyzja o stopach procentowych): FOMC utrzymał stopy w przedziale 3,75–4,00%, zgodnie z oczekiwaniami, przy głosowaniu 10:2 — L. Cook i B. Hammack opowiedziały się za podwyżką o 25 pb. Komunikat ponownie wskazał na podwyższoną inflację, zaznaczając że zgromadzenie dalszych danych pozwoli określić kurs polityki zapewniający terminowy powrót inflacji do celu. Prezes K. Warsh wielokrotnie podkreślał, że inflacja jest zbyt wysoka, a cel 2% nie jest w żaden sposób elastyczny. Przyznał, że warunki kredytowe zaostrzyły się dla części gospodarstw domowych i firm, nie określając ich jednak jako restrykcyjnych. Ocena gospodarki była pozytywna — aktywność rośnie w szybkim tempie (wobec „solidnego" we wrześniu), przy silnym wzroście produktywności i wysokich nakładach inwestycyjnych. Warsh nie przesądził o grudniowej decyzji, sugerując też, że ponownie nie przedstawi własnych prognoz w dot-plocie. Zapowiedział zmiany w kalendarzu posiedzeń — w 2027 r. jedno z ośmiu posiedzeń będzie poświęcone refleksji strategicznej bez decyzji o stopach, a od 2028 r. niedecyzyjne będą dwa. Wynik posiedzenia wpisuje się w nasz scenariusz jeszcze jednej podwyżki w tym roku.

USA (PKB – III kw. 2026): Wzrost PKB przyspieszył w III kw. do 3,4% kw./kw. saar z 2,2% kw./kw. saar, nieznacznie powyżej oczekiwań (3,2%). Głównym źródłem wzrostu pozostała konsumpcja prywatna (+3,8% kw./kw. saar), a przyspieszenie zapewniły inwestycje (+9,4% kw./kw. saar — najsilniej od 2017 r., poza okresem pandemii), napędzane wydatkami na infrastrukturę AI. Wysoka importochłonność tych inwestycji przełożyła się na wzrost importu o 19,7% kw./kw. saar, przy spadku eksportu o 5,7% kw./kw. saar, głównie ropy naftowej. Konsumpcja publiczna wzrosła o 5,3% kw./kw. saar, co może wiązać się z nadchodzącymi wyborami. Dane potwierdzają pozytywny obraz gospodarki nakreślony przez K. Warsha.

USA (deflator PCE – wrzesień): Deflator PCE wzrósł we wrześniu do 3,6% r/r z 3,4% r/r, a bazowy do 3,1% r/r z 3,0% r/r — w obu przypadkach zgodnie z oczekiwaniami. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,5%, a bazowe o 0,3%. Impet inflacji (śr. 3m saar) wzrósł do 3,6% dla PCE i 2,9% dla bazowego, wskazując na nasilenie presji cenowej. Dane inflacyjne w połączeniu ze sferą realną otwierają przestrzeń do podwyżki stóp, która naszym zdaniem nastąpi w grudniu.

USA (PMI i nastroje konsumentów – październik): PMI w przetwórstwie wzrósł w październiku do 56,0 pkt z 55,9 pkt — najwyżej od maja 2022 r. i wbrew oczekiwanemu spadkowi — przy pierwszym od czerwca ubiegłego roku wzroście zamówień eksportowych. PMI w usługach obniżył się do 57,9 pkt z 58,8 pkt, a kompozytowy do 57,6 pkt z 58,4 pkt, nadal sygnalizując silny wzrost aktywności. Indeks nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan wyniósł 48,0 pkt wobec 48,1 pkt we wrześniu, powyżej wstępnego szacunku (46,3 pkt), przy lekkim wzroście oczekiwań inflacyjnych — w horyzoncie roku do 4,7% z 4,6%, a długoterminowych do 3,5% z 3,4%.

