MakroPodsumowanie tygodnia 10 kwietnia 2026 r.

KOMENTARZ RYNKOWY

ZAGRANICA: 

Czwartkowa sesja na rynkach globalnych miała wyraźnie dwufazowy przebieg – początkowe pogorszenie nastrojów w Azji i Europie, związane z obawami o trwałość zawieszenia broni w Zatoce Perskiej i ograniczonym otwarciem cieśniny Ormuz przez Iran, ustąpiło miejsca poprawie sentymentu w godzinach handlu w USA. Impulsem były doniesienia o możliwych rozmowach pokojowych między Izraelem a Libanem oraz słabsze od oczekiwań dane makro z USA, co przełożyło się na wzrosty indeksów akcji i osłabienie dolara. Jednocześnie ropa naftowa kontynuowała wzrosty, odzwierciedlając utrzymujące się napięcia podażowe. W piątek uwaga inwestorów skoncentruje się na danych o inflacji CPI w USA za marzec oraz wstępnych odczytach nastrojów konsumenckich – kluczowe będzie, czy wzrost cen energii zaczyna przenikać do inflacji bazowej. W tle pozostaje geopolityka oraz weekendowe wybory parlamentarne na Węgrzech, które – ze względu na niepewność co do wyniku – mogą być dodatkowym źródłem zmienności w regionie w poniedziałek.

POLSKA: 

Na krajowym rynku czwartek przyniósł umocnienie złotego, szczególnie względem dolara (USDPLN w okolice 3,63), przy jednoczesnym spadku EURPLN w kierunku 4,25, co było w dużej mierze pochodną globalnych przepływów i osłabienia „zielonego”. Decyzja i komunikacja po posiedzeniu RPP pozostały neutralne dla rynku – prezes NBP Adam Glapiński podkreślił zewnętrzny charakter obecnego szoku inflacyjnego oraz jego ograniczoną skalę, wskazując jednocześnie na utrzymującą się niepewność i brak przesłanek do szybkich zmian stóp procentowych. Na rynku długu, po silnym spadku rentowności dzień wcześniej, doszło do częściowego odreagowania (10-latki w okolice 5,57%), co wpisuje się w scenariusz stopniowego wygaszania pozytywnego efektu zawieszenia broni. W krótkim terminie oczekujemy stabilizacji kursów (EURPLN ok. 4,25; USDPLN 3,63–3,65), przy rosnącym ryzyku wzrostu rentowności w miarę wygasania impulsów geopolitycznych.

NAJWAŻNIEJSZE INFORMACJE TYGODNIA

Polska (RPP – posiedzenie kwietniowe): Rada Polityki Pieniężnej na posiedzeniu w kwietniu utrzymała stopy procentowe na niezmienionym poziomie — stopa referencyjna NBP wynosi nadal 3,75%. W komunikacie po posiedzeniu Rada podkreśliła, że dalsze decyzje będą uzależnione od perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce, kształtowanych przez zmiany cen surowców i sytuację geopolityczną. Na konferencji prasowej Prezes NBP A. Glapiński wskazał, że w najbliższym czasie nie przewiduje zmian stóp, wykluczając jednocześnie dyskusję o podwyżkach w bieżącej fazie cyklu. Zaznaczył, że nie obawia się wystąpienia efektów drugiej rundy, o ile zawieszenie broni między Iranem a USA okaże się trwałe. Prezes poinformował ponadto, że w 2025 r. NBP odnotował stratę w wysokości 35,7 mld PLN, będącą efektem ujemnego wyniku z różnic kursowych spowodowanego aprecjacją złotego. Podtrzymujemy ocenę, że Rada pozostanie w trybie wait-and-see w kolejnych miesiącach i wstrzyma się z decyzjami co najmniej do trwałego zakończenia konfliktu w Iranie.

