NAJWAŻNIEJSZE W TYM TYGODNIU

ZAGRANICA: 

Rynki globalne zareagowały optymistycznie na doniesienia o możliwym złagodzeniu napięć handlowych między USA a Chinami. Główne indeksy europejskie, takie jak Euro Stoxx, DAX i CAC, rosły w piątek o ponad 2%, a podobne nastroje panowały także na Wall Street, gdzie indeks S&P zakończył dziewiątą sesję z rzędu na plusie. Inwestorzy z ulgą przyjęli również fakt, że mimo rozczarowujących danych o amerykańskim PKB, rynek pracy nie przyniósł dodatkowych negatywnych zaskoczeń. W centrum uwagi tego tygodnia znajdzie się posiedzenie Fed, choć rynek niemal jednogłośnie nie spodziewa się obniżki stóp już w maju. Mimo korzystnych danych o inflacji, spowolnienie aktywności gospodarczej i osłabienie rynku pracy mogą skłonić Rezerwę Federalną do złagodzenia polityki już w najbliższych miesiącach, prawdopodobnie latem.

POLSKA: 

W Polsce uwaga koncentruje się na środowym posiedzeniu RPP, gdzie niemal pewna wydaje się pierwsza od października 2023 obniżka stóp procentowych. Przy rosnącej presji na luzowanie polityki pieniężnej – wynikającej z wyhamowującej inflacji, niższej dynamiki płac oraz gorszych od oczekiwań danych gospodarczych z pierwszego kwartału – możliwy jest ruch większy niż standardowe 25 pb. W scenariuszu bazowym zakłada się cięcie o 50 pb., na co wskazywały także ostatnie wypowiedzi przedstawicieli RPP i Prezesa NBP. Dodatkowym czynnikiem sprzyjającym temu kierunkowi jest brak jednoznacznych zagrożeń inflacyjnych związanych z cenami energii. Wśród sąsiadów Polski decyzje w tym tygodniu podejmą także banki centralne Czech, Szwecji, Norwegii i Wielkiej Brytanii – tylko w Czechach i Zjednoczonym Królestwie oczekiwane są obniżki.

WIELKA OBNIŻKA STÓP PROCENTOWYCH

Cykl obniżek stóp procentowych rozpoczął się jesienią 2023 r. od cięcia o 100 pb, jednak Narodowy Bank Polski (NBP) nie kontynuował tego ruchu aż do teraz, kiedy staje się jasne, że inflacja zmierza w kierunku celu inflacyjnego. Członkowie Rady Polityki Pieniężnej zapowiedzieli złożenie wniosków o obniżki stóp na posiedzeniu Rady zaplanowanym na 6–7 maja.

Planowane cięcia

NBP wciąż zachowuje ostrożność w luzowaniu polityki pieniężnej ze względu na utrzymującą się presję inflacyjną. Stopa referencyjna pozostaje na poziomie 5,75 proc. od października 2023 r., po okresie bardzo wysokiej inflacji, która osiągnęła szczyt na poziomie 18,4 proc. na początku 2023 r. Choć inflacja złagodniała do około 4,2 proc. w 2025 r. (według ostatnich danych), wciąż przekracza cel NBP wynoszący 2,5 proc. (±1 pkt proc.). Główne źródła presji cenowej to rosnące ceny energii, wzrost wynagrodzeń oraz napięta sytuacja na rynku pracy. Ostatnia zmiana retoryki prezesa NBP Adama Glapińskiego może być efektem spadku inflacji CPI poniżej wcześniejszych projekcji banku centralnego.

Rynek oczekuje, że NBP rozpocznie stopniowe obniżki stóp procentowych w 2025 r. Prognozy wskazują na redukcję w przedziale 50–125 punktów bazowych (do poziomu 4,50–5,25 proc.) do końca roku. Warunkiem jest jednak ustabilizowanie inflacji bliżej celu oraz ograniczenie zewnętrznych ryzyk, takich jak szoki cenowe na rynku energii. Planowane obniżki stóp przez Europejski Bank Centralny (do 1,90 proc. do końca 2025 r.) mogą stworzyć przestrzeń do luzowania polityki pieniężnej w Polsce bez ryzyka odpływu kapitału czy osłabienia złotego. W scenariuszu dalszych obniżek stóp w strefie euro oraz ostrożnego luzowania polityki przez Fed, docelowy poziom stopy referencyjnej w Polsce mógłby wynieść około 3,5 proc.

Ograniczenia dla luzowania polityki pieniężnej

Inflacja bazowa, choć nieco niższa, nadal utrzymuje się powyżej celu (3,2–3,4 proc. w kwietniu 2025 r.), co ogranicza możliwość głębszych cięć stóp procentowych. Jej źródłem jest przede wszystkim silny popyt krajowy oraz presja płacowa. Dodatkowym czynnikiem ryzyka pozostaje ekspansywna polityka fiskalna rządu – z deficytem na poziomie 6,3 proc. PKB – która rodzi obawy o przegrzanie gospodarki i może zmusić NBP do utrzymywania wyższych stóp, by przeciwdziałać inflacji popytowej. Planowane odmrożenie cen energii w 2025 r. może również podnieść CPI, zwłaszcza jeśli ceny energii – obecnie relatywnie niskie – zaczną ponownie rosnąć.

