MakroPodsumowanie tygodnia 16 października 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

W ubiegłym tygodniu na rynkach bazowych osłabił się dolar, a kurs EURUSD wzrósł w okolice 1,1220. Amerykańskiej walucie ciążył spadek rentowności obligacji skarbowych USA oraz obawy o zadłużenie firm z sektora AI, które zwiększyły popyt na bezpieczne aktywa. Ostrożne wypowiedzi przedstawicieli Fed ograniczyły również oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w październiku. Jednocześnie wrześniowe dane o sprzedaży detalicznej i inflacji producenckiej w USA okazały się wyższe od prognoz, a inflacja HICP w strefie euro przyspieszyła w sierpniu do 3,8% r/r z 3,2% r/r, głównie za sprawą droższych paliw. Na rynkach długu wzrost awersji do ryzyka sprzyjał obligacjom skarbowym, choć wysokie ryzyko geopolityczne i presja inflacyjna nadal ograniczają przestrzeń do spadku rentowności.

POLSKA: 

W ubiegłym tygodniu złoty lekko umocnił się wobec euro i wyraźniej wobec dolara. Kursy EURPLN i USDPLN spadły odpowiednio w okolice 4,3650 i 3,89. Krajowej walucie sprzyjały osłabienie dolara na świecie oraz spadek rentowności obligacji na rynkach bazowych. Spadek inflacji bazowej w Polsce do 3,1% r/r, nieco poniżej konsensusu, nie wpłynął istotnie na notowania złotego. Na krajowym rynku długu rentowności obligacji skarbowych obniżyły się o 7–10 pb, podążając za trendami globalnymi. W najbliższym czasie możliwe jest dalsze korekcyjne umocnienie złotego, z EURPLN w pobliżu 4,36 i USDPLN w przedziale 3,86–3,88. Na rynku obligacji spodziewamy się podwyższonej zmienności, ale w kolejnych miesiącach powinny przeważać czynniki wspierające wyceny SPW. Do końca 2026 r. rentowności mogą spaść o kolejne 10–20 pb.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (inflacja CPI – wrzesień, dane finalne): Inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 4,1% r/r z 3,4% r/r w sierpniu, o 0,1 pp powyżej szybkiego szacunku GUS. Za 0,6 pp z 0,7 pp wzrostu inflacji względem sierpnia odpowiadały wyższe ceny paliw i smarów. Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii obniżyła się do 3,1% r/r z 3,3% r/r, zgodnie z naszymi szacunkami i poniżej pierwotnego konsensusu (3,4% r/r), przy nieznacznym osłabieniu impetu mierzonego średnią 3- i 6-miesięczną. Dane potwierdzają brak efektów drugiej rundy wzrostu cen paliw. Inflacja bazowa utrzymuje się powyżej 3% r/r od maja — od II kw. 2027 r. powinna wejść w trend spadkowy, a inflacja ogółem obniżyć się już w październiku.

Polska (RPP – komunikacja): Członkowie Rady prezentują zróżnicowane stanowiska co do najbliższych decyzji. H. Wnorowski przyznał, że bierze pod uwagę podwyżkę stóp w listopadzie — Rada postanowiła poczekać na listopadową projekcję, która pokaże zakres ewentualnych efektów drugiej rundy, a nawet powrót inflacji do przedziału odchyleń od celu nie wyklucza jego zdaniem rozważania podwyżki, ponieważ w obecnej sytuacji potrzeba większej pryncypialności Rady. G. Masłowska nie wykluczyła podwyżki jeszcze w 2026 r., najwcześniej w grudniu, jeśli inflacja pozostanie powyżej celu mimo obniżek podatków na paliwa lub pojawią się zapowiedzi wzrostu cen energii dla gospodarstw domowych — ocenia jednak inflację jako pozostającą pod kontrolą, przy braku efektów drugiej rundy, umiarkowanej presji płacowej i względnie zakotwiczonych oczekiwaniach, a ewentualna podwyżka oznaczałaby stabilizację stóp przez kolejne 2–3 kwartały. I. Dąbrowski uważa stabilizację stóp na poziomie 3,75% do końca 2026 r. za najbardziej prawdopodobną, oceniając przeczekanie szoków podażowych jako optymalną strategię wobec absorbowania wyższych kosztów przez przedsiębiorstwa w marżach — w dłuższym terminie dopuszcza jedną obniżkę do 3,50% przy powrocie inflacji w okolice celu. P. Litwiniuk podtrzymał ocenę braku zmian stóp do końca 2026 r., o ile ryzyka inflacyjne się nie nasilą, wskazując że kurs złotego nie jest obecnie szczególnym przedmiotem zainteresowania NBP, a słabszy złoty sprzyja eksporterom. L. Kotecki ocenił, że sytuacja fiskalna budzi obawy i jest uwzględniana w decyzjach, choć jej wpływ na inflację pozostaje ograniczony, a Polska jest daleka od dominacji polityki fiskalnej nad pieniężną.

