VeloTydzień Ekonomiczny 22 września 2025 r.
NAJWAŻNIEJSZE W TYM TYGODNIU
ZAGRANICA:
Na rynkach międzynarodowych tydzień zakończył się spokojnie, a indeks S&P500 kontynuował wzrosty. Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA nieznacznie wzrosły, a dolar umocnił się względem euro. W Europie uwagę przyciągały wzrosty spółek motoryzacyjnych, natomiast negatywnym impulsem dla rynków był planowany 19. pakiet sankcji wobec Rosji, w tym zakaz importu LNG od 2027 r. W kalendarzu makroekonomicznym najważniejsze będą wstępne odczyty indeksów PMI za wrzesień w Europie i USA oraz dane o deflatorze PCE w USA. Banki centralne w regionie CEE oraz w Szwajcarii i Szwecji najprawdopodobniej pozostawią stopy procentowe bez zmian, choć lokalne uwarunkowania inflacyjne i prognozy fiskalne mogą wskazywać na możliwe przyszłe korekty polityki pieniężnej.
POLSKA:
W tym tygodniu uwaga inwestorów w Polsce skupi się przede wszystkim na danych makroekonomicznych za sierpień. Dziś poznamy wyniki sprzedaży detalicznej, gdzie oczekiwane jest nieznaczne osłabienie dynamiki rocznej do 4,1 proc. z 4,8 proc. w lipcu, oraz informacje o podaży pieniądza M3 (10,9 proc. r/r), które powinny potwierdzić kontynuację ożywienia akcji kredytowej. We wtorek w Biuletynie Statystycznym najprawdopodobniej potwierdzony zostanie wzrost stopy bezrobocia rejestrowanego do 5,5 proc. z 5,4 proc. w lipcu, co wynika głównie z reformy urzędów pracy, a nie z pogorszenia koniunktury. Krajowe rynki kapitałowe reagowały w ubiegłym tygodniu umiarkowanie – główny indeks WIG lekko spadł, a złoty osłabił się względem euro (4,26) i dolara (3,63), podczas gdy rentowności obligacji pozostały stabilne.
RATING PODTRZYMANY, ALE PERSPEKTYWA NEGATYWNA
Agencja Moody’s dokonała oceny ratingu Polski 19 września 2025 roku, utrzymując rating na poziomie A2/P-1, ale zmieniając perspektywę z „stabilnej” na „negatywną”. To druga agencja, która zdecydowała się na obniżenie perspektywy.
Agencje ratingowe, takie jak Moody’s, stosują rozbudowaną skalę ocen, która pozwala inwestorom ocenić ryzyko związane z zadłużeniem poszczególnych państw. Najwyższy poziom wiarygodności kredytowej oznaczany jest symbolem AAA – posiadają go obecnie tylko nieliczne gospodarki o wyjątkowo stabilnych fundamentach, m.in. Niemcy, Holandia i Szwajcaria. Kolejne kategorie obejmują stopnie od AA do CCC, przy czym oceny poniżej BBB klasyfikowane są jako spekulacyjne i wskazują na podwyższone ryzyko niewypłacalności. Dodatkowo Fitch stosuje znaki „+” i „−”, które precyzują pozycję państwa w ramach danej grupy ratingowej (np. BBB+, BB−). Zbliżoną metodologię stosuje S&P, natomiast Moody’s korzysta z własnej, odmiennie zapisywanej skali na podstawie połączenia liter A, B, C oraz liczb 1,2 i 3.
Ocena Moody’s odzwierciedla rosnące obawy o kondycję polskich finansów publicznych i zdolność rządu do opanowania presji wydatkowej w kolejnych latach. Choć sam rating został utrzymany na poziomie A2 – czyli wciąż wyższym niż w ocenie pozostałych dwóch agencji – zmiana perspektywy ze stabilnej na negatywną sygnalizuje możliwość jego obniżki w przyszłości. Moody’s wskazuje na szybki wzrost deficytu – prognozowanego na 6,8 proc. PKB w 2025 r. i 6,6 proc. w 2026 r. – oraz ryzyko przekroczenia 70 proc. długu publicznego w relacji do PKB pod koniec dekady. W praktyce oznacza to wyższe koszty obsługi zadłużenia i trudniejszy dostęp do finansowania, szczególnie gdy koszty te już teraz pochłaniają niemal 12 proc. dochodów budżetowych. Według Moody’s kluczowe będzie, czy Polska znajdzie przestrzeń fiskalną na rosnące wydatki obronne i socjalne – poprzez reformy, cięcia innych wydatków, wzrost dochodów lub prywatyzację aktywów – gdyż bez tego ryzyko dalszego pogorszenia wiarygodności kredytowej będzie rosnąć.