Silny złoty, wspierany przez relatywnie wysokie stopy procentowe i napływ środków unijnych, pomaga ograniczać inflację importowaną. Jednak przedwczesne luzowanie polityki pieniężnej mogłoby osłabić złotego, zwiększając koszty importu i podbijając inflację – zwłaszcza w kontekście wrażliwości Polski na wahania cen energii. Umiarkowane obniżki stóp mogłyby nieznacznie osłabić złotego, co jednocześnie wsparłoby eksporterów.

Scenariusz stopy poniżej 3 proc.

Aby stopa referencyjna w Polsce spadła poniżej 3,5 proc. do 2027 r. (np. do 3 proc. lub niżej), konieczny byłby splot kilku czynników gospodarczych i politycznych. Inflacja musiałaby obniżyć się wyraźnie poniżej celu NBP, najlepiej stabilizując się na poziomie 2,0 proc. lub niżej w latach 2026–2027 – m.in. dzięki trwałemu spadkowi globalnych cen energii, np. w wyniku deeskalacji konfliktu na Ukrainie. Kluczowe mogą okazać się także opóźnienia w wykorzystaniu funduszy unijnych z powodu barier administracyjnych, głębsze od oczekiwań spowolnienie w Niemczech czy poprawa popytu zewnętrznego, zwłaszcza z krajów strefy euro. Gwałtowny spadek światowych cen – np. z powodu nadpodaży z Chin lub osłabienia tamtejszego popytu – mógłby także działać deflacyjnie. Alternatywnie, sukces transformacji energetycznej dzięki szybkim inwestycjom w OZE i dekarbonizacji mógłby obniżyć koszty energii i sprzyjać dalszemu spadkowi inflacji.

PODSUMOWANIE

Naszym zdaniem ostrożne podejście RPP odzwierciedla potrzebę trudnej równowagi między wspieraniem wzrostu gospodarczego i inwestycji a walką z inflacją – w warunkach wysokiego deficytu budżetowego i niepewnej sytuacji geopolitycznej. Luzowanie polityki pieniężnej najprawdopodobniej będzie miało charakter stopniowy i rozpocznie się w maju 2025 r., o ile inflacja będzie dalej spadać. Jednak wzajemne oddziaływanie presji płacowej, ryzyk związanych z cenami energii oraz słabego popytu zewnętrznego oznacza, że polityka pieniężna pozostanie ostrożna. Choć wielu liczy na tańszy kredyt, równie istotne jest trwałe zakończenie kryzysu inflacyjnego. Aby stopa procentowa w Polsce mogła spaść do poziomu 3 proc. lub niższego do 2027 r., potrzebna byłaby kombinacja niskiej inflacji, dyscypliny fiskalnej, silnej złotówki oraz globalnego otoczenia o tendencjach deflacyjnych. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem, który doprowadzi do spadku inflacji i kosztu pieniądza, pozostaje globalna wojna handlowa lub silna presja dezinflacyjna z Azji.

Informacje i zastrzeżenia: Niniejszy materiał („Materiał”) ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy - Kodeks cywilny, ani rekomendacji do zawarcia transakcji kupna, sprzedaży lub innego rodzaju przeniesienia któregokolwiek instrumentu finansowego. Bank dołożył wszelkich racjonalnych i niezbędnych starań, aby informacje zamieszczone w Materiale były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Informacje zawarte w Materiale nie mogą być traktowane jako propozycja nabycia którychkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego lub podatkowego ani jako forma świadczenia pomocy prawnej. Prognozy oraz dane zawarte w Materiale nie stanowią zapewnienia uzyskania określonych wyników jakichkolwiek transakcji finansowych ani przyszłych cen którychkolwiek instrumentów finansowych. Materiał nie stanowi badania inwestycyjnego ani publikacji handlowej w rozumieniu Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Bank i jego spółki (podmioty) zależne oraz pracownicy tych podmiotów mogą być zainteresowani zawarciem lub być stroną transakcji finansowych, w tym zawartych na instrumentach finansowych, których wynik jest uzależniony od czynników (danych i informacji) wymienionych w Materiałach.

Administratorem danych osobowych jest VeloBank S.A. z siedzibą w Warszawie (00-843) Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C (Bank). Dane kontaktowe Banku: VeloBank S.A., Rondo Ignacego Daszyńskiego 2 C, 00-843 Warszawa, telefon: 664 919 797, formularz: https://www.velobank.pl/kontakt/formularz-kontaktowy. Dane kontaktowe Inspektora Ochrony Danych: iod@velobank.pl. Bank przetwarza dane osobowe w odpowiedzi na zainteresowanie otrzymywaniem raportów analitycznych (art. 6 ust. 1 lit. a RODO - Rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2016/679 z dnia 27 kwietnia 2016 r. w sprawie ochrony osób fizycznych w związku z przetwarzaniem danych osobowych i w sprawie swobodnego przepływu takich danych oraz uchylenia dyrektywy 95/46/WE). Masz prawo do żądania od Banku dostępu do swoich danych osobowych, ich sprostowania, usunięcia lub ograniczenia przetwarzania, jak również prawo do wniesienia sprzeciwu wobec przetwarzania, a także prawo do przenoszenia danych. Masz prawo do wniesienia skargi do Prezesa Urzędu Ochrony Danych Osobowych. Podanie danych osobowych jest dobrowolne. W razie jakichkolwiek pytań lub sugestii skontaktuj się z nami.