Polska (RPP – minutes z wrześniowego posiedzenia): Opis dyskusji z wrześniowego posiedzenia potwierdził, że większość członków uznała za zasadne pozostawienie stóp bez zmian szósty miesiąc z rzędu. Rada oceniła niepewność co do perspektyw inflacji jako wysoką, głównie ze względu na ceny surowców energetycznych, sytuację geopolityczną oraz ryzyko przeniesienia wyższych cen paliw na inflację bazową, wskazując też na ekspansywną politykę fiskalną, dynamikę wynagrodzeń i możliwe wprowadzenie ETS2. Spowolnienie wzrostu płac i konsumpcji sygnalizuje ograniczenie presji popytowej, choć część członków zwróciła uwagę na wzrost oczekiwań inflacyjnych.

Polska (program CPN – decyzja na 2027 r.): Minister Finansów A. Domański poinformował, że decyzja o ewentualnym przedłużeniu pakietu CPN na 2027 r. zapadnie w grudniu.

Polska (budżet państwa – wykonanie po wrześniu): Deficyt budżetu państwa po wrześniu wyniósł 172,2 mld PLN (63,4% planu) wobec 151,1 mld PLN po sierpniu. Dochody wyniosły 438,8 mld PLN (67,8% planu), o 5,6% więcej niż przed rokiem, przy wzroście dochodów podatkowych o 6,4% r/r napędzanym głównie przez CIT (+30,3% r/r). Wpływy z VAT zwiększyły się jedynie o 1,6% r/r — negatywnie oddziaływały obniżka stawki na paliwa oraz przyspieszenie zwrotów VAT po wdrożeniu KSeF — a w samym wrześniu spadły o 1,6% r/r. Realizacja przewidywanego wykonania wpływów z VAT (+3,2% r/r) wymagałaby ich przyspieszenia w ostatnim kwartale do ok. 8% r/r, co wydaje się mało prawdopodobne. Wydatki wyniosły 611,0 mld PLN (66,5% planu). W ujęciu 12-miesięcznym deficyt obniżył się do 246 mld PLN z 255 mld PLN, pozostając poniżej całorocznego limitu 272 mld PLN, co nie wskazuje na poważne zagrożenie dla realizacji ustawy budżetowej.

Polska (prognozy fiskalne Fitch): Fitch podniósł prognozę deficytu sektora GG do 7,3% PKB w 2026 r. (z 6,9%) i 7,1% PKB w 2027 r. (z 6,7%), przy deficycie 6,5% PKB w 2028 r., oraz prognozę długu GG w 2028 r. do 73,4% PKB (z 72,7%). Agencja dostrzega ryzyko dodatkowego przedwyborczego luzowania fiskalnego przy ograniczonych możliwościach wprowadzenia środków kompensacyjnych po stronie dochodowej wobec ryzyka prezydenckiego weta, wskazując że brak współpracy rządu z Prezydentem ogranicza zdolność skutecznego wdrażania polityki gospodarczej. Fitch utrzymuje rating A− z perspektywą negatywną — rewizja prognoz oddala możliwość przywrócenia perspektywy stabilnej i zwiększa ryzyko obniżki ratingu. Najbliższej aktualizacji spodziewamy się w lutym 2027 r.

Polska (prognozy MFW): MFW prognozuje spowolnienie wzrostu PKB z 3,7% w 2025 r. (po uwzględnieniu rewizji GUS) do 3,4% w 2026 r. i 2,5% w 2027 r., ze stabilizacją w okolicach 2,5% w kolejnych latach. Średnioroczna inflacja ma obniżyć się z 3,6% w 2025 r. do 3,2% w 2026 r. i 2,8% w 2027 r., by w 2028 r. przejściowo wzrosnąć do 3,9% — naszym zdaniem wskutek założenia wejścia w życie ETS2. Wyraźnie pogorszyły się prognozy finansów publicznych — deficyt sektora GG ma wynieść 7,2% PKB w 2026 r. i 7,0% PKB w 2027 r. (rewizja w górę odpowiednio o 0,4 pp i 0,7 pp), a dług GG wzrosnąć z 59,7% PKB w 2025 r. do 82,0% PKB w 2031 r. Saldo obrotów bieżących ma do 2031 r. pozostawać ujemne (deficyt poniżej 1% PKB), a stopa bezrobocia stabilna w okolicach 3%.

