MakroPodsumowanie tygodnia 10 października 2025 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Globalna zmienność rynków pozostała ograniczona, a inwestorzy czekają na dane z USA, które mogą zarysować kierunek polityki Fed. Dolar utrzymał stabilny kurs wobec głównych walut, a rentowności obligacji na rynkach bazowych lekko wzrosły. Kluczową publikacją dnia będzie październikowy indeks Uniwersytetu Michigan – jeden z nielicznych wskaźników, jakie FOMC otrzyma przed decyzją o stopach 29 października. Wrześniowe dane pokazały pogorszenie nastrojów konsumentów i wzrost obaw o rynek pracy oraz inflację. Jeśli te tendencje się utrzymają, Fed może znaleźć się w trudnej sytuacji między ryzykiem spowolnienia a potrzebą utrzymania stabilnych oczekiwań inflacyjnych. W regionie Europy Środkowo-Wschodniej uwagę zwrócą dane o PKB z Rumunii (wzrost o 0,3 proc. r/r w II kw. 2025) i inflacji z Czech, która spadła do 2,3 proc. r/r wobec 2,5 proc. w sierpniu.

POLSKA: 

Rynki krajowe pozostały stabilne, a uwagę inwestorów przyciągnęła konferencja prezesa NBP, która wzmocniła oczekiwania na obniżkę stóp w listopadzie. Adam Glapiński podkreślił, że przestrzeń do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej istnieje w tym roku, choć RPP będzie działać ostrożnie. Rentowności polskich obligacji obniżyły się nieznacznie, zwłaszcza na krótszym końcu krzywej, sygnalizując wzrost wiary w kontynuację cyklu luzowania. Złoty lekko osłabił się wobec głównych walut – kurs EUR/PLN wzrósł do 4,26, a USD/PLN w okolice 3,68. Brak nowych danych makro ograniczył zmienność na rynku, a inwestorzy koncentrują się na nadchodzących sygnałach z NBP i danych o inflacji bazowej.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

NBP sygnalizuje ograniczoną przestrzeń do kolejnych cięć stóp, mimo że w 2025 r. RPP poluzowała politykę o 125 pb. Prezes A. Glapiński zaznaczył, że RPP pozostaje ostrożna i bierze pod uwagę ryzyka, które uniemożliwiają nadmierne poluzowanie polityki. Inflacja, choć spada, wciąż przekracza 2,5 proc., a inflacja bazowa trwa w trendzie powyżej celu. Zamrożenie cen energii do końca roku może zostać zniesione w styczniu, co według NBP doda 0,3–0,4 pkt proc. do CPI. W średnim terminie presję inflacyjną mogą nasilać planowany system ETS2 (możliwy wzrost CPI do 2 pkt proc. w 2027 r.), rosnący popyt, wzrost płac przewyższający produktywność oraz ekspansywna polityka fiskalna. Decyzje o stopach będą zapadać posiedzenie po posiedzeniu — cięcie w październiku nie przesądza jeszcze o listopadowym, choć taki scenariusz jest możliwy przy dobrych danych. Docelowo stopy mogłyby spaść do ok. 4,00 proc.

PKB za 2024 skorygowany w górę do 3,0 proc. r/r — zasługa lepszych inwestycji i wydatków publicznych. Inwestycje odnotowały spadek tylko −0,9 proc. r/r (vs −2,2 proc. w poprzednim szacunku), a konsumpcja publiczna wzrosła o 8,7 proc. (vs 8,5 proc.). Konsumpcja prywatna została obniżona do 2,9 proc. r/r (z 3,1 proc.). Dane mogą wpłynąć na rewizję prognoz na 2025, zwłaszcza w części inwestycyjnej. Publikacja PKB w ujęciu kwartalnym (2023–1H25) zaplanowana jest na 16 października.

Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła do 5,6 proc. we wrześniu — pierwszy taki wzrost we wrześniu od 2012 r. Liczba zarejestrowanych bezrobotnych osiągnęła 867,6 tys (wzrost o 11,3 tys vs sierpień). Od czerwca przybyło łącznie 85 tys osób, co wynika głównie ze zmian regulacyjnych na rynku pracy, a nie masowych zwolnień.

UE pozywa Polskę do TSUE za opóźnienia w aktualizacji Krajowego Planu Energetyczno-Klimatycznego. Komisja Europejska uznała, że Polska nie dostarczyła finalnej wersji dokumentu — minister M. Motyka zapewnia, że zostanie on opublikowany do końca roku. Obecna wersja pochodzi z 2021 r.

EBC utrzymał stopy, ale sygnalizuje w minutes z dyskusji, że prog na obniżki pozostaje wysoki. Decydenci uznali, że bieżący poziom stóp może przeciwdziałać ewentualnym szokom, a ryzyka inflacyjne oceniane są jako względnie zrównoważone. We wrześniu rozważano cięcie o 25 pb, lecz zrezygnowano z niego z uwagi na równorzędne ryzyka. Komunikacja EBC ma pozostać ostrożna i elastyczna — bazowy scenariusz to brak zmian stóp, choć obniżka w bieżącym roku nie jest wykluczona.