Polska (Bank Światowy – ocena gospodarcza): Bank Światowy opublikował zaktualizowaną ocenę sytuacji w Europie i Azji Centralnej, wskazując na wyraźne spowolnienie wzrostu w regionie. Głównymi czynnikami hamującymi są niepewność w handlu międzynarodowym, fragmentacja geoekonomiczna oraz słabe ożywienie gospodarcze w strefie euro. Odporność regionu jest dodatkowo nadwyrężona przez uzależnienie od importu energii i rosnące ryzyka geopolityczne. Polska znalazła się w gronie krajów utrzymujących wzrost, osiągając w 2025 r. dynamikę PKB na poziomie 3,6%. Równocześnie odnotowano pogorszenie stanu finansów publicznych — deficyt fiskalny wzrósł na skutek zwiększenia wydatków kapitałowych i obronnych, wpisując się w procykliczną politykę fiskalną większości państw regionu, która utrudnia dezinflację. Według Banku Światowego presja cenowa w regionie przestała słabnąć, podtrzymywana m.in. przez wyższe ceny żywności, regulowane taryfy i ekspansję fiskalną. W horyzoncie 2026 r. raport ostrzega, że Polska — jako importer energii — pozostaje narażona na negatywne skutki ewentualnego dalszego wzrostu cen surowców energetycznych w scenariuszu eskalacji geopolitycznej, co mogłoby osłabić wzrost, nasilić presję inflacyjną i pogłębić napięcia fiskalne. Bank Światowy obniżył prognozę wzrostu PKB Polski do 3,1% na 2026 r. (z 3,2%) i do 2,6% na 2027 r. (z 2,9%).

Polska (polityka przemysłowa – definicja „local content"): Premier D. Tusk ogłosił oficjalną definicję komponentu krajowego w inwestycjach publicznych. Zgodnie z przyjętymi zasadami „local content" określa wartość towarów lub usług wytworzonych bądź świadczonych przez podmiot krajowy. Stopień „krajowości" podmiotów oceniany będzie według kryteriów zawartych w Kodeksie Dobrych Praktyk: 25 pkt za prowadzenie głównej działalności w Polsce, 25 pkt za siedzibę beneficjenta rzeczywistego w kraju, 15 pkt za rezydencję podatkową w Polsce, 15 pkt za odprowadzanie podatków i składek przez ponad 50% pracowników w Polsce, 10 pkt za siedzibę w Polsce i nieprzerwane trzyletnie funkcjonowanie oraz 10 pkt za uzyskiwanie ponad 50% rocznych obrotów na rynku krajowym. Na bazie powyższych kryteriów rząd zbuduje ranking stosowany przy zamówieniach publicznych, którego przestrzeganie będzie obowiązywać m.in. samorządy i spółki Skarbu Państwa. Mechanizm ma wzmacniać bezpieczeństwo łańcucha dostaw i zwiększać rolę czynników pozacenowych w procesach zakupowych, przy zachowaniu zgodności z unijnymi zasadami wspólnego rynku.

Świat (Iran – rozejm i otwarcie Ormuz): W związku z ogłoszonym dwutygodniowym rozejmem Iran zadeklarował czasowe otwarcie Cieśniny Ormuz — pierwsze statki wznowiły już przepływ szlakiem. Rozejm pozostaje jednak kruchy: państwa Zatoki Perskiej informują o kontynuowaniu przez Iran ataków rakietowych i dronowych, a Izrael przeprowadził największe jak dotąd uderzenia na Liban od początku konfliktu. Premier B. Netanjahu potwierdził, że zawieszenie broni nie obejmuje frontu libańskiego, podczas gdy Iran twierdzi, że ataki na Liban naruszają porozumienie. D. Trump zapowiedział rozmowy z Teheranem w kwestii usunięcia materiałów nuklearnych i możliwego złagodzenia sankcji, jednocześnie grożąc nałożeniem 50-procentowych ceł na kraje dostarczające broń Iranowi. Prezydent USA ogłosił utrzymanie obecności wojsk amerykańskich w regionie do czasu zawarcia pełnego porozumienia, ostrzegając przed wznowieniem działań zbrojnych w przypadku jego upadku. Negocjacje mają się rozpocząć w Islamabadzie pod przewodnictwem wiceprezydenta J.D. Vance'a, specjalnego wysłannika S. Witkoffa oraz J. Kushnera. Sytuacja militarna pozostaje wysoce niestabilna pomimo chwilowego obniżenia napięcia.

Świat (Iran – cieśnina Ormuz i front libański): Prezydent D. Trump wezwał Iran do zaprzestania pobierania opłat tranzytowych od tankowców przepływających przez Cieśninę Ormuz, oskarżając Teheran o naruszenie warunków rozejmu poprzez utrzymywanie blokady szlaku. Irańskie władze ogłosiły wstrzymanie ruchu morskiego, powołując się na ataki Izraela na Hezbollah w Libanie. Najwyższy przywódca Iranu M. Chamenei oświadczył pisemnie, że Iran nie dąży do eskalacji, lecz nie zamierza rezygnować ze swoich praw i traktuje wszystkie fronty oporu jako jednolitą całość. Po interwencji D. Trumpa w sprawie ograniczenia izraelskiej aktywności militarnej w Libanie premier B. Netanjahu wyraził zgodę na podjęcie bezpośrednich negocjacji z Bejrutem, koncentrując je na rozbrojeniu Hezbollahu i normalizacji stosunków izraelsko-libańskich.