Polska (Rada Fiskalna – opinia o Strategii Zarządzania Długiem): Rada Fiskalna oceniła, że założone w rządowej Strategii Zarządzania Długiem tempo wzrostu PKB w latach 2029–2030 (2,0–2,1% po 2,6% w 2028 r.) wydaje się zbyt wysokie wobec skali i koncentracji planowanej na te lata konsolidacji fiskalnej. Rada ostrzegła też przed społecznymi i ekonomicznymi skutkami klifu fiskalnego, czyli konieczności gwałtownego obniżenia deficytu w tym okresie.

Polska (rachunek obrotów bieżących – sierpień): Deficyt obrotów bieżących wyniósł w sierpniu 3,6 mld EUR, znacznie powyżej oczekiwań (kons.: 2,47 mld EUR), a w ujęciu płynnego roku pogłębił się do 1,4% PKB z 1,3% PKB w lipcu, głównie za sprawą głębszego deficytu w handlu towarami. Skala wymiany handlowej ponownie przebiła oczekiwania — eksport towarów wzrósł o 13,2% r/r (kons.: 11,5% r/r), a import o 15,4% r/r (kons.: 11,9% r/r).

Polska (bezrobocie – wrzesień, szacunek MRPiPS): Według szacunku MRPiPS stopa bezrobocia we wrześniu wyniosła 5,8%, bez zmian względem sierpnia i zgodnie z konsensusem. Liczba zarejestrowanych bezrobotnych wyniosła 908,3 tys. (−1,2 tys. m/m, +42,2 tys. r/r), przy silnym zróżnicowaniu regionalnym — od 3,8% w województwie wielkopolskim do 9,3% w warmińsko-mazurskim.

Polska (kredyty mieszkaniowe – wrzesień): Liczba wniosków o kredyt mieszkaniowy wzrosła we wrześniu o 9,7% r/r i 10,1% m/m, a ich wartość o 17,2% r/r. Średnia wartość wnioskowanego kredytu wyniosła 522,4 tys. PLN (+6,9% r/r, −0,6% m/m). BIK oczekuje stopniowego spowolnienia wzrostu liczby wnioskujących w kolejnych miesiącach, m.in. za sprawą wysokiej bazy, wskazując że istotnym czynnikiem wspierającym aktywność pozostają refinansowania wcześniej zaciągniętych zobowiązań.

Polska (wskaźniki jakości rządzenia – Bank Światowy): Polska odnotowała w 2025 r. poprawę we wszystkich sześciu wskaźnikach jakości rządzenia (WGI) Banku Światowego, zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i względem innych krajów — największą w jakości regulacji (+0,11 pkt) i skuteczności rządzenia (+0,08 pkt), przy poprawie ocen kontroli korupcji, praworządności, stabilności politycznej i odpowiedzialności władz. Część wskaźników, w szczególności praworządność, pozostaje jednak poniżej poziomów z 2016 r. Dane mają znaczenie dla ratingu kredytowego, ponieważ uwzględniają je agencje Moody's i Fitch.

Polska (NBP – Trybunał Stanu i skład Zarządu): Sejmowa Komisja Odpowiedzialności Konstytucyjnej przyjęła sprawozdanie w sprawie wniosku o postawienie Prezesa NBP A. Glapińskiego przed Trybunałem Stanu — nad sprawozdaniem głosować będzie teraz Sejm. NBP poinformował jednocześnie o ponownym wystąpieniu do Prezydenta z wnioskami o powołanie członków Zarządu NBP, w którego skład poza Prezesem wchodzi obecnie 6 osób, czyli ustawowe minimum — 4 listopada kończy się kadencja A. Lipińskiego, a 1 stycznia 2027 r. M. Gajęckiej.