Poprzednia ocena Fitch podkreślała znaczące pogorszenie perspektyw fiskalnych Polski – deficyty sektora finansów publicznych mają utrzymywać się na wysokim poziomie ok. 6,7 proc. PKB do 2027 r., czyli ponad dwukrotnie powyżej mediany krajów z ratingiem „A”. Rosnące wydatki na płace, emerytury, transfery socjalne i obronność usztywniają strukturę budżetu, a ograniczone pole manewru w zakresie podwyżek podatków lub cięć wydatków – szczególnie przed wyborami parlamentarnymi w 2027 r. – utrudnia konsolidację fiskalną. W efekcie Fitch prognozuje szybki wzrost długu publicznego do 68,3 proc. PKB w 2027 r. wobec 49,5 proc. w 2023 r., przy jednoczesnym zwiększeniu kosztów jego obsługi do 7,2 proc. dochodów budżetowych (wobec mediany 4,3 proc.). Dodatkowym obciążeniem są napięcia polityczne, które osłabiają wiarygodność polityki fiskalnej. Pomimo tych ryzyk Polska zachowuje atuty w postaci dużej i zróżnicowanej gospodarki, odpornego wzrostu wspieranego konsumpcją i absorpcją środków unijnych oraz solidnej pozycji zewnętrznej, opartej na wysokich rezerwach i statusie wierzyciela netto, co częściowo łagodzi negatywny obraz finansów publicznych.
Agencja S&P ostatnią znaczącą zmianę ratingu Polski przeprowadziła w październiku 2018 r., podnosząc ocenę długoterminowych zobowiązań z „BBB+” do „A-” z perspektywą stabilną, po wcześniejszej obniżce z 2016 r. Od tego czasu rating Polski pozostaje niezmieniony. W listopadzie 2024 r. S&P potwierdziła dotychczasowy poziom A-/A-2 z perspektywą stabilną, wskazując na solidne fundamenty wzrostu – średnio ok. 3 proc. rocznie w latach 2024–2027 – oraz oczekiwany spadek deficytu sektora instytucji rządowych i samorządowych do 4,2 proc. PKB w 2027 r., przy 5,7 proc. w 2024 r. Rok później widać jednak, że prognozy agencji okazały się zbyt optymistyczne, gdyż faktyczny deficyt w 2024 r. osiągnął 6,6 proc. PKB, a prognozy na kolejne lata wskazują na utrzymanie go blisko 7 proc.
PODSUMOWANIE
Analitycy Moody’s wskazują, że jeśli rząd nie sprosta presji wydatkowej ani nie zwiększy skutecznie dochodów, wzrośnie ryzyko obniżki ratingu. Na decyzję jest kilka miesięcy, ponieważ wiosną 2026 r. agencje ponownie przyjrzą się sytuacji Polski. Perspektywa ratingu może powrócić do stabilnej, jeśli Polska wprowadzi wiarygodną konsolidację fiskalną i znacząco spowolni tempo wzrostu długu publicznego. Natomiast obniżenie ratingu stanie się bardziej prawdopodobne, gdy zdolność obsługi zadłużenia zostanie znacząco osłabiona przy rosnącym długu, a także w przypadku poważnego pogorszenia bezpieczeństwa regionalnego. Decyzja Moody’s pojawiła się w piątek wieczorem, a rynek finansowy prawdopodobnie zareaguje na nią umiarkowanie, gdyż oczekiwał już podobnego ruchu. W listopadzie decyzję podejmie S&P, która w przeszłości zmieniała rating Polski szybciej niż inne agencje, często bez wcześniejszego kroku w postaci redukcji perspektywy.
Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.
Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.