USA (Fed – minutes marcowego posiedzenia FOMC): Z protokołu z marcowego posiedzenia Fed — na którym utrzymano stopy procentowe na niezmienionym poziomie w przedziale 3,50–3,75% — wynika, że członkowie FOMC oceniają ryzyka związane z konfliktem w Iranie jako dwustronne. Zdecydowana większość bankierów uznała zarówno ryzyko wzrostu inflacji, jak i ryzyko pogorszenia warunków na rynku pracy za podwyższone, a eskalacja konfliktu w Zatoce Perskiej dodatkowo zwiększyła tę niepewność. Z jednej strony część członków FOMC wskazuje, że przedłużający się konflikt może uzasadniać kolejne obniżki stóp, z drugiej — wielu akcentuje ryzyko utrwalenia inflacji na podwyższonym poziomie, co mogłoby wymagać podwyżek stóp w celu zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych. Podkreślono, że polityka monetarna nie podąża z góry określoną ścieżką, a decyzje będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie. Niemniej wielu członków FOMC ocenia, że z czasem złagodzenie polityki będzie właściwym krokiem, jeśli inflacja powróci do celu. Podtrzymujemy scenariusz stabilizacji stóp Fed w najbliższych miesiącach — przestrzeń do co najwyżej jednej obniżki w tym roku może otworzyć się bliżej końca 2026 r.

USA (rynek pracy – marzec): Zatrudnienie poza rolnictwem wzrosło w marcu o 178 tys., po korekcie danych za luty do −133 tys. (rewizja z −92 tys.). Wzrost koncentrował się w ochronie zdrowia (+76 tys.), budownictwie (+26 tys.) oraz transporcie i magazynowaniu (+21 tys.), przy jednoczesnym spadku w sektorze federalnym (−18 tys.). Stopa bezrobocia obniżyła się do 4,3% z 4,4% w lutym, przy liczbie bezrobotnych na poziomie 7,2 mln. Wskaźniki aktywności zawodowej (61,9%) i zatrudnienia (59,2%) pozostały stabilne miesięcznie, natomiast liczba długotrwale bezrobotnych wzrosła o 322 tys. r/r, sygnalizując postępujące pogarszanie się struktury rynku pracy. Dynamika wynagrodzeń godzinowych spowolniła do 3,5% r/r z 3,7% r/r w poprzednim miesiącu. Dane wskazują na umiarkowaną poprawę po słabym lutym, choć stabilna średnia dynamika zatrudnienia z ostatnich miesięcy może świadczyć o stopniowym wyhamowywaniu popytu na pracę.

USA (deflator PCE – luty): Deflator PCE ogółem w lutym utrzymał się na poziomie 2,8% r/r, zgodnie z oczekiwaniami rynkowymi, natomiast deflator bazowy obniżył się do 3,0% r/r z 3,1% r/r w styczniu. W ujęciu miesięcznym obie miary wzrosły o 0,4% m/m. Impet inflacyjny — mierzony średnią 3-miesięczną dynamiką annualizowaną — nieznacznie przyspieszył, do ok. 4,1% dla PCE ogółem i 4,4% dla PCE bazowego. Dane potwierdzają utrzymywanie się podwyższonej presji cenowej jeszcze przed wybuchem konfliktu w Iranie i skokowym wzrostem cen paliw, co ogranicza przestrzeń do szybkiej normalizacji polityki pieniężnej Fed.