Świat (USA–Rosja–Ukraina – dostawy diesla i presja na Ukrainę): Prezydent D. Trump poinformował o uzgodnieniu z W. Putinem dostaw rosyjskiego oleju napędowego na rynek światowy i amerykański — Rosja ma niezwłocznie dostarczyć ponad 300 tys. ton, kolejne 500 tys. ton w listopadzie i następnie 1 mln ton, łącznie do 4,8 mln ton, co według Trumpa obniży ceny diesla przed listopadowymi wyborami. Tymczasowa licencja generalna umożliwiająca dostawy ma obowiązywać do 7 kwietnia. Szefowa unijnej dyplomacji K. Kallas ostrzegła, że zawieszenie sankcji zapewni Rosji dodatkowe dochody na prowadzenie wojny, a ukraińska delegacja skróciła pobyt w Miami po ogłoszeniu decyzji. Według doniesień medialnych amerykańscy negocjatorzy S. Witkoff i J. Kushner nasilili naciski na Ukrainę, by zaprzestała ataków na rosyjski sektor naftowy, grożąc wstrzymaniem przekazywania danych wywiadowczych, a według FT USA zapowiedziały możliwość zaprzestania sprzedaży broni Ukrainie za pośrednictwem NATO. Trump ogłosił następnie, że Rosja i Ukraina zgodziły się na natychmiastowe wstrzymanie ataków na infrastrukturę energetyczną — według Axios porozumienie dotyczy jedynie rafinerii. Kilka dni po ogłoszeniu porozumienia z Putinem SpaceX bez uprzedzenia ograniczył działanie terminali Starshield na Ukrainie, zakłócając operacje dronów, rozpoznanie i łączność — E. Musk oświadczył, że decyzje w tej sprawie podejmują siły zbrojne USA, a ostatecznie Prezydent. USA zaproponowały też państwom UE odmrożenie części zamrożonych rosyjskich aktywów (ok. 260 mld EUR) i przekazanie ich pod nadzór Waszyngtonu w celu skłonienia Rosji do negocjacji — państwa UE odrzuciły propozycję.

USA (inflacja CPI – wrzesień): Inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 3,7% r/r z 3,4% r/r, a bazowa do 2,6% r/r z 2,4% r/r — obie o 0,1 pp powyżej oczekiwań. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,6%, a w kategoriach bazowych o 0,3%, wyraźnie szybciej niż w poprzednich miesiącach. Wzrost inflacji r/r wynikał ze zwiększenia wkładu paliw (do 1,1 pp z 0,9 pp) oraz ogrzewania i mediów (do 0,3 pp z 0,2 pp), nie wskazując jak dotąd na silne przenoszenie podwyżek cen paliw na pozostałe towary i usługi. W ujęciu miesięcznym uwagę zwracały wzrosty cen schronienia (0,4% m/m po czterech miesiącach niskich wzrostów), biletów lotniczych, używanych samochodów, wynajmu samochodów i towarów rekreacyjnych, przy stabilnych cenach żywności. Dodatkowym źródłem niepokoju dla Fed może być presja cenowa związana z rozbudową centrów danych — ceny oprogramowania komputerowego i akcesoriów wzrosły o 28,4% r/r, a komputerów i urządzeń peryferyjnych o 9,7% r/r.

USA (inflacja PPI i sprzedaż detaliczna – wrzesień): Inflacja PPI wzrosła we wrześniu do 6,3% r/r z 5,6% r/r w sierpniu (po korekcie w górę), znacznie powyżej oczekiwań (5,4% r/r) — najsilniejszy wzrost cen producentów od ponad czterech lat, napędzany głównie cenami energii (+10,8% m/m) oraz transportu i magazynowania (+3,4% m/m), przy wzroście cen żywności (+1,2% m/m) i usług (+0,8% m/m). Bazowa inflacja PPI wzrosła do 5,0% r/r z 4,8% r/r. Sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,8% m/m, silniej od oczekiwań, po 1,3% m/m w sierpniu, jednak za wysoką dynamikę odpowiadał głównie wzrost sprzedaży na stacjach benzynowych (+6,4% m/m) wynikający z wyższych cen paliw. Sprzedaż bez samochodów i paliw wzrosła jedynie o 0,2% m/m, a w grupie kontrolnej uwzględnianej w PKB o 0,1% m/m, sygnalizując osłabienie dynamiki konsumpcji.