KE proponuje podniesienie ceł na import stali do 50 proc., jeśli roczny import przekroczy 18,3 mln ton. Plan ma zastąpić tymczasowe 25 proc. cło i wejść w życie w połowie przyszłego roku; celem jest wyrównanie poziomu ochrony do USA i zabezpieczenie europejskiego przemysłu stalowego. Obecne przepisy wygasają w czerwcu 2026 r., a nowa regulacja miałaby obowiązywać na stałe — decyzja może wpłynąć na koszty surowcowe przemysłu i handel w regionie.

Francuski premier S. Lecornu zrezygnował — prezydent Macron ma powołać nowego szefa rządu, a budżet na 2026 r. musi być przekazany do parlamentu do 13 października. Lecornu ocenił, że większość deputowanych nie chce rozwiązania parlamentu i wyraził nadzieję na porozumienie budżetowe; jeśli termin nie zostanie dotrzymany, konieczne będą tymczasowe przepisy umożliwiające finansowanie wydatków i pobór podatków — podobna sytuacja miała miejsce w 2025 r., gdy ostateczne przyjęcie budżetu przesunęło się na luty. Scenariusz bazowy to powołanie Lecornu ponownie ze zmianą części polityków na technokratów.

Słabszy handel i przemysł w Niemczech potwierdzają presję spowalniającą gospodarkę. Eksport w sierpniu spadł o 0,5 proc. m/m (m.in. −2,5 proc. do UE i USA), choć eksport poza UE wzrósł o 2,2 proc., m.in. do Chin (+5,4 proc.). Import zmalał o 1,3 proc. m/m, m.in. z Polski i Chin. Produkcja przemysłowa obniżyła się o 4,3 proc. m/m (vs konsensus –1 proc.), co było efektem m.in. spadku w motoryzacji (−18,5 proc.), maszynach, elektronice i farmaceutykach.

USA stoją w obliczu przedłużającego się shutdownu — Senat po raz kolejny nie przegłosował prowizorium budżetowego. W przypadku braku porozumienia do końca tygodnia ponad milion pracowników federalnych może nie otrzymać terminowych wypłat. Równolegle, Ministerstwo Skarbu poinformowało o zakupie pesos i uruchomieniu linii swapowej z Argentyną jako narzędzia stabilizacji rynków.

Porozumienie między Izraelem a Hamasem zatwierdzone — plan zakłada zawieszenie broni i wymianę zakładników. Trump przedstawił 20-punktowy plan, który przewiduje m.in. częściowe wycofanie wojsk izraelskich i powstanie tymczasowej administracji palestyńskiej pod nadzorem międzynarodowym. Plan nie jest bardzo szczegółowy co do tego, jak potoczy się dalszy proces pokojowy, ale jest krokiem do zatrzymania agresji.

WTO znacząco podniosła prognozę handlu globalnego na 2025 do 2,4 proc. r/r. Poprzednia prognoza wynosiła –0,2 proc. r/r. Na 2026 oczekuje się jednak znacznego spowolnienia do 0,5 proc. r/r (vs 2,5 proc. prognozowane wcześniej). Rewizja opiera się na lepszych danych z 1H25, napędzanych inwestycjami w AI, importem do Ameryki Północnej przed cłami oraz silnym handlem między regionami.

Chiny wprowadzają kontrolę eksportu kolejnych metali ziem rzadkich — restrykcje od 8 listopada. Nowe regulacje obejmują metale i technologie używane w zaawansowanych rozwiązaniach magnetycznych i optycznych. To kolejny etap w ograniczaniu globalnego dostępu do strategicznych surowców. Co kluczowe, Chiny wprowadzją także mechanizmy kontroli eksportu produktów powstałych w oparciu na chińskich metalach, co oznacza, że mogłyby teoretycznie zakazać eksprotu dronów do Ukrainy.

Rumunia pozostaje przy wysokich stopach — NBR utrzymał stopę główną na 6,50 proc. po raz dziewiąty z rzędu. To najwyższy poziom od 2010 r. Bank oczekuje, że inflacja zacznie spadać dopiero w IV kw 2025, a bardziej zdecydowane obniżki przewiduje dopiero od III kw. 2026. Utrzymanie stóp w listopadzie wydaje się niemal pewne.

Japonia wybrała S. Takaichi na liderkę LDP — zostanie pierwszą kobietą-premierem. Jest postrzegana jako kontynuacja Abenomics — możliwa powtórka ekspansywnej polityki fiskalnej i pieniężnej. Wskutek nominacji jen osłabił się, a na rynkach tokijskich odnotowano wzrosty.

W czeskich wyborach parlamentarnych ANO Andreja Babiša zdobyło 34,7 proc. głosów i ma rozpocząć rozmowy o koalicji. Koalicja SPOLU uzyskała 23,3 proc., STAN 11,2 proc. ANO zamierza stworzyć rząd mniejszościowy wspierany przez SPD i Partię Kierowców. Koalicja antyeuropejska STACILO nie weszła do parlamentu.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.