Niemcy (produkcja przemysłowa – luty): Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła w lutym o 0,3% m/m po stagnacji w styczniu (rewizja z −0,5% m/m), mimo oczekiwań wzrostu o 0,6% m/m. W ujęciu rocznym produkcja nie zmieniła się (0,0% r/r), wobec −0,7% r/r miesiąc wcześniej. W strukturze wyróżniała się produkcja dóbr pośrednich (+0,4% m/m), przy symbolicznym wzroście dóbr kapitałowych (+0,1% m/m) i wyraźnym spadku dóbr konsumpcyjnych (−1,5% m/m), zwłaszcza trwałych (−2,9% m/m), co wskazuje na istotną ostrożność po stronie konsumenckiej. Mroźna zima wspierała produkcję energetyczną (+0,3% m/m po +11,3% m/m w styczniu), lecz ograniczała aktywność w budownictwie (−1,2% m/m). Sektorowo za słabość lutowych wyników odpowiadały przede wszystkim branża farmaceutyczna oraz elektroniczna i komputerowa, przy wzroście w motoryzacji (+1,7% m/m). Systematycznie rośnie wartość produkcji zbrojeniowej, choć jej udział w produkcji ogółem pozostaje zbyt niski, by istotnie wpływać na wyniki zagregowane. Dane sygnalizują utrzymujący się marazm w niemieckim przemyśle, pomimo stopniowego wzrostu wydatków obronnych, inwestycji infrastrukturalnych i napływu nowych zamówień. Szczególnie niepokojące jest to, że słabość była wyraźna jeszcze przed eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie — co jest złym prognostykiem dla kolejnych miesięcy. Branże energochłonne, odpowiadające za blisko 20% produkcji ogółem, pozostają szczególnie wrażliwe na szok energetyczny, podobnie jak miało to miejsce w 2022 r.

Świat (rynki wschodzące – przepływy kapitału, marzec): W marcu z rynków wschodzących odpłynął kapitał o wartości 70,3 mld USD — najgorszy miesięczny wynik od marca 2020 r., według danych Instytutu Finansów Międzynarodowych (IIF). Odpływ koncentrował się przede wszystkim w segmencie akcyjnym, z dominującym udziałem Azji. Według IIF czas trwania konfliktu w Iranie pozostaje kluczową zmienną warunkującą ewentualny powrót kapitału na rynki wschodzące.

USA (budżet obronny – 2027): Biały Dom zapowiedział złożenie do Kongresu wniosku o zwiększenie wydatków obronnych w 2027 r. do 1,5 bln USD, co oznaczałoby wzrost o 42% względem 2026 r. i podniesienie udziału w PKB z 3,1% do 4,2%. Finansowanie wzrostu wydatków militarnych ma się odbywać kosztem cięć w pozostałych działach budżetu federalnego — wydatki niemilitarne miałyby spaść o ok. 10%, tj. ok. 73 mld USD. W szczegółowym planie przewiduje się m.in. obniżenie finansowania NASA o 23%, Narodowej Fundacji Nauki i Agencji Ochrony Środowiska o ponad połowę, programów międzynarodowych o 30% oraz Departamentu Pracy — odpowiedzialnego za kluczowe statystyki rynkowe — o 26%. Propozycja spotkać się ma z silną opozycją w Kongresie.

Świat (ceny żywności FAO – marzec): Indeks cen żywności FAO wzrósł w marcu o 1,0% r/r (2,4% m/m) w USD, kończąc czteromiesięczny okres deflacji na poziomie ok. −1,2% r/r. Wzrost był pochodną wyższych kosztów energii związanych z konfliktem na Bliskim Wschodzie, przy jednoczesnej wysokiej globalnej podaży surowców rolnych, która ograniczała skalę zwyżek. Najbardziej dynamicznie drożały cukier i oleje roślinne, podczas gdy ceny ryżu spadły. W krótkim terminie presja cenowa pozostaje umiarkowana, jednak przedłużający się konflikt i wysokie koszty produkcji zwiększają ryzyko dalszego wzrostu cen żywności w kolejnych kwartałach. Po przeliczeniu na PLN światowe ceny towarów rolnych w marcu spadły o 3,5% r/r, utrzymując deflację, choć jej skala wyraźnie się zmniejszyła wobec średnio −11,6% r/r w poprzednich miesiącach — częściowo w efekcie umocnienia dolara.

Świat (USA – ryzyko cybernetyczne AI): W USA narasta świadomość regulacyjna dotycząca ryzyk systemowych generowanych przez modele sztucznej inteligencji. Sekretarz skarbu S. Bessent oraz prezes Fed J. Powell zwołali pilne spotkanie z zarządami największych banków — m.in. Citi, Bank of America i Goldman Sachs — poświęcone zagrożeniom związanym z modelem językowym „Mythos" firmy Anthropic. Narzędzie to cechuje się zaawansowaną zdolnością do wykrywania podatności oprogramowania oraz generowania ataków typu zero-day. Wydarzenie to sygnalizuje istotną zmianę w podejściu regulatorów: AI przestaje być postrzegana wyłącznie jako czynnik wzrostu produktywności, a coraz częściej jako potencjalne źródło ryzyka systemowego — szczególnie w sektorze finansowym i na rynku kryptoaktywów, gdzie tego rodzaju technologie mogą destabilizować infrastrukturę krytyczną w czasie rzeczywistym i po relatywnie niskich kosztach.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.