USA (Fed – komunikacja): Prezes Fed K. Warsh oświadczył na Annual Meetings MFW i Banku Światowego w Bangkoku, że nie przesądza z góry o decyzjach dotyczących stóp, nie dając wskazówek co do posiedzenia 27–28 października, przy optymistycznej ocenie wpływu AI na produktywność i niejasnym krótkoterminowym wpływie na zatrudnienie. Ch. Waller (Zarząd Fed) ocenił, że wyższe rentowności długoterminowych obligacji częściowo wyręczają Fed w zacieśnianiu polityki, ograniczając popyt w sektorach wrażliwych na stopy procentowe, takich jak nieruchomości i motoryzacja — nadal dostrzega potrzebę dalszych podwyżek, przy elastyczności co do ich terminu, wskazując też na presję cenową związaną z inwestycjami w AI, która może utrzymywać się przez 2–3 lata. B. Hammack (Cleveland Fed, z prawem głosu) oceniła utrzymanie restrykcyjnej polityki za konieczne, przy ryzykach przechylonych w stronę wyższej inflacji i zagrożeniu odkotwiczeniem oczekiwań, preferując częstsze, niewielkie dostosowania stóp zamiast późniejszych, większych ruchów. Silny wzrost cen producentów i wyższa od oczekiwań inflacja CPI zwiększają prawdopodobieństwo prognozowanej przez nas podwyżki stóp Fed przed końcem roku, być może już w październiku, po której FOMC powinien wstrzymać się z dalszymi ruchami.

Strefa euro (EBC – komunikacja): P. Wunsch (Bank Belgii) ocenił, że EBC prawdopodobnie będzie zmuszony ponownie podnieść stopy, przy bardzo dużej niepewności związanej z rynkiem energii i potencjalnie AI — termin ruchu, październik czy grudzień, nie ma jego zdaniem większego znaczenia, a kolejne zacieśnienie pozostaje scenariuszem bazowym wobec wycen rynkowych zakładających więcej niż dwie dotychczasowe podwyżki. Nasz scenariusz bazowy również zakłada jeszcze jedną podwyżkę stóp EBC w tym roku, możliwe że już w październiku.

Strefa euro (produkcja przemysłowa – sierpień): Produkcja przemysłowa strefy euro spadła w sierpniu o 1,1% r/r, wyraźnie poniżej oczekiwań (−0,1% r/r), a w ujęciu miesięcznym o 0,3%, kontynuując spadki z poprzednich miesięcy. Obniżyła się produkcja nietrwałych dóbr konsumpcyjnych (−2,7% m/m), dóbr pośrednich (−0,8% m/m) i energii (−0,6% m/m), przy wzroście w dobrach kapitałowych (+0,4% m/m) i trwałych konsumpcyjnych (+0,2% m/m), w tym silnych wzrostach produkcji sprzętu militarnego, komputerów oraz baterii i akumulatorów. Największe spadki miesięczne odnotowały Belgia (−5,1%), Irlandia (−3,1%) i Portugalia (−2,0%), a wzrosty — Szwecja (+6,5%), Estonia (+4,3%) i Holandia (+2,6%).

Unia Europejska (szczyt Rady Europejskiej): Pierwszy dzień szczytu Rady Europejskiej nie przyniósł przełomu — trwające według Politico 14 godzin dyskusje o cenach energii, w tym zmianach w ETS oraz terminie i zakresie ETS2, a także o budżecie UE na lata 2028–2034, zakończyły się impasem. Nieplanowana debata o ETS2 zakłóciła przebieg szczytu, prowadząc według informatorów Politico do frustracji i chaosu. Drugi dzień obejmuje bezpieczeństwo, Ukrainę i Rosję, bezpieczeństwo morskie, Bliski Wschód, migrację oraz politykę handlową wobec Chin.

Unia Europejska–Chiny (handel): UE i Chiny osiągnęły wstępne porozumienie w sprawie ograniczenia chińskiego eksportu samochodów hybrydowych do UE — według unijnego komisarza ds. handlu może on spaść o ponad połowę, choć nie przedstawiono mechanizmów ani harmonogramu ograniczeń. Uzgodniono też szersze otwarcie chińskiego rynku na części samochodowe, oliwę i inne artykuły spożywcze z UE, usprawnienie przez Pekin eksportu metali ziem rzadkich i magnesów trwałych oraz ułatwienie przez UE eksportu produktów podwójnego zastosowania. Kolejne spotkanie zaplanowano na marzec 2027 r. Równolegle Niemcy domagają się od KE rozszerzenia ograniczeń ilościowych importu z Chin na kolejne sektory, w tym chemiczny, maszynowy i potencjalnie farmaceutyczny, w ramach unijnych środków ochronnych — Berlin oczekuje stosownych propozycji do końca 2026 r.