Strefa euro (EBC – decyzja i odejście Ch. Lagarde): EBC utrzymał stopy bez zmian (stopa depozytowa 2,50%), zgodnie z oczekiwaniami, choć Rada Prezesów dyskutowała o podwyżce już w październiku. Ch. Lagarde wskazała na rosnące ryzyko inflacyjne przy braku nasilenia efektów drugiej rundy, sugerując, że kierunek polityki jest „całkiem jasny dla wszystkich", a grudniowa decyzja oprze się m.in. na nowej projekcji. Oczekujemy podwyżki o 25 pb w grudniu, a powrotu do obniżek — w korzystnym scenariuszu — pod koniec 2027 r. Lagarde ogłosiła jednocześnie, że ustąpi ze stanowiska 7 lutego 2027 r., przed końcem kadencji w październiku. Następca zostanie prawdopodobnie uzgodniony do końca 2026 r. — głównymi kandydatami są P. Hernández de Cos (szef BIS, uznawany za gołębia) i K. Knot (były prezes banku centralnego Holandii, bardziej jastrzębi), a wymienia się również J. Nagela i F. Panettę.

Strefa euro (PMI – październik, dane wstępne): PMI w przetwórstwie strefy euro obniżył się w październiku do 52,4 pkt z 52,9 pkt (kons.: 52,5 pkt), przy słabszym wzroście produkcji i zamówień, a PMI w usługach do 51,7 pkt z 53,0 pkt (kons.: 52,5 pkt), m.in. wskutek ponownego spadku aktywności we Francji związanego ze strajkami i niepokojami społecznymi. Kompozytowy PMI spadł do 51,9 pkt z 53,1 pkt — najniżej od czterech miesięcy — a wzrost zatrudnienia niemal całkowicie wyhamował. W Niemczech PMI w przetwórstwie wzrósł do 54,2 pkt z 53,9 pkt, powyżej oczekiwań, przy spadku wskaźnika kompozytowego do 52,8 pkt z 53,8 pkt i nasileniu presji kosztowej w przemyśle. Mimo spadku wskaźniki pozostają na jednych z najwyższych poziomów od trzech lat.

Niemcy (Ifo – październik): Indeks Ifo wzrósł w październiku do 90,2 pkt z 89,9 pkt, powyżej oczekiwań, dzięki poprawie oczekiwań (91,6 pkt wobec 90,4 pkt), przy pogorszeniu oceny bieżącej sytuacji (88,8 pkt wobec 89,5 pkt). Koniunktura poprawiła się przede wszystkim w przetwórstwie (+3,9 pkt m/m) i budownictwie (+1,5 pkt m/m), pogorszyła w usługach (−1,9 pkt m/m), z wyjątkiem branży IT. Nieprzerwany od kwietnia wzrost indeksu wskazuje na stopniową poprawę perspektyw, choć słabsza ocena bieżąca sugeruje nierównomierność ożywienia.

Japonia (Bank Japonii – stopy procentowe): Bank Japonii utrzymał stopę na poziomie 1,25%, przy głosowaniu 8:1 (jeden głos za podwyżką). Bank ocenił procesy inflacyjne jako zasadniczo zgodne z celem 2%, co oznacza koniec wieloletniej deflacji. Prognozę inflacji podniesiono, przy ryzykach przesuniętych w górę — inflacja bazowa wzrośnie wyraźnie powyżej 2% za sprawą wyższych cen paliw, wracając do celu w drugiej części horyzontu projekcji. Otwiera to drogę do kolejnej podwyżki, być może już w grudniu.

Izrael (wybory parlamentarne): Po przeliczeniu 99,9% głosów blok premiera B. Netanjahu może liczyć na 53 mandaty w 120-osobowym Knesecie, a blok opozycyjny G. Eisenkota na 48 — żaden nie uzyskał większości. Pozostałe 19 mandatów przypadło dwóm listom mniejszości arabskiej — najlepszy wynik w historii, niemal dwukrotnie wyższy niż w 2022 r. — przy czym oba bloki odrzucały dotąd koalicję z partiami arabskimi i sygnalizują skłonność do kontynuacji wojny z Iranem. Frekwencja wyniosła 79,9%, najwięcej od 1999 r. Brak koalicji z poparciem co najmniej 61 deputowanych może oznaczać kolejne wybory na początku przyszłego roku, powtarzając impas z lat 2019–2022.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.