Niemcy (inflacja CPI – wrzesień, dane finalne): Inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 3,3% r/r z 2,9% r/r, zgodnie ze wstępnym szacunkiem, osiągając najwyższy poziom od grudnia 2023 r., przy wzroście miesięcznym o 0,6%. Głównym źródłem przyspieszenia były ceny energii (+14,9% r/r), w szczególności paliw (+37,1% r/r) i oleju opałowego (+74,9% r/r). Ceny żywności rosły nieznacznie (+0,4% r/r), inflacja bazowa pozostała stabilna na poziomie 2,4% r/r, a usługowa lekko wyhamowała do 2,7% r/r. Presję inflacyjną w kolejnych miesiącach może ograniczać obniżka podatków od paliw o 0,17 EUR/l obowiązująca od 1 października do 31 grudnia.

Chiny (inflacja CPI i PPI – wrzesień): Inflacja CPI przyspieszyła we wrześniu do 0,9% r/r z 0,8% r/r, nieco poniżej oczekiwań (1,0% r/r), przy stabilnej inflacji bazowej (1,0% r/r). Inflacja PPI przyspieszyła natomiast do 5,0% r/r z 3,8% r/r, wyraźnie powyżej oczekiwań (4,4% r/r).

Świat (World Economic Outlook MFW – październik): MFW ocenił, że gospodarka światowa pozostaje odporna na konflikt na Bliskim Wschodzie i napięcia handlowe, choć możliwości łagodzenia kolejnych wstrząsów stopniowo się wyczerpują. Inwestycje w AI wspierają aktywność w gospodarkach powiązanych z sektorem technologicznym, podczas gdy importerzy energii, szczególnie o niskich dochodach, mierzą się z wyższymi kosztami, słabszym popytem i ograniczoną przestrzenią fiskalną. Globalny wzrost PKB ma wynieść 3,1% w 2026 r. i 3,4% w 2027 r., przy inflacji 4,7% i 4,1%. PKB USA ma rosnąć o 2,3% w obu latach, a strefy euro o 1,1% w 2026 r. (wobec 0,9% w lipcu) i 1,2% w 2027 r. Prognozę inflacji w USA na 2027 r. podniesiono do 2,8% z 2,4%, a w strefie euro do 3,1% w 2026 r. (z 2,9%) i 2,8% w 2027 r. (z 2,3%). MFW zaleca odbudowę przestrzeni fiskalnej, ostrożną politykę pieniężną, wzmocnienie bezpieczeństwa energetycznego oraz utrzymanie otwartego handlu.

Świat (Nagroda Nobla z ekonomii): Nagrodę Nobla z ekonomii za 2026 r. otrzymali R. Hall (Uniwersytet Stanforda) i M. Woodford (Uniwersytet Columbia) za stworzenie mikroekonomicznych podstaw polityki stabilizacji makroekonomicznej. R. Hall wykazał, że przy racjonalnych oczekiwaniach konsumpcja gospodarstw domowych zależy przede wszystkim od oczekiwanego dochodu permanentnego, a nie bieżącego — co ma kluczowe znaczenie dla oceny skuteczności przejściowych bodźców fiskalnych, takich jak jednorazowe transfery czy czasowe obniżki podatków. Rozwinął także analizę wahań bezrobocia w oparciu o modele poszukiwania pracy, a przez lata przewodniczył komitetowi NBER datującemu fazy cyklu koniunkturalnego w USA. M. Woodford, autor fundamentalnej monografii „Interest and Prices” (2003), sformułował teoretyczne podstawy nowokeynesowskiego modelu polityki pieniężnej, na którym opiera się dziś praktyka większości banków centralnych stosujących strategię celu inflacyjnego. Jego prace pokazały, że skuteczność banku centralnego zależy w dużej mierze od zarządzania oczekiwaniami rynków co do przyszłej ścieżki stóp, stanowiąc teoretyczne uzasadnienie dla forward guidance — narzędzia szeroko stosowanego po kryzysie finansowym i w okresie pandemii. Wyróżnienie zbiega się w czasie z debatą o roli komunikacji banków centralnych, w tym z odejściem od forward guidance zapowiadanym przez nowego prezesa Fed K. Warsha.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.